中國銀河（601881）證券發(fā)布研報稱，隨著AIGC的爆發(fā)，高功率芯片的熱流密度大幅增長，傳統(tǒng)風冷散熱逼近物理極限，液冷成為高功率芯片散熱首選。單相冷板式液冷在液冷數(shù)據(jù)中心的應用占比達90%以上，技術(shù)成熟度最高。目前氟化物制冷國產(chǎn)替代分兩大類型：第一是電子氟化液(液冷)替代;第二是傳統(tǒng)制冷劑(HFCs/HFOs)替代;競爭格局持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭受益。另新能源汽車（885431）產(chǎn)銷量的快速增長推動電池液冷板需求快速增長。
中國銀河（601881）證券主要觀點如下：
AIGC驅(qū)動高功率芯片爆發(fā)，全液冷散熱成為主流
隨著AIGC的爆發(fā)，高功率芯片的熱流密度大幅增長，傳統(tǒng)風冷散熱逼近物理極限，液冷成為高功率芯片散熱首選。英偉達（NVDA）Hopper芯片散熱方案為液冷冷板(MCCP)/風冷。Blackwell芯片散熱方案中，GB300芯片散熱方案采用全液冷獨立冷板。下一代Vera Rubin芯片采用全液冷散熱。英偉達（NVDA）目前海外的散熱供應商主要有奇宏、雙鴻、Cooler Master、臺達和維諦技術(shù)（VRT）(Vertiv)等。冷板用量的大幅提升將帶動上游原材料(如高純銅、鋁合金)、精密加工設備及密封材料的需求增長;中游制造商(如Cooler Master、Vertiv、英維克（002837）、高瀾股份（300499）、申菱環(huán)境（301018）、同飛股份（300990）等)有望受益。
高功率數(shù)據(jù)中心主要采用單相液冷散熱
當前數(shù)據(jù)中心AI機柜的功率從12kW向40kW、120kW、240kW上升，訓練池功率達到130MW。數(shù)據(jù)中心熱流密度大幅提升，風冷已無法滿足其散熱需求，數(shù)據(jù)中心主要采用液冷散熱。目前，單相冷板式液冷在液冷數(shù)據(jù)中心的應用占比達90%以上，技術(shù)成熟度最高。冷板冷卻液主要有乙二醇溶液、丙二醇溶液、去離子水等。根據(jù)中國移動（HK0941）、中國電信（HK0728）和中國聯(lián)通（HK0762）聯(lián)合發(fā)布的《電信運營商（884313）液冷技術(shù)白皮書-2023》，華為、曙光的冷卻液以25%乙二醇溶液為主，浪潮信息（000977）、新華三的冷卻液以25%丙二醇溶液為主。浪潮信息（000977）2024年在數(shù)據(jù)中心液冷基礎設施全球市場銷售額占比達5.5%，位列全球前五;同時，在單相冷板細分市場銷售額占比高達17.5%，位列全球第一。去離子水具有良好的傳熱性能，超低電導率、制備工藝成熟，無毒安全，可作為冷卻液備選之一。對比三種冷卻液，乙二醇與汽車防凍液共用產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)鏈成熟，成本較低，乙二醇相關(guān)制冷劑企業(yè)受益。
氟化物制冷劑競爭格局優(yōu)化，國產(chǎn)替代空間大
3M（MMM）退出全氟及多氟烷基物質(zhì)冷劑業(yè)務后，目前國產(chǎn)替代分兩大類型：第一是電子氟化液(液冷)替代，國內(nèi)主要上市公司有巨化股份（600160）、新宙邦（300037）、東陽光（600673）、昊華科技（600378）等。第二是傳統(tǒng)制冷劑(HFCs/HFOs)替代，主要上市公司有巨化股份（600160）、三美股份（603379）、永和股份（605020）等。巨化股份（600160）是國內(nèi)最大制冷劑龍頭，公司預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤35.4-39.4億元，同比增長80%-101%。第三代氟制冷劑(HFCs)繼續(xù)實行生產(chǎn)配額管理，競爭格局持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭受益。
新能源汽車產(chǎn)銷量的快速增長推動電池液冷板需求快速增長
根據(jù)納百川（301667）招股說明書，2025年全球動力電池液冷板的市場規(guī)模將達到145億元，其中國內(nèi)市場規(guī)模將達到96億元。儲能（885921）電池的增長也推動了液冷需求。2025年我國儲能（885921）電池熱管理市場規(guī)模有望達到164億元，其中液冷市場規(guī)模有望達到74億元。納百川（301667）、三花智控（HK2050）、銀輪股份（002126）等國內(nèi)領(lǐng)先的零部件企業(yè)有望受益。
風險提示
高端芯片需求及量產(chǎn)不及預期的風險;新能源（850101）動力電池裝機不及預期的風險;AI發(fā)展不及預期的風險。
