2026年政府工作報告提出，持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革，進一步健全中長期資金入市機制，完善投資者保護制度，拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投（885413）基金退出渠道，提高直接融資、股權(quán)融資比重。
在十四屆全國人大四次會議經(jīng)濟主題記者會上，中國證監(jiān)會主席吳清表示，將進一步在制度規(guī)則層面，優(yōu)化再融資審核注冊機制，提升制度規(guī)則的包容性、適應(yīng)性，突出“扶優(yōu)扶科”導(dǎo)向。
相較于間接融資，直接融資是企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)外延擴張及產(chǎn)業(yè)升級的重要途徑?！胺e極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，提高直接融資比重，健全多層次資本市場體系”已成為資本市場改革的重要方向。
為持續(xù)追蹤資本市場融資生態(tài)變化，證券時報·數(shù)據(jù)寶推出融資系列報道《融資新觀察》。本文為系列第一篇，全景呈現(xiàn)再融資市場變遷，結(jié)合政策導(dǎo)向與市場實踐，解析資金投向的結(jié)構(gòu)性調(diào)整與演進趨勢。
融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
再融資作為直接融資的重要組成，是上市公司鞏固主業(yè)、優(yōu)化資源配置、不斷增強核心競爭力的重要抓手與關(guān)鍵支撐。
今年2月9日，滬深北交易所推出優(yōu)化再融資一攬子措施，支持優(yōu)質(zhì)上市公司做優(yōu)做強，引導(dǎo)市場資源加快向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域聚集。這是繼2023年8月管理層優(yōu)化再融資監(jiān)管安排之后，資本市場再融資政策迎來結(jié)構(gòu)性優(yōu)化和精準松綁。政策鮮明堅持“扶優(yōu)限劣、扶優(yōu)扶科”導(dǎo)向，重點保障優(yōu)質(zhì)上市公司與科技創(chuàng)新企業(yè)合理融資需求，標志著再融資政策從總量管控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化、功能提升的新階段。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受證券時報·數(shù)據(jù)寶記者采訪時表示，再融資松綁目的在于服務(wù)國家戰(zhàn)略，重塑資本市場生態(tài)。通過“扶優(yōu)扶科”，精準破解科創(chuàng)企業(yè)融資難題,縮短未盈利企業(yè)融資間隔，破除“破發(fā)”企業(yè)融資限制，重構(gòu)主板科創(chuàng)標準，直指資本與創(chuàng)新周期（883436）錯配、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與科技割裂等痛點。通過將資本市場深度嵌入國家創(chuàng)新體系，引導(dǎo)資本向“卡脖子”領(lǐng)域聚集，推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，實現(xiàn)金融與實體經(jīng)濟的戰(zhàn)略協(xié)同。
從數(shù)據(jù)走勢看，再融資規(guī)模從2025年以來出現(xiàn)明顯提升。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，“十四五”時期，A股再融資（增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股）市場呈“V”型走勢。2024年，滬深A(yù)股再融資總額降至過去十年冰點。
隨著政策從總量管控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2025年再融資市場活躍度明顯回升，滬深A(yù)股再融資總額達到1.13萬億元，創(chuàng)2022年以來新高。對比社融數(shù)據(jù)，2025年滬深A(yù)股再融資占社融比例為3.19%，同樣創(chuàng)下2022年以來新高。
今年以來（截至3月9日，下同），A股再融資總額超過1600億元，較2025年一季度增加兩成以上。
呈現(xiàn)三大新趨勢
2025年以來，在產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、定價機制、募資投向等方面，再融資市場呈現(xiàn)出積極變化，凸顯資本市場脫虛向?qū)崱⒎?wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的鮮明趨勢。
一是產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向“扶優(yōu)扶科”，資源向新質(zhì)生產(chǎn)力加速集聚。
按板塊劃分，2025年創(chuàng)業(yè)板再融資額超過520億元，較上一年增加約六成；科創(chuàng)板再融資額接近674億元，同比增長近6倍。今年以來，科創(chuàng)板已落地再融資額超過74億元，延續(xù)增長態(tài)勢。
從融資結(jié)構(gòu)來看，2025年主板再融資額占比超過87%，“雙創(chuàng)”（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板）板塊再融資額占比12.59%。若剔除國有四大銀行合計5200億元的大額再融資后，“雙創(chuàng)”板塊再融資規(guī)模占比接近28%，創(chuàng)過去十年最高水平，其中科創(chuàng)板再融資規(guī)模占比同樣創(chuàng)歷史新高，超過15%。
按行業(yè)劃分，剔除銀行及非銀金融行業(yè)后，2025年電子、國防軍工（885700）、電力（562350）設(shè)備、計算機等行業(yè)再融資規(guī)模占比較上一年均有所提升。其中，電子行業(yè)占比超過20%，國防軍工（885700）行業(yè)超過10%，均創(chuàng)過去5年新高，凸顯資本市場對硬核科技、高端制造領(lǐng)域的支持。
二是定價機制回歸公允，平衡融資效率與投資者利益。
根據(jù)規(guī)定，定增發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%。
從A股整體來看，2025年定增發(fā)行價格相對基準價格平均值接近86%，創(chuàng)2021年以來新高；2026年以來提升至接近88%。從公司數(shù)量占比看，2025年定增發(fā)行價格超過基準價格85%的公司數(shù)量占比已超45%，顯著高于2023年及2024年水平。
這一變化與“完善鎖價定增機制，推動股票定增價格向市場價格靠攏，更好平衡上市公司與投資者之間的利益關(guān)系”的導(dǎo)向高度契合。在業(yè)內(nèi)看來，發(fā)行折扣收窄，意味著投資者愿意以更高價格認購，對上市公司基本面、募投項目、未來成長性更有信心。
三是募資投向聚焦主業(yè)，引導(dǎo)資金服務(wù)實體經(jīng)濟與創(chuàng)新升級。
根據(jù)數(shù)據(jù)，以定增目的統(tǒng)計，2025年以“補充流動資金”為主要目的的再融資規(guī)模占比大幅回落，而投向項目融資、收購資產(chǎn)的規(guī)模同比大幅增長，占比分別超過55%和30%，其中收購資產(chǎn)占比創(chuàng)2021年以來新高。
從募資投向（含定增、配股、可轉(zhuǎn)債）看，過去5年資金向科技創(chuàng)新、主業(yè)擴張集中的趨勢十分清晰。2025年，再融資中投向“研發(fā)”（含信息技術(shù)投入）的規(guī)模占比升至6.09%，創(chuàng)2021年以來新高。2026年以來，這一占比進一步躍升至11%左右。2025年用于收購股權(quán)的再融資規(guī)模占比突破37%，接近上年水平的三倍?！笆奈濉睍r期，再融資用于項目建設(shè)與產(chǎn)能擴張的占比常年保持在30%以上，2025年接近40%。
舉例來看，2025年樂鑫科技（688018）通過定增募資近18億元，其中用于補充流動資金占比5.62%，用于研發(fā)中心建設(shè)的占比約為34%，用于Wi-Fi7路由器芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等項目的占比超過六成。
對于募資投向的優(yōu)化，田利輝對記者表示，這主要源于三重制度驅(qū)動：一是規(guī)則強制要求補流資金投向研發(fā)，二是審核效率與科創(chuàng)屬性掛鉤，三是嚴格監(jiān)管資金用途。
田利輝還表示，這一轉(zhuǎn)變釋放雙重紅利。對實體經(jīng)濟而言，半導(dǎo)體（881121）、高端裝備（885427）等領(lǐng)域的研發(fā)資金大幅增長，加速關(guān)鍵技術(shù)突破，推動產(chǎn)業(yè)升級。對資本市場而言，打破“融資套利”慣性，促使企業(yè)估值回歸研發(fā)實力與成長性，優(yōu)化資源配置效率。資金“脫虛向?qū)崱?，從“補血”轉(zhuǎn)向“造血”，既夯實實體根基，也重塑市場價值坐標，為高質(zhì)量發(fā)展注入長效動能。
“扶優(yōu)扶科”導(dǎo)向明晰
再融資審核注冊機制不斷優(yōu)化，“扶優(yōu)扶科”導(dǎo)向清晰明確。吳清指出，進一步突出“扶優(yōu)扶科”導(dǎo)向，對于治理和經(jīng)營規(guī)范、市場認可度高的優(yōu)質(zhì)上市公司，大幅提升審核效率。將現(xiàn)行科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標準進一步拓展至主板，實施好放寬再融資補流限額用于研發(fā)投入、縮短再融資間隔期等優(yōu)化措施，更好支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)再融資。
數(shù)據(jù)顯示，再融資政策充分凸顯對新質(zhì)生產(chǎn)力的包容性與產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向性，顯著加強對科創(chuàng)板、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及國家重點打造的六大新興支柱產(chǎn)業(yè)、六大未來產(chǎn)業(yè)的支持力度，主要表現(xiàn)在以下四個方面：
一是融資活躍度攀升。2025年，上述新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)公司再融資總額較上一年提升六成，其中新興支柱產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的再融資總額較上一年均提升25%以上，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)再融資總額接近880億元，較上一年增加約160%。從再融資規(guī)模占比來看，2025年（剔除四大國有銀行再融資），新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)公司再融資規(guī)模占比接近29%，創(chuàng)2021年以來次新高，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)再融資規(guī)模占比首次突破20%。
二是發(fā)行費用率下降。2025年，上述新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)公司定增及可轉(zhuǎn)債的發(fā)行費用率均值下降至過去5年最低水平，其中科創(chuàng)板及未來產(chǎn)業(yè)公司的定增平均發(fā)行費用率均低于1.6%，較上一年均下降1個百分點以上，科創(chuàng)板公司定增發(fā)行費用率均值創(chuàng)2022年以來新低。2026年以來，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)公司可轉(zhuǎn)債平均發(fā)行費用率進一步下降至1%左右。
三是發(fā)行時長縮短。上述新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)公司發(fā)行耗時（受理至發(fā)行時間間隔）持續(xù)縮短。2025年定增平均耗時約221天，較上一年縮短近4個月；可轉(zhuǎn)債平均耗時較上一年縮短超3個月?？苿?chuàng)板公司的定增、可轉(zhuǎn)債發(fā)行耗時下降尤為顯著。
從審核程序來看，2025年已實施的定增案例中，采用簡易程序的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量均超過2024年，審核效率的提升進一步體現(xiàn)了“扶科”導(dǎo)向。
四是業(yè)績包容性提升。2025年，實施再融資的新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)公司中，發(fā)行當年或上一年凈利潤虧損的公司數(shù)量占比出現(xiàn)提升，超過57%，創(chuàng)過去5年最高水平。2024年及2025年開展再融資的科創(chuàng)板公司，發(fā)行當年或上一年凈利潤虧損的公司數(shù)量占比均超過54%，充分體現(xiàn)了政策對科技創(chuàng)新企業(yè)業(yè)績的包容性。
科技賽道強勁吸金
除已落地實施的再融資項目外，當前正在推進中的再融資項目（以定增、可轉(zhuǎn)債為主）同樣呈現(xiàn)出鮮明的“扶優(yōu)扶科”導(dǎo)向，為新質(zhì)生產(chǎn)力持續(xù)發(fā)展提供重要的預(yù)期支撐，引導(dǎo)資本向硬科技領(lǐng)域集聚，其中機器人、人工智能（885728）、芯片、新能源（850101）等核心賽道成為資金重點關(guān)注方向。
在推進的再融資項目中，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)上市公司數(shù)量及募資規(guī)模均保持較高水平。
按首次預(yù)案日統(tǒng)計（剔除停止實施公司），2026年以來，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)公司計劃定增募資合計接近460億元，占全部定增預(yù)案公司計劃募資總額比重近一半；新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)公司計劃通過可轉(zhuǎn)債募資合計超過160億元，占全部可轉(zhuǎn)債預(yù)案公司計劃募資總額比重接近六成。
具體來看，今年以來首次發(fā)布預(yù)案且擬募資不低于10億元的新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)公司有20余家，募資總額超過506億元，這些公司主要涉及半導(dǎo)體（881121）、儲能（885921）、具身智能等產(chǎn)業(yè)。中科曙光（603019）、紫光股份（000938）、國軒高科（002074）均計劃募資不低于50億元，其中中科曙光（603019）募資方式為可轉(zhuǎn)債，后2家公司為定增，這3家公司分別是人工智能（885728）、半導(dǎo)體（881121）、儲能（885921）產(chǎn)業(yè)的代表。通富微電（002156）、富臨精工（300432）、精智達（688627）擬定增募資均超過29億元，均是項目融資。
