中信建投（601066）發(fā)布研究報告稱，2026年開始北美AI電力（562350）需求將首次超過常規(guī)負荷增量成為影響北美電力（562350）需求的最核心因素，預(yù)計北美2026-2028年燃機交付合計60-66GW，與北美同期AI電力（562350）需求152GW相距甚遠，2026年全球燃機訂單仍具備上行動力，有望提升至100GW以上，2026年底行業(yè)排產(chǎn)將至2030年，考慮燃機需求在過往呈現(xiàn)周期（883436）性劇烈波動，葉片、鑄鍛件等環(huán)節(jié)的海外擴產(chǎn)意愿較弱，國內(nèi)供應(yīng)鏈積極擴產(chǎn)、加快導入海外產(chǎn)品認證有望實現(xiàn)量利雙增，同時，國內(nèi)自主燃機、燃機集成商、柴改燃、船改燃供應(yīng)商均具備對海外出口的供應(yīng)潛力。
中信建投主要觀點如下：
1、行業(yè)背景：
1)AI電力（562350）需求將在2026年持續(xù)激化北美缺電矛盾：2026年開始，AI成為驅(qū)動北美電力（562350）負荷增長的核心動力，北美AI電力（562350）需求25、26、27、28年分別19、32、49、71GW，2026年開始AI電力（562350）需求將首次超過常規(guī)負荷增量成為影響北美電力（562350）需求的最核心因素。
2)未來三年燃機訂單交付與供電需求相距甚遠：北美CSP（CSPI）并網(wǎng)緩慢，且當前并網(wǎng)量遠不及需求，數(shù)據(jù)中心開啟自備電站時代，燃機作為基荷能源（850101）是自備電站發(fā)電的關(guān)鍵?；诋斍坝唵危A(yù)計北美2026-2028年燃機交付合計60-66GW，與北美同期AI電力（562350）需求152GW相距甚遠。
2、燃機產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)及供應(yīng)鏈格局推演：
1)2026年訂單持續(xù)上行動力充足：復(fù)盤燃機訂單歷史周期（883436），25年訂單仍未觸達互聯(lián)網(wǎng)周期（883436）的前高，在本輪AI需求確定性和持續(xù)性的預(yù)期下，中信建投（601066）認為26年全球燃機訂單仍具備上行動力，有望提升至100GW以上，2026年底行業(yè)排產(chǎn)將至2030年
2)產(chǎn)業(yè)鏈擴產(chǎn)需求急迫：繼25Q4以來頭部燃機企業(yè)擴產(chǎn)計劃落地，今年訂單激增仍在推動三菱、西門子繼續(xù)籌備新產(chǎn)能，上游零部件需求仍在增長
3)供需矛盾下產(chǎn)業(yè)鏈利潤中樞有望上移：自2024年以來燃機價格上調(diào)10-20%，OEM新簽訂單的利潤中樞仍在不斷抬升，上游緊缺環(huán)節(jié)利潤有望同步增厚
4)海外燃機供應(yīng)鏈擴產(chǎn)保守，國內(nèi)燃機鏈擴產(chǎn)意愿強烈將成為本輪全球燃機訂單周期（883436）下的最大贏家：考慮燃機需求在過往呈現(xiàn)周期（883436）性劇烈波動，葉片、鑄鍛件等環(huán)節(jié)的海外擴產(chǎn)意愿較弱，國內(nèi)供應(yīng)鏈積極擴產(chǎn)、加快導入海外產(chǎn)品認證有望實現(xiàn)量利雙增
3、投資建議：
1)歐美原供應(yīng)鏈擴產(chǎn)意愿較低，國內(nèi)葉片、鑄鍛件等燃機零部件企業(yè)正在推進產(chǎn)品認證及訂單導入
2)國內(nèi)自主燃機、燃機集成商、柴改燃、船改燃供應(yīng)商均具備對海外出口的供應(yīng)潛力
風險提示：
1)需求方面：國家基建政策變化導致電源投資規(guī)模不及預(yù)期;電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期;數(shù)據(jù)中心資本開支不及預(yù)期
2)供給方面：銅資源、鋼鐵（850106）等大宗商品價格上漲;電力（562350）電子器件供給緊張，影響基建速度。
3)政策方面：新型電力（562350）市場相關(guān)支持力度不及預(yù)期;基礎(chǔ)設(shè)備建設(shè)速度不及預(yù)期
4)國際形勢方面：能源（850101）危機較快緩解、能源（850101）價格較快下跌;國際貿(mào)易壁壘加深。
5)市場方面：競爭格局大幅變動;競爭加劇導致電力（562350）設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期;運輸?shù)荣M用上漲。
