3月11日，中信證券（600030）研究發(fā)布研報(bào)：關(guān)注霍爾木茲海峽通行的邊際變化。
霍爾木茲海峽通行受阻重塑能源（HK2570）格局。據(jù)Kpler數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)約10艘油輪將停靠延布港，“有價(jià)無(wú)市”擔(dān)心打破，料VLCC數(shù)量將進(jìn)一步提升。延布港/霍爾木茲海峽—青島港（601298）運(yùn)距增加18%左右。同時(shí)考慮延布港、富查伊拉港的出貨能力，需求缺口尋求美灣補(bǔ)充，則運(yùn)距增長(zhǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大至30%以上。短期通過(guò)釋放戰(zhàn)略庫(kù)存，調(diào)整供應(yīng)鏈方式來(lái)對(duì)沖美伊沖突的地緣影響，但尋求霍爾木茲海峽通行能力的部分恢復(fù)仍為破解之道。解禁后，補(bǔ)償式需求有望保持油輪運(yùn)輸維持高運(yùn)價(jià)，若船舶利用率受限則有望進(jìn)一步抬升運(yùn)價(jià)。重視VLCC運(yùn)力集中度歷史性提升，運(yùn)價(jià)定價(jià)機(jī)制正在重塑，一方面“準(zhǔn)聯(lián)盟化”提升船東議價(jià)能力，同時(shí)Sinokor、MSC、Trafigura組成的類(lèi)聯(lián)盟，船隊(duì)的租金盈余使得聯(lián)盟進(jìn)一步提升運(yùn)力擴(kuò)張的能力，集中度有望進(jìn)一步提升。短期不確定性仍有望推動(dòng)運(yùn)價(jià)上行，不改2026年油運(yùn)龍頭利潤(rùn)有望創(chuàng)新高的預(yù)期。
霍爾木茲海峽通行受阻重塑能源（HK2570）供應(yīng)鏈，短期運(yùn)力停靠延布港增加打破“有價(jià)無(wú)市”的疑慮，有望享受地緣沖突帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和運(yùn)距大幅提升。
根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，霍爾木茲海峽原油和凝析油流量約占全球原油海運(yùn)量35.9%，其中沙特排名第一(占比37.6%)，第二是伊拉克(占比22.7%)，第三是阿聯(lián)酋(占比12.8%)。作為全球能源（850101）重要戰(zhàn)略通道，霍爾木茲海峽通行受阻重塑能源（HK2570）供應(yīng)鏈(根據(jù)船視寶數(shù)據(jù)，3月1日~7日原油輪通過(guò)分別為1/1/0/0/0/0，截至3月7日，停滯波斯灣內(nèi)的原油輪區(qū)域內(nèi)載重噸占比6.1%左右)，沙特增加紅海內(nèi)部港口如延布港的出貨量，不考慮陸上距離，延布港/霍爾木茲海峽—青島港（601298）運(yùn)距增加18%左右。同時(shí)考慮延布港、富查伊拉港的出貨能力，需求缺口尋求美灣補(bǔ)充，則運(yùn)距增長(zhǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大至30%以上。據(jù)Kpler數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)約有10艘油輪將?？垦硬几邸！坝袃r(jià)無(wú)市”的疑慮被打破，料VLCC數(shù)量將進(jìn)一步提升，有望享受地緣沖突帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和運(yùn)距大幅提升。
短期通過(guò)釋放戰(zhàn)略庫(kù)存、調(diào)整供應(yīng)鏈方式來(lái)對(duì)沖美伊沖突的地緣影響，但尋求霍爾木茲海峽通行能力的部分恢復(fù)仍為破解之道。解禁后，補(bǔ)償式需求有望保持油輪運(yùn)輸維持高運(yùn)價(jià)，若船舶利用率受限有望進(jìn)一步抬升運(yùn)價(jià)。
從原油流向看，1Q25自通過(guò)霍爾木茲運(yùn)輸往中國(guó)原油體量535.1萬(wàn)桶/日，約當(dāng)于中國(guó)進(jìn)口量的46.1%左右。此外，經(jīng)霍爾木茲流向印度/日本/韓國(guó)的原油體量208.5/170.4/155.4萬(wàn)桶/日，分別占比43.5%/66.9%/61.8%，亞洲國(guó)家對(duì)波斯灣依賴(lài)度或高于全球平均水平。短期通過(guò)釋放戰(zhàn)略庫(kù)存，調(diào)整供應(yīng)鏈方式來(lái)對(duì)沖美伊沖突的地緣影響，但尋求霍爾木茲海峽通行能力的部分恢復(fù)仍為解決之道。若霍爾木茲海峽解禁，亞洲主要消費(fèi)（883434）國(guó)將迎來(lái)補(bǔ)償式的原油采購(gòu)，若短期運(yùn)力調(diào)整補(bǔ)償或帶來(lái)堵港風(fēng)險(xiǎn)，船舶利用率的降低有望進(jìn)一步抬升運(yùn)價(jià)；伊朗事件等強(qiáng)化周期（883436）動(dòng)能，2026年油輪龍頭利潤(rùn)有望創(chuàng)新高。
重視VLCC運(yùn)力集中度歷史性提升，運(yùn)價(jià)定價(jià)機(jī)制正在重塑，一方面“準(zhǔn)聯(lián)盟化”提升船東議價(jià)能力，同時(shí)Sinokor、MSC、Trafigura組成的類(lèi)聯(lián)盟，船隊(duì)的租金盈余使得聯(lián)盟進(jìn)一步擴(kuò)張運(yùn)力，集中度有望進(jìn)一步提升。
從近年來(lái)，依托資本力量，Sinokor通過(guò)購(gòu)買(mǎi)二手船舶+期租運(yùn)力鎖定的VLCC運(yùn)力擴(kuò)張，已控制接近全球四分之一VLCC運(yùn)力，形成VLCC歷史最大運(yùn)力池Pool（POOL）。一方面，行業(yè)供給端由分散市場(chǎng)向“準(zhǔn)聯(lián)盟化”結(jié)構(gòu)演變，議價(jià)能力明顯增強(qiáng)。對(duì)于盈利能力方面，運(yùn)價(jià)機(jī)制改變，盈利或?qū)⒋蠓巴r(jià)”為整個(gè)行業(yè)爭(zhēng)取運(yùn)價(jià)紅利。另一方面，Sinokor租金盈余使得聯(lián)盟進(jìn)一步提升運(yùn)力擴(kuò)張的能力，集中度有望進(jìn)一步提升，供給端邏輯形成良性循環(huán)。
