中信證券（HK6030）發(fā)布研報(bào)稱，綠色燃料行業(yè)事關(guān)國(guó)家能源（850101）安全，定位油氣替代，賽道從脫碳可選項(xiàng)變?yōu)閯傂試?guó)家戰(zhàn)略，具備明確的成長(zhǎng)空間。石油替代+國(guó)家能源（850101）安全的估值溢價(jià)邏輯將推動(dòng)風(fēng)電（885641）行業(yè)發(fā)展底層邏輯完成根本性重構(gòu)，風(fēng)電（885641）行業(yè)將迎來(lái)估值中樞系統(tǒng)性上移、估值體系全面切換、長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板徹底打開(kāi)的三重價(jià)值重估。
中信證券（HK6030）主要觀點(diǎn)如下：
從脫碳可選升格國(guó)家能源安全必選
綠色燃料發(fā)展已正式納入國(guó)家級(jí)能源（850101）安全獨(dú)立自主戰(zhàn)略體系，政策層級(jí)與執(zhí)行力實(shí)現(xiàn)根本性躍升。2026年3月國(guó)家能源（850101）局專題座談會(huì)明確，綠色燃料是黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署的重點(diǎn)工作，由國(guó)家發(fā)改委、能源（850101）局統(tǒng)籌落實(shí)，定調(diào)綠色燃料事關(guān)能源（850101）安全戰(zhàn)略與石油替代。
定位石油替代，對(duì)標(biāo)萬(wàn)億規(guī)模油氣需求，賽道增長(zhǎng)明確
根據(jù)國(guó)家能源（850101）局披露，2025年我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)原油自產(chǎn)量?jī)H2.16億噸，原油進(jìn)口總量達(dá)5.78億噸，原油表觀消費(fèi)（883434）量7.91億噸，原油對(duì)外依存度高達(dá)72.7%，同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，能源（850101）自主可控壓力持續(xù)加大。根據(jù)香橙會(huì)研究院測(cè)算，若實(shí)現(xiàn)對(duì)所有進(jìn)口石油功能的替代，需近7.5億噸綠色燃料，包含7.02億噸綠色甲醇、4600萬(wàn)噸可持續(xù)航空燃料(SAF);對(duì)應(yīng)需1.1億～1.5億噸綠氫，最高需要約2000GW~2700GW新能源（850101）裝機(jī)量。市場(chǎng)空間將實(shí)現(xiàn)從百億級(jí)細(xì)分賽道到萬(wàn)億級(jí)主力能源（850101）賽道的跨越。根據(jù)香橙會(huì)研究院統(tǒng)計(jì)，截至2025年底，國(guó)內(nèi)綠色甲醇總規(guī)劃產(chǎn)能(含簽約)達(dá)6486萬(wàn)噸，SAF(可持續(xù)航空燃油)總規(guī)劃產(chǎn)能近800萬(wàn)噸。若上述規(guī)劃產(chǎn)能全部落地，可實(shí)現(xiàn)5334萬(wàn)噸原油功能替代，占2025年原油進(jìn)口量的9.2%，基本可覆蓋10%進(jìn)口原油替代的階段性目標(biāo)，短期2-3年的產(chǎn)能落地與業(yè)績(jī)釋放具備很強(qiáng)的確定性。
風(fēng)電（885641）定位“綠油鉆井”，具備國(guó)家安全屬性，風(fēng)電（885641）企業(yè)轉(zhuǎn)型綠色燃料運(yùn)營(yíng)商，需求增長(zhǎng)明確
風(fēng)電（885641）作為石油替代的核心抓手，剛需屬性最強(qiáng)，預(yù)計(jì)估值提升幅度最大。風(fēng)電（885641）企業(yè)原有估值為“重資產(chǎn)新能源（850101）設(shè)備制造商”，新定位下，升級(jí)為“國(guó)家能源（850101）安全核心運(yùn)營(yíng)主體”，合理PE中樞預(yù)計(jì)將上移。具備風(fēng)電（885641）和優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源稟賦的企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)顯著，疊加向綠色燃料運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型的邏輯，預(yù)計(jì)估值將從傳統(tǒng)風(fēng)電設(shè)備（881280）制造的20倍PE，提升至30-35倍以上。領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，可獲得更高估值溢價(jià)至40倍PE。
投資策略：再次強(qiáng)調(diào)風(fēng)電企業(yè)轉(zhuǎn)型綠色燃料運(yùn)營(yíng)商的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)
根據(jù)該行此前測(cè)算，風(fēng)電（885641）作為綠色燃料的主要綠電來(lái)源，占成本價(jià)值量超53%。風(fēng)電（885641）企業(yè)轉(zhuǎn)型綠色燃料運(yùn)營(yíng)商具備成本優(yōu)勢(shì)，期待毛利中樞上抬，估值邏輯重塑。
風(fēng)險(xiǎn)因素
國(guó)家能源（850101）自主可控戰(zhàn)略不及預(yù)期;綠色燃料一體化項(xiàng)目技術(shù)降本不及預(yù)期。
