中信建投（601066）發(fā)布研報稱，AI算力高密度化推動數(shù)據(jù)中心散熱從風(fēng)冷全面轉(zhuǎn)向液冷，液冷架構(gòu)對冷源的低溫、穩(wěn)定、可控要求大幅提升，使得一次側(cè)系統(tǒng)從輔助配套升級為核心基礎(chǔ)設(shè)施。一次側(cè)散熱設(shè)備中冷水機組和壓縮機尤為關(guān)鍵，冷水機組作為核心冷源，承擔全天候兜底制冷功能，壓縮機作為冷水機組動力核心，直接決定整機制冷量、能效水平與運行穩(wěn)定性。隨著數(shù)據(jù)中心制冷系統(tǒng)向中溫高效、大冷量、磁懸浮離心方向升級，帶動冷水機組和壓縮機單機價值量、技術(shù)壁壘與行業(yè)集中度同步抬升，具備自主技術(shù)的磁懸浮離心壓縮機廠商，以及擁有大冷量產(chǎn)品、切入主流供應(yīng)鏈的冷水機組龍頭企業(yè)將持續(xù)受益。
中信建投主要觀點如下：
AIGC驅(qū)動散熱需求爆發(fā)，液冷已成首選解決方案
AIGC浪潮推動AI大模型迭代及商業(yè)化落地持續(xù)加速，訓(xùn)練端與推理端算力需求呈指數(shù)級增長，直接帶動全球AIDC進入爆發(fā)式建設(shè)周期（883436）。國內(nèi)外大型科技企業(yè)算力相關(guān)資本開支大幅增加，為AIDC建設(shè)提供有力支撐，全球及國內(nèi)AIDC市場規(guī)模持續(xù)擴容，高功率密度大型、超大型算力中心已成為未來建設(shè)重點。與此同時，AIDC單機柜功率密度持續(xù)攀升，傳統(tǒng)風(fēng)冷技術(shù)已無法滿足高密算力的散熱需求，疊加“雙碳”目標下全球數(shù)據(jù)中心PUE管控標準持續(xù)收緊，液冷技術(shù)憑借耗能低、散熱效率高、運行工況優(yōu)異、全生命周期（883436）成本低等核心優(yōu)勢，成為AIDC制冷系統(tǒng)的首選方案。AIGC驅(qū)動、功率密度提升、PUE管控收緊三大因素形成共振，推動液冷散熱需求加速釋放，為液冷一次側(cè)散熱行業(yè)的快速發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。
液冷一次側(cè)散熱重要性提升，冷水機組與壓縮機成核心環(huán)節(jié)
AIDC液冷系統(tǒng)以CDU為界分為一次側(cè)與二次側(cè)，其中一次側(cè)作為室外冷源側(cè)，承擔熱量外排核心職能，其冷源方案直接決定數(shù)據(jù)中心PUE與TCO，與二次側(cè)協(xié)同完成全流程散熱閉環(huán)，一次側(cè)散熱作為聯(lián)結(jié)機房內(nèi)部熱交換與外部環(huán)境排熱的核心鏈路，重要性日益凸顯。一次側(cè)散熱方案呈現(xiàn)三大主流格局，冷水機組為兜底冷源，是各類方案中不可或缺的核心，也是液冷一次側(cè)價值量與技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)。壓縮機作為冷水機組的“心臟”，成本占比超50%、能耗占比約72%，由于AIDC與傳統(tǒng)IDC在需求上差異顯著，螺桿壓縮機、傳統(tǒng)離心壓縮機的能效、冷量和穩(wěn)定性短板凸顯，而磁懸浮離心壓縮機憑借無油運行、高能效、寬負荷調(diào)節(jié)、溫控精準等優(yōu)勢，可完美適配AIDC液冷需求，已成為新建高密度智算中心標配。
需求爆發(fā)與技術(shù)突破共振，一次側(cè)散熱國產(chǎn)替代重構(gòu)行業(yè)格局
隨著AIGC推動全球算力基建高速增長，數(shù)據(jù)中心算力密度持續(xù)提升，散熱需求加速升級，冷水機組與壓縮機作為一次側(cè)核心設(shè)備，直接影響數(shù)據(jù)中心PUE與整體運營成本TOC，行業(yè)需求持續(xù)釋放。當前全球一次側(cè)設(shè)備高端市場長期由開利、特靈、約克、麥克維爾等美系巨頭及磁懸浮領(lǐng)域龍頭丹佛斯占據(jù)，外資憑借技術(shù)、品牌與客戶資源優(yōu)勢主導(dǎo)高端供給，但普遍存在價格偏高、交付周期（883436）長、本土化適配不足及產(chǎn)能緊張等問題，為國內(nèi)企業(yè)帶來替代機遇。國內(nèi)廠商在政策支持與需求紅利下，已在磁懸浮軸承、高速電機、控制系統(tǒng)等核心技術(shù)實現(xiàn)突破，美的（HK3990）、冰輪環(huán)境（000811）、格力（000651）、磁谷科技（688448）、漢鐘精機（002158）等企業(yè)憑借高性價比、快速交付與本土化服務(wù)，持續(xù)向中高端市場滲透，在冷水機組整機與磁懸浮離心壓縮機環(huán)節(jié)加速推進國產(chǎn)替代。未來隨著液冷普及與行業(yè)格局重構(gòu)，具備核心技術(shù)與規(guī)模化交付能力的國產(chǎn)龍頭有望實現(xiàn)市場份額與盈利水平的雙重提升。
投資建議
AIDC液冷一次側(cè)散熱已成為AI算力基建的剛性核心環(huán)節(jié)，行業(yè)正處在滲透率快速提升、技術(shù)路線升級與國產(chǎn)替代三重共振的高確定性成長階段。AI算力高密度化推動數(shù)據(jù)中心散熱從風(fēng)冷全面轉(zhuǎn)向液冷，液冷架構(gòu)對冷源的低溫輸出、連續(xù)穩(wěn)定、精準可控要求大幅提升，使得一次側(cè)系統(tǒng)由輔助配套升級為算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心組成部分。液冷一次側(cè)系統(tǒng)中，冷水機組和壓縮機因其承擔核心供冷與動力輸出職能、契合冷源高效化升級趨勢，重要性和價值量顯著提升，其中冷水機組承擔全天候兜底制冷與穩(wěn)定供冷功能，是液冷體系中不可或缺的關(guān)鍵裝備;壓縮機作為冷水機組唯一做功部件與“動力心臟”，價值量占比超50%，直接決定整機制冷量、能效水平與運行穩(wěn)定性，是產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)壁壘與盈利核心。隨著液冷滲透率持續(xù)提升、單機柜功率不斷上移，數(shù)據(jù)中心冷源正加速向中溫高效、大冷量、磁懸浮離心方向升級，帶動冷水機組和壓縮機從傳統(tǒng)螺桿路線向磁懸浮離心路線迭代，單機價值量、技術(shù)壁壘與行業(yè)集中度同步抬升。
建議聚焦AIDC液冷一次側(cè)散熱高價值、高壁壘環(huán)節(jié)，重點布局兩條主線
①磁懸浮離心壓縮機核心標的：優(yōu)先選擇已實現(xiàn)磁懸浮軸承、高速永磁電機、控制系統(tǒng)自主突破，產(chǎn)品完成客戶驗證并進入批量供貨的壓縮機廠商，充分受益技術(shù)迭代與國產(chǎn)替代紅利;②大功率冷水機組整機龍頭：重點關(guān)注面向AIDC場景、具備大冷量機型與系統(tǒng)方案能力，已切入主流云廠商與算力中心供應(yīng)鏈的冷水機組企業(yè)，受益行業(yè)規(guī)模擴張與格局集中。
風(fēng)險分析：1、技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險;2、核心零部件供應(yīng)鏈風(fēng)險;3、行業(yè)需求落地不及預(yù)期風(fēng)險;4、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
