五礦證券發(fā)布研報(bào)稱，在當(dāng)前國內(nèi)外鎢資源供給格局下，認(rèn)為短期內(nèi)鎢價(jià)或難有大幅回調(diào)。原材料價(jià)格波動(dòng)將顯著影響硬質(zhì)合金刀具企業(yè)的盈利水平，進(jìn)而或?qū)⒂绊懹操|(zhì)合金在刀具上的應(yīng)用。硬質(zhì)合金刀具行業(yè)正面臨前所未有的挑戰(zhàn)與戰(zhàn)略窗口期。在發(fā)展緩慢的刀具材料體系及戰(zhàn)略安全方面，重點(diǎn)攻關(guān)突破陶瓷刀具生產(chǎn)工藝打破國外壟斷，實(shí)現(xiàn)全品類刀具的自主可控與國產(chǎn)替代。
五礦證券主要觀點(diǎn)如下：
鎢價(jià)快速上漲，短期恐難大幅回頭
2025H2以來鎢精礦價(jià)格快速上漲帶動(dòng)硬質(zhì)合金上游原材料價(jià)格快速上揚(yáng)：一方面，中國鎢礦開采總量控制呈現(xiàn)明顯收緊趨勢——鎢礦主產(chǎn)區(qū)指標(biāo)降幅顯著，低產(chǎn)地區(qū)指標(biāo)被歸零。另一方面，海外在建和復(fù)產(chǎn)礦山加速推進(jìn)，但增量相對(duì)有限——2025年海外鎢礦增量主要來自Bakuta，年末sangdong開始復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2026年海外新增鎢礦開采量約1萬噸，供給緩解相對(duì)有限。在當(dāng)前國內(nèi)外鎢資源供給格局下，該行認(rèn)為短期內(nèi)鎢價(jià)或難有大幅回調(diào)。
飆升的鎢價(jià)將推動(dòng)刀具材料如何演進(jìn)?
當(dāng)下硬質(zhì)合金刀具的鎢基原材料成本占比已經(jīng)超過80%，原材料價(jià)格波動(dòng)將顯著影響硬質(zhì)合金刀具企業(yè)的盈利水平，進(jìn)而或?qū)⒂绊懹操|(zhì)合金在刀具上的應(yīng)用。常用的五類刀具材料平均鎢含量為：陶瓷刀具0%<高速鋼刀具4.4%<金屬陶瓷刀具6%<碳化鎢基硬質(zhì)合金刀具92%，PCD和PCBN復(fù)合刀具基體94%。結(jié)合刀具材料的平均含鎢量、材料適配性和刀具制造工藝特性等因素得出以下刀具材料演進(jìn)方向：1.在車刀、銑刀、鉆頭、鏜刀、鉸刀等領(lǐng)域刀具材料受益順序：(1)高硬鋼切削加工：陶瓷刀具>立方氮化硼刀具>金屬陶瓷刀具，(2)耐熱合金切削加工：陶瓷刀具>立方氮化硼刀具，(3)鈦合金切削加工：聚晶金剛石刀具>立方氮化硼刀具，(4)鎳基高溫合金切削加工：陶瓷刀具>立方氮化硼刀具，(5)鑄鐵切削加工：陶瓷刀具>金屬陶瓷刀具>立方氮化硼刀具，(6)純鋼切削加工：陶瓷刀具>金屬陶瓷刀具，(7)鋁合金切削加工：聚晶金剛石刀具>立方氮化硼刀具，(8)纖維增強(qiáng)材料切削加工：聚晶金剛石刀具>立方氮化硼刀具;2.在拉刀、齒輪加工刀具、絲錐等復(fù)雜刀具品類中，受制于金屬陶瓷、陶瓷、PCBN和PCD等刀具材料的加工難度、合格率、加工成本和應(yīng)用場景的適配需求等方面因素，高速鋼材料將更加受益。
硬質(zhì)合金刀具企業(yè)如何應(yīng)對(duì)?
硬質(zhì)合金刀具行業(yè)正面臨前所未有的挑戰(zhàn)與戰(zhàn)略窗口期。以鎢為代表的關(guān)鍵原材料價(jià)格持續(xù)走高，既對(duì)傳統(tǒng)硬質(zhì)合金刀具的成本結(jié)構(gòu)形成沖擊，也使得全行業(yè)重新審視自身的業(yè)務(wù)邊界與技術(shù)路徑。本輪鎢周期（883436）硬質(zhì)合金刀具企業(yè)并非單純的被動(dòng)承壓，而是頭部企業(yè)重塑競爭格局、拓展材料體系、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：(1)硬質(zhì)合金刀具廠通過供應(yīng)鏈模式創(chuàng)新，或?qū)⒃诒据?span>周期（883436）中市場占有率進(jìn)一步集中;(2)重點(diǎn)關(guān)注受益刀具材料，布局陶瓷與超硬刀具，實(shí)現(xiàn)刀具材料牌號(hào)與刀具品類擴(kuò)張，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。硬質(zhì)合金刀具企業(yè)通過在傳統(tǒng)硬質(zhì)合金刀具領(lǐng)域，增強(qiáng)供應(yīng)鏈能力提升市場占有率;在現(xiàn)有較為成熟的刀具材料體系方面，加速布局超硬刀具與高速鋼刀具，提升整體解決方案綜合服務(wù)能力;在發(fā)展緩慢的刀具材料體系及戰(zhàn)略安全方面，重點(diǎn)攻關(guān)突破陶瓷刀具生產(chǎn)工藝打破國外壟斷，實(shí)現(xiàn)全品類刀具的自主可控與國產(chǎn)替代。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、進(jìn)口硬質(zhì)合金刀具漲價(jià)節(jié)奏較慢;2、切削加工工藝被替代。
