東吳證券（601555）發(fā)布研報稱，餐飲品牌方已趨于理性、行業(yè)格局優(yōu)化，馬太效應(yīng)明顯，頭部更顯韌性。餐飲邊際復(fù)蘇得驗，可持續(xù)性高看。作為順周期（883436）板塊及消費（883434）復(fù)蘇排頭兵，重點餐飲企業(yè)延續(xù)改善態(tài)勢，推薦火鍋相關(guān)標(biāo)的;中西快餐龍頭;休閑餐。
東吳證券（601555）主要觀點如下：
餐飲數(shù)據(jù)改善，期待連續(xù)性增強
(1)行業(yè)層面，相關(guān)風(fēng)險因素已釋放，若后續(xù)服務(wù)消費（883434）及餐飲刺激政策落地，連鎖餐飲品牌將直接受益;(2)公司層面，頭部品牌的閉店/調(diào)改周期（883436）均近結(jié)束(九毛九（HK9922）、海底撈（HK6862）、百勝等)，具備蓄勢向上的潛力。
消費復(fù)蘇排頭兵，重點企業(yè)延續(xù)改善態(tài)勢
復(fù)盤2020年以來我國餐飲行業(yè)表現(xiàn)，影響因素包括基數(shù)效應(yīng)、疫情反復(fù)、節(jié)令性以及消費（883434）力，但需留意2025年10月以來社零餐飲收入同比增速顯著高于社零整體且環(huán)比明顯提速，關(guān)注后續(xù)服務(wù)消費（883434）刺激政策帶來的餐飲(特別是大B餐飲)的彈性。2025年外賣大戰(zhàn)提升滲透率，但品牌方已趨于理性、行業(yè)格局優(yōu)化，馬太效應(yīng)明顯，頭部更顯韌性。
格局向好，品牌分化
據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會《CCFA數(shù)讀：2025年連鎖餐飲調(diào)查快報》，2025年可比單店平均銷售額趨平淡是普遍現(xiàn)象，大部分受訪連鎖餐飲企業(yè)2025年凈利潤同比持平微降(下降20%以下)。開閉店而言，2023年后新企業(yè)注冊量遞減、閉店率高峰(2024年)已過，行業(yè)格局趨穩(wěn)。以2025年為例，凈增門店明顯頭部集中，門店10001家以上的餐飲企業(yè)凈增門店顯著領(lǐng)先，單年度達6534家、門店數(shù)量1000家及以下的餐飲品牌新開策略歸于謹(jǐn)慎，甚至部分類型略有收縮。
頭部品牌分化，但均步入正軌
①共性一：估值低。截至2026年2月26日，西式快餐品牌百勝/達勢PE分別21x/70x，處歷史分位數(shù)41%/1%;休閑餐廳品牌綠茶集團（HK6831）/九毛九（HK9922）PE分別11x/61x，處歷史分位數(shù)58%/45%;火鍋及正餐品牌海底撈（HK6862）/廣州酒家（603043）PE分別20x/20x，處歷史分位數(shù)30%/21%。復(fù)盤美股股價表現(xiàn)，2010年以來快餐龍頭PE常年穩(wěn)定在20-40x區(qū)間，百勝及麥當(dāng)勞（MCD）2006年至今市值分別實現(xiàn)了約5倍和3倍的增長，其業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)健兌現(xiàn)有效消化估值。
②共性二：頭部餐企門店數(shù)量陸續(xù)恢復(fù)至上升通道。一為拓店邏輯，包括長青龍頭，穩(wěn)健拓店(如百勝);以及處于第一輪拓店蜜月期的新晉品牌(如達勢、綠茶、遇見小面（HK2408）);二為前期擴張過快的餐企，本輪閉店已近尾聲，門店數(shù)趨于平穩(wěn)，可展望新一輪理性拓店。
③共性三：經(jīng)營數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，多數(shù)連鎖餐飲門店同店表現(xiàn)(或者TC)逐步轉(zhuǎn)好;客單價亦有企穩(wěn)態(tài)勢。
④共性四：積極尋找第二成長曲線，新品牌/新店型可圈可點。新品牌代表海底撈（HK6862），開設(shè)焰請烤肉鋪子、舉高高(單人自助旋轉(zhuǎn)小火鍋)、如鮨壽司等;新店型代表如百勝中國（HK9987）、九毛九（HK9922）、綠茶集團（HK6831）。
⑤共性五：成本結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，主要優(yōu)化項在于租金成本。⑥共性六：AI數(shù)字化、供應(yīng)鏈提效。
餐飲新周期中，長青龍頭與新晉品牌亦有分化
(1)長青龍頭：站位早，賽道卡位稀缺，①閉店或開店放緩(海底撈（HK6862）、九毛九（HK9922）);②調(diào)改門店(九毛九（HK9922）/綠茶集團（HK6831）-新模型、百勝-新店型);③發(fā)力新品牌(海底撈（HK6862）);(2)新晉品牌：弱化賽道、突圍依靠自身差異化能力(遇見小面（HK2408）-后臺系統(tǒng)、達勢股份（HK1405）-外送模式)，處拓店蜜月期，①地域型擴張如綠茶、達勢股份（HK1405）、小菜園（HK0999）;②下沉擴張如遇見小面（HK2408）。
風(fēng)險提示：餐飲市場競爭加劇、原料成本上漲、品牌老化客戶流失風(fēng)險。
