中國(guó)銀河（601881）證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，醫(yī)保省級(jí)統(tǒng)籌政策密集落地，旨在破解醫(yī)?；鸾Y(jié)構(gòu)性矛盾，通過(guò)“以豐補(bǔ)歉”盤(pán)活超5萬(wàn)億元存量結(jié)余。政策從“調(diào)劑金”向“統(tǒng)收統(tǒng)支”推進(jìn)，有望推動(dòng)醫(yī)保支出增速重回雙位數(shù)。這將直接帶動(dòng)醫(yī)療服務(wù)（881175）、院內(nèi)藥械等行業(yè)復(fù)蘇，并通過(guò)“騰籠換鳥(niǎo)”加大對(duì)創(chuàng)新藥（886015）械的支持力度，成為醫(yī)藥投資的重要新起點(diǎn)。
中國(guó)銀河（601881）證券主要觀點(diǎn)如下：
醫(yī)?；鹗〖?jí)統(tǒng)籌推進(jìn)提速，提升醫(yī)保資金使用效率，有望成為醫(yī)藥投資新起點(diǎn)
近期醫(yī)保省級(jí)統(tǒng)籌政策密集部署：2025年11月，國(guó)常會(huì)討論、隨后印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求各省制定實(shí)施方案；12月中旬，全國(guó)醫(yī)療保障工作會(huì)議將其列2026年重點(diǎn)工作；2026年1月6日，浙江省政府辦公廳印發(fā)浙江省醫(yī)保省級(jí)統(tǒng)籌實(shí)施意見(jiàn)；3月5日，全國(guó)人大會(huì)議國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)步推動(dòng)基本醫(yī)療保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌。醫(yī)?；鹱鳛槲覈?guó)醫(yī)藥行業(yè)支付體系核心環(huán)節(jié)，是引導(dǎo)市場(chǎng)需求走向的核心支付力量，我國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用、規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)收入的增速與醫(yī)?；鹗罩г鏊俑叨认嚓P(guān)，醫(yī)保支出如能提速，將對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)起到積極作用。
省級(jí)統(tǒng)籌有望解決醫(yī)保結(jié)構(gòu)性矛盾，盤(pán)活存量，推動(dòng)支出回升
我國(guó)醫(yī)?；鹉壳按嬖诮Y(jié)構(gòu)性問(wèn)題，一方面每年存在大額結(jié)余，2024年底醫(yī)?；鹄塾?jì)結(jié)余5.31萬(wàn)億元，2025年1-12月統(tǒng)籌基金當(dāng)期結(jié)余5313億元；另一方面則有大量地區(qū)醫(yī)保支出下滑、醫(yī)保保障力度不足。醫(yī)保省級(jí)統(tǒng)籌制度通過(guò)打破地市間的行政壁壘，將經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、人口結(jié)構(gòu)年輕的城市所產(chǎn)生的豐富醫(yī)保結(jié)余，通過(guò)省級(jí)調(diào)劑制度定向支援省內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、老齡化嚴(yán)重或面臨基金穿底風(fēng)險(xiǎn)的城市，從而實(shí)現(xiàn)“以豐補(bǔ)歉、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”。通過(guò)推進(jìn)省級(jí)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶跨省共濟(jì)，有望盤(pán)活醫(yī)保存量結(jié)余資金，有效破解醫(yī)保收支結(jié)構(gòu)性矛盾，扭轉(zhuǎn)支出增速放緩趨勢(shì)。
從“調(diào)劑金”模式向“統(tǒng)收統(tǒng)支”模式推進(jìn)，支出增速有望回歸雙位數(shù)
當(dāng)前全國(guó)20余個(gè)省正加速推進(jìn)，已有6省市實(shí)現(xiàn)“統(tǒng)收統(tǒng)支”、8個(gè)省采用“省級(jí)調(diào)劑金”模式、7個(gè)省積極規(guī)劃的梯隊(duì)推進(jìn)格局。根據(jù)袁濤《基本醫(yī)療保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌的科學(xué)內(nèi)涵與路徑優(yōu)化》一文測(cè)算，該學(xué)者將G省進(jìn)行基本醫(yī)保省級(jí)統(tǒng)籌的政策采用非壽險(xiǎn)精算技術(shù)進(jìn)行仿真實(shí)驗(yàn)，結(jié)果預(yù)計(jì)該省2021-2035年醫(yī)保統(tǒng)籌基金收入CAGR=10.4%，醫(yī)保統(tǒng)籌基金支出CAGR=13.4%。
醫(yī)保省級(jí)統(tǒng)籌推進(jìn)有利于國(guó)內(nèi)醫(yī)療行業(yè)復(fù)蘇，醫(yī)療服務(wù)（881175）、院內(nèi)藥械、檢驗(yàn)及創(chuàng)新藥（886015）板塊值得關(guān)注
醫(yī)療服務(wù)（881175）、院內(nèi)藥械最直接相關(guān)，醫(yī)保支出提速有利于醫(yī)療總量恢復(fù)，院內(nèi)業(yè)務(wù)服務(wù)帶來(lái)的相關(guān)醫(yī)療服務(wù)（881175）需求彈性較大，回款能力向好，直接作用于報(bào)表提振估值，院內(nèi)藥械、檢驗(yàn)也將隨著診療量提升得到積極修復(fù)；創(chuàng)新藥（886015）在醫(yī)保中占比小但空間大增速快，仿制藥集采及創(chuàng)新藥（886015）談判為醫(yī)保額度“騰籠換鳥(niǎo)”，醫(yī)保支出提速將大幅提升醫(yī)保基金對(duì)創(chuàng)新藥（886015）械的支持力度。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推進(jìn)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策推廣后對(duì)下游需求促進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)?；疬\(yùn)營(yíng)收不抵支的風(fēng)險(xiǎn)。
