西南證券（600369）發(fā)布研報(bào)稱，在全球存儲(chǔ)行業(yè)高歌猛進(jìn)的大背景下，國內(nèi)存儲(chǔ)企業(yè)依托工程師紅利，完善的基建設(shè)施，齊全的產(chǎn)業(yè)鏈配套等優(yōu)勢(shì)，正以驚人速度崛起。本土企業(yè)依托自主架構(gòu)創(chuàng)新與工藝迭代，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、良率穩(wěn)步提升，在AI算力、消費(fèi)電子（881124）、企業(yè)級(jí)市場(chǎng)全面突破，推動(dòng)中國存儲(chǔ)從規(guī)模增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向技術(shù)引領(lǐng)。
西南證券（600369）主要觀點(diǎn)如下：
需求爆發(fā)&供給剛性，價(jià)格持續(xù)上漲，存儲(chǔ)迎來超級(jí)周期
1)AI大模型技術(shù)超預(yù)期迭代升級(jí)，全球Token消耗量爆發(fā)式增長(zhǎng)，由此帶來海量的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、處理和檢索需求，存儲(chǔ)行業(yè)迎來超級(jí)景氣周期（883436）。2)海外三大原廠將有限產(chǎn)能向高利潤(rùn)HBM和DDR5產(chǎn)品傾斜，對(duì)消費(fèi)（883434）級(jí)和低端存儲(chǔ)芯片（886042）產(chǎn)能造成嚴(yán)重?cái)D壓，供需缺口擴(kuò)大。3)存儲(chǔ)原廠在上輪周期（883436）產(chǎn)能和資本開支過度后，本輪周期（883436）擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作均較為謹(jǐn)慎;且高端HBM存儲(chǔ)芯片（886042）存在潔凈室建設(shè)周期（883436）長(zhǎng)，良率爬坡困難等問題，短期供給持續(xù)偏緊。在需求爆發(fā)&供給剛性的背景下，據(jù)CFM閃存市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2026年存儲(chǔ)價(jià)格整體仍將延續(xù)上漲。
需求端
本輪超級(jí)周期（883436）的根本原因在于，AI大模型技術(shù)超預(yù)期迭代升級(jí)，帶來海量的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、處理和檢索需求。1)得益于生成式AI的快速迭代，AI agent、多模態(tài)應(yīng)用與原生視頻技術(shù)等新應(yīng)用爆發(fā)式增長(zhǎng)，由此帶來海量數(shù)據(jù)（603138）的存儲(chǔ)、處理和檢索需求，直接推高了對(duì)HBM、DRAM、NAND等存儲(chǔ)介質(zhì)的需求，開啟一輪存儲(chǔ)超級(jí)需求周期（883436）。2)根據(jù)Open Router，2026年2月同期全球主要大模型消耗的token是25年同期的10倍及以上，彰顯出極其旺盛的算力及存儲(chǔ)需求。3)預(yù)計(jì)2026年八大CSP（CSPI）廠商，資本開支將增長(zhǎng)25%至約5000億美元，延續(xù)高強(qiáng)度算力基建投入。
供給端
產(chǎn)能擠壓&擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎，短期供給剛性。1)存儲(chǔ)原廠多為IDM模式，資本開支巨大，存儲(chǔ)廠在上輪周期（883436）產(chǎn)能和資本開支過度后，對(duì)本輪周期（883436）擴(kuò)產(chǎn)指引均較為謹(jǐn)慎。2)原廠將有限產(chǎn)能向高利潤(rùn)HBM和DDR5產(chǎn)品傾斜，對(duì)低端存儲(chǔ)芯片（886042）產(chǎn)能造成嚴(yán)重?cái)D壓。3)高端HBM技術(shù)壁壘高&良率低，且當(dāng)前潔凈室建設(shè)周期（883436）長(zhǎng)，建設(shè)周期（883436）(8–12個(gè)月)遠(yuǎn)跟不上AI/HBM需求爆發(fā)。4)目前三大原廠庫存水平僅為3-5周，處在歷史極低水平，供給極其緊張。
風(fēng)險(xiǎn)提示
AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);存儲(chǔ)價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn);研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
