中郵證券發(fā)布研報稱，3月以來，中東地緣沖突對鋁的原料供應(yīng)和產(chǎn)品運(yùn)輸造成較大影響?？ㄋ朡atalum鋁廠名義原鋁年產(chǎn)能為63.6萬噸，因天然氣（885430）斷供被迫全面停產(chǎn)，3月底前完成，全面停產(chǎn)后復(fù)產(chǎn)需3-6個月。巴林Alba鋁業(yè)因霍爾木茲海峽航道受阻宣告遭遇不可抗力停止運(yùn)輸。當(dāng)前電解鋁價格僅計價Qatalum鋁廠和巴林鋁廠停運(yùn)的短期影響，如沖突繼續(xù)，天然氣（885430）發(fā)電成本上移疊加原料短缺，鋁價有望到3w/噸；如沖突有條件平息，鋁股仍具備分紅等安全邊際，降息預(yù)期重啟仍利好。
中郵證券主要觀點(diǎn)如下：
電解鋁：停產(chǎn)+中斷運(yùn)輸，鋁價看漲
卡塔爾Qatalum鋁廠名義原鋁年產(chǎn)能為63.6萬噸，因天然氣（885430）斷供被迫全面停產(chǎn)，3月底前完成，全面停產(chǎn)后復(fù)產(chǎn)需3-6個月。巴林Alba鋁業(yè)年產(chǎn)能約160萬噸，占全球電解鋁產(chǎn)能2%，因霍爾木茲海峽航道受阻宣告遭遇不可抗力停止運(yùn)輸。從整體區(qū)域供給格局看，中東六國(伊朗、沙特、阿聯(lián)酋、巴林、卡塔爾、阿曼)合計705萬噸，2025年產(chǎn)量692.7萬噸，占全球電解鋁產(chǎn)量9%，基本都處于地緣沖突的核心區(qū)域，未來或有可能陸續(xù)受到影響。
氧化鋁：短期成本抬升+反內(nèi)卷，長期需求或受沖擊
中東地區(qū)氧化鋁建成產(chǎn)能為455萬噸/年，產(chǎn)量為449.2萬噸/年，其中僅沙特具備自給能力，其他國家依賴進(jìn)口，如霍爾木茲海峽持續(xù)中斷，未來一個月電解鋁廠也將因原料短缺而受影響，整體影響氧化鋁需求總量和結(jié)構(gòu)。短期看，氧化鋁運(yùn)輸成本受海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲影響有所抬升，此外2026年政府工作報告將“內(nèi)卷式競爭”的表述從上年的“綜合整治”升級為“深入整治”，氧化鋁作為典型的上游過剩行業(yè)，限制政策有望加強(qiáng)。
全球噸鋁用電成本上升
西歐、南歐部分國家依賴天然氣（885430）發(fā)電生產(chǎn)電解鋁，是全球電解鋁成本最高的區(qū)域之一。中東沖突以來，天然氣（885430）價格暴漲，以50-60歐元/MWh的天然氣（885430）價格計算，噸電解鋁電力（562350）成本上漲至1470-1764美元/噸，顯著高于前期600-900美元/噸的水平。中東地區(qū)電解鋁電力（562350）成本相對較低，折算每噸鋁電力（562350）成本300美元/噸。但以Qatalum鋁廠停產(chǎn)為例，中東地區(qū)噸鋁電力（562350）成本同樣承受巨大壓力。
預(yù)計即便后續(xù)中東局勢有所緩和，只要霍爾木茲海峽在航運(yùn)與保險方面的風(fēng)險溢價維持在相對高位，中東作為全球低成本供應(yīng)中心的有效產(chǎn)能均將有所降低。這意味著中東超低成本產(chǎn)能的邊際優(yōu)勢在相當(dāng)長時期內(nèi)可能減弱，與其他地區(qū)電價上升、AI與新能源（850101）對電力（562350）需求增加等因素疊加，有望推動未來幾年全球鋁價成本中樞溫和上移。
庫存：短期累庫，預(yù)計4月開始去庫
庫存方面，全球電解鋁庫存處于近三年高位，主要由于國內(nèi)電解鋁庫存累庫導(dǎo)致，其中社會庫存較2月初累庫41.69萬噸，上期所期貨庫存較2月初累庫17.92萬噸。累庫主要由于高鋁價下，下游加工企業(yè)訂單不足，減少長單鋁水采購，鋁水被迫轉(zhuǎn)鑄鋁錠，疊加春節(jié)假期影響，下游開工率未能恢復(fù)，需求短期承壓。預(yù)計3月中旬后復(fù)工逐步加速，累庫速度將放緩，4月有望進(jìn)入去庫周期（883436）。
標(biāo)的方面
建議關(guān)注：南山鋁業(yè)（600219）(600219.SH)、神火股份（000933）(000933.SZ)、云鋁股份（000807）(000807.SZ)、天山鋁業(yè)（002532）(002532.SZ)、百通能源（001376）(001376.SZ)、華通線纜（605196）(605196.SH)等。
風(fēng)險提示
鋁價波動風(fēng)險，政策變動風(fēng)險，地緣沖突風(fēng)險不及預(yù)期風(fēng)險等。
