中聯(lián)重科?
公司深度研究：老牌勁旅，再書華章?
本篇報(bào)告解決了以下核心問(wèn)題：1、公司產(chǎn)品面向三大市場(chǎng)(工程機(jī)械（881268）、農(nóng)業(yè)機(jī)械、礦山機(jī)械)的β分析；2、公司四大邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)：1)國(guó)內(nèi)復(fù)蘇帶來(lái)利潤(rùn)彈性；2)海外拓展帶來(lái)確定性增長(zhǎng)；3)新興板塊打造第二增長(zhǎng)曲線；4)具身智能有望提升公司估值。? 工程機(jī)械（881268）老牌勁旅，“兩縱兩橫”全球布局：1)老牌勁旅，歷史悠久：公司前身是原建設(shè)部長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械（600984）研究院，擁有60余年的技術(shù)積淀，是中國(guó)工程機(jī)械（881268）技術(shù)發(fā)源地。2)“兩縱兩橫”全球化布局：截至2025H1，依托全球已建成的30余個(gè)一級(jí)業(yè)務(wù)航空港、430多個(gè)二三級(jí)網(wǎng)點(diǎn)，公司正推動(dòng)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)從區(qū)域中心向重要城市延伸，構(gòu)建更高效的全球銷服網(wǎng)絡(luò)。3)優(yōu)勢(shì)板塊穩(wěn)固地位，新興業(yè)務(wù)打造新成長(zhǎng)曲線：混凝土機(jī)械、工程起重機(jī)械、建筑起重機(jī)械是公司三大傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品線，公司主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)地位穩(wěn)固；2021年以來(lái)隨著房地產(chǎn)（881153）行業(yè)下行，公司通過(guò)打造多產(chǎn)品版圖來(lái)平滑受地產(chǎn)影響較大的起重機(jī)械與混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)。? 公司產(chǎn)品面向三大市場(chǎng)，行業(yè)β正當(dāng)時(shí)：? 1)工程機(jī)械（881268）：據(jù)KHL數(shù)據(jù)，2024年全球工程機(jī)械（881268）市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2380億美元，即市場(chǎng)規(guī)模超1萬(wàn)億元人民幣；行業(yè)β呈現(xiàn)內(nèi)需弱復(fù)蘇+出口維持較好景氣度的共振趨勢(shì)。? 2)農(nóng)業(yè)機(jī)械：全球農(nóng)機(jī)（885706）市場(chǎng)規(guī)模約為1萬(wàn)億人民幣，行業(yè)β呈現(xiàn)內(nèi)需探底+海外市場(chǎng)呈現(xiàn)較好景氣度，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局勝負(fù)在于海外的廣闊市場(chǎng)以及基于新能源（850101）和智能化的產(chǎn)品開發(fā)。? 3)礦山機(jī)械：據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)8000億元，同時(shí)市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)張，至2030年規(guī)模有望達(dá)到人民幣10256億元；行業(yè)β直接受益有色漲價(jià)下礦企的資本開支。? 公司四大邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)：? 1)國(guó)內(nèi)復(fù)蘇帶來(lái)利潤(rùn)彈性：工程機(jī)械（881268）內(nèi)需多復(fù)蘇因素具備，土方設(shè)備率先復(fù)蘇。盡管房地產(chǎn)（881153）仍然承壓，但在非土方設(shè)備調(diào)整至低基數(shù)的情況+國(guó)內(nèi)仍有多條非房建的投資通道在吸納設(shè)備需求下，我們認(rèn)為后周期（883436）設(shè)備的復(fù)蘇趨勢(shì)向上，公司作為非土方設(shè)備龍頭，有望充分受益。? 2)海外拓展帶來(lái)確定性增長(zhǎng)：截至2025H1，公司海外營(yíng)收占比達(dá)到55.6%，公司海外毛利率維持在31.4%，高于國(guó)內(nèi)7.3pct。在端到端直銷模式的支持下，中聯(lián)重科（000157）以“航空港模式”為核心搭建全球化運(yùn)營(yíng)體系推進(jìn)本土化戰(zhàn)略，端到端直銷模式帶來(lái)公司自2022年以來(lái)的海外毛利率的迅速提升。? 3)新興板塊打造第二增長(zhǎng)曲線：加速培育壯大土方機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、礦山機(jī)械、高空作業(yè)機(jī)械等新興業(yè)務(wù)板塊，新興板塊業(yè)務(wù)有望持續(xù)突破。? 4)具身智能有望提升公司估值：公司自2024年起布局具身智能人形機(jī)器人（886069），目前已推出多款自主研發(fā)樣機(jī)，在具身智能賽道具備軟硬件一體化全棧自研能力的完整布局。在具身智能業(yè)務(wù)上，通過(guò)全棧自研能力的提升+應(yīng)用場(chǎng)景的數(shù)據(jù)采集+政策支持，公司有望打造未來(lái)的“第三增長(zhǎng)曲線”。? 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為501、580、678億元，同比+10%、+16%、+17%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48、59、73億元，同比+37%、+23%、+24%，對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/11X。公司產(chǎn)品面向三大超大規(guī)模市場(chǎng)，行業(yè)β正當(dāng)時(shí)，同時(shí)公司四大邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)。維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)：工程機(jī)械（881268）行業(yè)與基礎(chǔ)建設(shè)（884067）密切相關(guān)，宏觀政策不及預(yù)期可能會(huì)影響下游需求，從而影響公司收入；基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：大國(guó)博弈及地緣政治和貿(mào)易保護(hù)給公司國(guó)際市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在競(jìng)爭(zhēng)加劇而影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)；海外拓展不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。?
尚太科技?
尚太科技跟蹤點(diǎn)評(píng)—出貨保持高增，新產(chǎn)能蓄勢(shì)待發(fā)?
核心觀點(diǎn)：? 公司2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.18億元(同比+38.73%，環(huán)比+20.32%)，歸母凈利潤(rùn)2.32億元(同比+4.87%，環(huán)比-3.37%)，公司2025Q3出貨量環(huán)比增長(zhǎng)迅速，主要系鋰電市場(chǎng)景氣度快速提升。我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司出貨有望持續(xù)高增；相應(yīng)的，公司馬來(lái)西亞與山西在建產(chǎn)能投產(chǎn)在即，公司預(yù)計(jì)2026年末將實(shí)現(xiàn)超50萬(wàn)噸一體化產(chǎn)能，助力公司持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司盈利能力持續(xù)穩(wěn)健，有望在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位，我們看好公司作為人造石墨負(fù)極材料領(lǐng)先企業(yè)的投資價(jià)值，上調(diào)公司目標(biāo)市值為273億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)105元，維持“買入”評(píng)級(jí)。?
新和成?
海外供給收縮有望助力產(chǎn)品景氣上行?
2月底以來(lái)，伊朗及中東地區(qū)地緣沖突下，中東部分國(guó)家能源（850101）設(shè)施受損及霍爾木茲海峽運(yùn)輸受阻等因素，導(dǎo)致全球LNG、甲醇、丙烷/丙烯、硫磺等提價(jià)及缺貨擔(dān)憂。由于天然氣（885430）/甲醇/丙烯/硫磺是蛋氨酸生產(chǎn)的主要原材料，原料供應(yīng)不穩(wěn)定及提價(jià)導(dǎo)致的海外供給隱憂，有望帶動(dòng)蛋氨酸價(jià)格持續(xù)上行，新和成（002001）基于國(guó)內(nèi)原料和能源（850101）供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定性或充分受益。中長(zhǎng)期而言，新和成（002001）蛋氨酸、維生素（886081）等產(chǎn)能，由于能源（850101）、勞動(dòng)力和制造成本等綜合競(jìng)爭(zhēng)力相較海外企業(yè)顯著占優(yōu)，在海外供應(yīng)穩(wěn)定性下降及潛在退出環(huán)境下，公司全球份額有望持續(xù)增長(zhǎng)?？紤]到蛋氨酸等景氣上行，我們上調(diào)公司27-28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52.63元(上調(diào)38%)，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 能源（850101）/原料供應(yīng)壓力沖擊海外產(chǎn)能，蛋氨酸供需向好景氣有望上行? 據(jù)秣寶網(wǎng)，2月底以來(lái)，由于地緣沖突等導(dǎo)致海外天然氣（885430）/硫磺等原料漲價(jià)和供應(yīng)短缺問(wèn)題頻現(xiàn)，贏創(chuàng)新加坡蛋氨酸工廠和住友化學(xué)亞洲公司已陸續(xù)宣告不可抗力。據(jù)博亞和訊，2025年全球蛋氨酸產(chǎn)能約255萬(wàn)噸，其中中國(guó)本土產(chǎn)能約102萬(wàn)噸(占比約40%)，其余產(chǎn)能主要集中于歐洲(21%)、日本(10%)、東南亞（513730）(16%)和美國(guó)(13%)，我們預(yù)計(jì)在地緣沖突擾動(dòng)海外天然氣（885430）、硫磺等供給，以及硫磺因全球煉廠副產(chǎn)量中長(zhǎng)期下滑等影響下，海外蛋氨酸供給承壓?jiǎn)栴}或短期難解。據(jù)博亞和訊，3月10日固體蛋氨酸市場(chǎng)報(bào)價(jià)28.75元/kg，較年初上漲63%，國(guó)內(nèi)蛋氨酸價(jià)差亦顯著擴(kuò)大?？紤]到下游需求旺季臨近及海外供給下滑共同驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)蛋氨酸景氣有望持續(xù)上行。新和成（002001）蛋氨酸產(chǎn)能均位于國(guó)內(nèi)，原料采購(gòu)價(jià)格和供應(yīng)穩(wěn)定性等方面較海外產(chǎn)能具備顯著優(yōu)勢(shì)，有望充分受益。? 維生素（886081）景氣短期亦有改善，海外供給收縮下公司份額有望借勢(shì)擴(kuò)大? 據(jù)博亞和訊，3月10日VE報(bào)價(jià)68.5元/kg，較年初亦上漲23%，其中海外供給隱憂亦有帶動(dòng)。考慮到公司蛋氨酸、維生素（886081）等產(chǎn)品競(jìng)對(duì)以歐洲、日韓企業(yè)居多，短期而言，我們認(rèn)為海外因能源（850101）/原料供應(yīng)和成本壓力導(dǎo)致階段性供給下滑或助力產(chǎn)品景氣；中長(zhǎng)期而言，新和成（002001）依托國(guó)內(nèi)能源（850101）/原料供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和成本等綜合優(yōu)勢(shì)，有望依托技術(shù)和成本競(jìng)爭(zhēng)力等持續(xù)擴(kuò)大全球份額。除此二者外，公司香精香料、新材料、生物制造等板塊亦保持品類和規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，有望助力公司持續(xù)成長(zhǎng)。? 盈利預(yù)測(cè)與估值? 考慮到蛋氨酸等價(jià)格有望持續(xù)上行，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)67/85/96億元(其中26-27年上調(diào)16%/19%)，CAGR為18%。參考可比公司26年一致預(yù)期平均19xPE，給予公司26年19xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52.63元(上調(diào)38%，前值38.24元，對(duì)應(yīng)26年16xPEvs可比公司均值26年16xPE)，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：海外供給下滑存在不確定性；需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。?
大金重工?
公司信息更新報(bào)告：全球海工裝備龍頭，轉(zhuǎn)型海風(fēng)一站式系統(tǒng)服務(wù)商?
高質(zhì)量海外海工項(xiàng)目交付持續(xù)放量，業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高（883911）? 大金重工（002487）發(fā)布2025年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.74億元，yoy+63.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.03億元，yoy+132.8%；其中2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.78億元，yoy+7.1%，QOQ-10.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.16億元，yoy+12.6%，QOQ-36.6%。公司的產(chǎn)品和服務(wù)由海上風(fēng)電（885641）基礎(chǔ)裝備制造逐步延伸至遠(yuǎn)洋特種運(yùn)輸、船舶設(shè)計(jì)與建造、風(fēng)電（885641）母港運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了從產(chǎn)品供應(yīng)商向系統(tǒng)服務(wù)商的轉(zhuǎn)型升級(jí)，考慮到公司在手訂單豐富，海外海工訂單累計(jì)金額超100億元，主要集中在未來(lái)兩年交付，我們維持公司2026-2027年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2027年的歸母凈利潤(rùn)為16.02/20.45億元，新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為23.50億元，當(dāng)前股價(jià)PE為26.0、20.4、17.7倍，我們持續(xù)看好公司作為全球海工系統(tǒng)服務(wù)商的發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 在歐洲加強(qiáng)能源（850101）自主的背景下，海風(fēng)戰(zhàn)略價(jià)值持續(xù)提升? 在地緣政治緊張的局勢(shì)下，歐盟大部分能源（850101）依賴化石燃料進(jìn)口，凸顯海風(fēng)作為可再生、低碳且本地化的能源（850101）戰(zhàn)略價(jià)值。2025年歐洲海風(fēng)拍賣規(guī)模達(dá)到15.3GW，為歷史第二高，當(dāng)前歐洲已拍賣待實(shí)施的海上風(fēng)電（885641）項(xiàng)目規(guī)模儲(chǔ)備充沛。? 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型系統(tǒng)服務(wù)商，覆蓋制造、運(yùn)輸、存儲(chǔ)、安裝全鏈條綜合解決方案? 公司在歐洲海上風(fēng)電（885641）基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)市場(chǎng)交付份額位居領(lǐng)先位置，并與歐洲多家頭部海上風(fēng)電（885641）開發(fā)商形成戰(zhàn)略性、長(zhǎng)期性的合作伙伴關(guān)系。除了海工產(chǎn)品制造，公司自主研發(fā)的高端甲板運(yùn)輸船可實(shí)現(xiàn)全球風(fēng)電（885641）項(xiàng)目的定制化跨洋運(yùn)輸需求，2025年10月，首制4萬(wàn)噸甲板運(yùn)輸船在公司盤錦造船基地順利吉水，并計(jì)劃于2026年使用自有運(yùn)輸船只交付海外航運(yùn)任務(wù)。另外，公司在歐洲已布局丹麥、德國(guó)、西班牙三個(gè)港口，自有船只、自有航運(yùn)、自管碼頭都將提升公司的交付能力和盈利水平。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策變動(dòng)、海上風(fēng)電（885641）項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。?
比亞迪?
比亞迪(002594.SZ/01211.HK)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—二代刀片電池與閃充技術(shù)發(fā)布，電動(dòng)化上半場(chǎng)完美收官?
核心觀點(diǎn)：? 公司召開二代刀片電池與閃充技術(shù)發(fā)布會(huì)，實(shí)現(xiàn)9分鐘充滿97%的超快充以及-30攝氏度下12分鐘充滿97%的低溫超快充，遠(yuǎn)超行業(yè)水平；此外公司發(fā)布閃充樁，計(jì)劃在2026年內(nèi)建設(shè)2萬(wàn)座閃充站，實(shí)現(xiàn)對(duì)城市與高速服務(wù)區(qū)的全面覆蓋；公司同時(shí)發(fā)布多款搭載二代刀片電池與閃充技術(shù)的車型，包括宋ultra、方程豹鈦3等，價(jià)格低至15萬(wàn)元價(jià)格帶。我們認(rèn)為二代刀片電池與閃充樁的組合將解決電動(dòng)車的核心痛點(diǎn)，有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量的企穩(wěn)回升與新能源汽車（885431）滲透率提升，從而實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化上半場(chǎng)的完美收官。我們看好公司在電動(dòng)化、高端化、全球化、智能化領(lǐng)域的積累與突破，看好公司作為全球新能源汽車（885431）龍頭的投資價(jià)值，維持A+H“買入”評(píng)級(jí)。?
天賜材料?
2025年凈利潤(rùn)YOY+181%，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，建議“買進(jìn)”?
結(jié)論與建議：? 公司發(fā)布2025年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收166.5億元，YOY+33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.6億元，YOY+181.4%(扣非后凈利潤(rùn)13.6億元，YOY+256%)，折合EPS為0.71元，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，位于業(yè)績(jī)預(yù)告中值。? 鋰電產(chǎn)業(yè)景氣度明顯提升，公司排產(chǎn)飽滿，產(chǎn)品供不應(yīng)求。公司簽訂多個(gè)大單，未來(lái)3年增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。我們上調(diào)公司2026/2027/2028年的凈利潤(rùn)分別至75.3/98.4/123億元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分別為3.7/4.84/6.06元，A股按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E為11.7/9.0/7.2倍，建議買進(jìn)。? 公司2025年凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)181%:公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收166.5億元，YOY+33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.6億元，YOY+181.4%(扣非后凈利潤(rùn)13.6億元，YOY+256%)，折合EPS為0.71元，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，位于業(yè)績(jī)預(yù)告中值。分季度看，公司Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.07億元，YOY+58.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.4億元，YOY+546%(扣非后凈利潤(rùn)9.87億元，YOY+940%)，折合EPS為0.49元。? 由于下游電動(dòng)車、儲(chǔ)能（885921）等需求旺盛，并且公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，核心產(chǎn)品電解液全年銷售超過(guò)72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約44%；價(jià)格方面，隨著關(guān)鍵原材料6F供不應(yīng)求價(jià)格暴漲，25Q4起電解液產(chǎn)品價(jià)格大幅回升，根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，電池用電解液25Q4單季漲幅71%。公司原材料自供，充分受益于價(jià)格回升，帶動(dòng)單季度毛利率升至30.1%，同環(huán)比分別增10.26個(gè)百分點(diǎn)和13.3百分點(diǎn)。2025全年來(lái)看，公司毛利率為22.2%，同比增3.3pcts。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.17和0.38個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比基本持平。? 鋰電池（884309）需求旺盛，2026年公司業(yè)績(jī)可期：市場(chǎng)預(yù)計(jì)2026年鋰電池（884309）需求同比增長(zhǎng)超30%。儲(chǔ)能（885921）方面，1-2月國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能（885921）新增裝機(jī)容量同比增472%；新增招標(biāo)容量同比增129.4%，體現(xiàn)了儲(chǔ)能（885921）需求的火熱。動(dòng)力方面，電動(dòng)車市占率仍在穩(wěn)步提升(包括乘用車（884099）和商用車)，并且單車帶電量增加趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)動(dòng)力電池需求增速仍將超20%。公司與多家鋰電池（884309）核心客戶簽訂了長(zhǎng)單，供應(yīng)關(guān)系穩(wěn)固，我們預(yù)計(jì)2026年電解液銷量同比增近4成。價(jià)格方面，截止3月9日，電解液價(jià)格為3.15萬(wàn)元/噸，YOY+49%。目前公司排產(chǎn)飽滿，供不應(yīng)求，我們預(yù)計(jì)電解液價(jià)格向好的態(tài)勢(shì)將在2026年延續(xù)，公司業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)。? 當(dāng)前公司6F年產(chǎn)能折固約11萬(wàn)噸(全球市占率約33%)。公司計(jì)劃2026-2028年分別新增6F產(chǎn)能4/6/6萬(wàn)噸，到2028年底產(chǎn)能超27萬(wàn)噸，較2025年底增145%。公司單位產(chǎn)能投資成本及生產(chǎn)成本均顯著低于行業(yè)平均水平，隨著產(chǎn)能釋放，公司有望進(jìn)一步提升市占率。? 盈利預(yù)期：我們上調(diào)公司2026/2027/2028年的凈利潤(rùn)分別至75.3/98.4/123億元,YOY+453%/+31%/+25%，EPS分別為3.7/4.84/6.06元，A股按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E為11.7/9.0/7.2倍，建議買進(jìn)。?
漢得信息?
火山引擎發(fā)布ArkClaw，商業(yè)生態(tài)推進(jìn)利好漢得信息?
核心觀點(diǎn)：? 事件：火山引擎于3月9日正式上線ArkClaw。OpenClaw發(fā)布以來(lái)，以超過(guò)28.7萬(wàn)的GitHub星標(biāo)數(shù)(數(shù)據(jù)來(lái)源：GitHub官網(wǎng))，超越Linux成為GitHub平臺(tái)上最受歡迎的開源項(xiàng)目。其帶來(lái)了強(qiáng)大的Agent能力，但無(wú)論是云端還是本地部署都需要復(fù)雜的環(huán)境配置，并且手動(dòng)配置APIKey等繁瑣流程，對(duì)非技術(shù)用戶門檻較高。基于此，火山引擎開發(fā)了ArcClaw--一款開箱即用的云上SaaS版OpenClaw，無(wú)需任何復(fù)雜配置，打開網(wǎng)頁(yè)即可使用7×24小時(shí)在線的AI助手。? 政策利好持續(xù)釋放，OpenClaw生態(tài)有望進(jìn)一步完善。多地政府出臺(tái)了相關(guān)政策助力OpenClaw發(fā)展。例如深圳發(fā)布的《“深圳市龍崗區(qū)支持OpenClaw&OPC發(fā)展的若干措施》和無(wú)錫發(fā)布的《關(guān)于支持OpenClaw等開源社區(qū)項(xiàng)目與OPC社區(qū)融合發(fā)展的若干措施》，都提到了將以現(xiàn)金補(bǔ)貼的方式對(duì)OpenClaw的相關(guān)項(xiàng)目提供包括專屬數(shù)據(jù)服務(wù)支持、智能體工具采購(gòu)支持、AIGC模型調(diào)用等支持。? 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。在OpenClaw等智能體平臺(tái)引爆的新一輪Agent浪潮中，火山引擎正加速將其多模態(tài)大模型能力和云渠道下沉到各行業(yè)企業(yè)端，而漢得信息（300170）作為火山引擎的核心戰(zhàn)略合作伙伴，兩者有著多年合作經(jīng)驗(yàn)，共同完成了包括面向大消費(fèi)（883434）行業(yè)的品牌玩伴解決方案等項(xiàng)目產(chǎn)品(數(shù)據(jù)來(lái)源：火山引擎官微公眾號(hào))。展望不久的將來(lái)，伴隨OpenClaw等類似產(chǎn)品的持續(xù)滲透，如從C端至B端，和政府對(duì)該類產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)性補(bǔ)貼，相應(yīng)的企業(yè)端訂單有望增長(zhǎng)，進(jìn)一步利好具備多年軟件咨詢實(shí)施經(jīng)驗(yàn)和深刻行業(yè)壁壘的漢得信息（300170）。我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為2.5億元、3.0億元、3.8億元。參考可比公司估值，我們給予漢得信息（300170）26年110xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為32.70元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示。AIAgent商業(yè)化落地進(jìn)展存在波折反復(fù)；下游客戶審慎投入；項(xiàng)目交付節(jié)奏的不確定性。?
邁為股份?
投資50億元于鈣鈦礦疊層&半導(dǎo)體設(shè)備，看好公司光伏&半導(dǎo)體平臺(tái)化布局?
公司鈣鈦礦HJT疊層轉(zhuǎn)換效率已達(dá)32.5%，投資35億元持續(xù)加碼：邁為擬與吳江經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署《投資協(xié)議書》，以自有資金及自籌資金35億元用于建設(shè)鈣鈦礦疊層電池成套裝備項(xiàng)目，計(jì)劃用地約135畝。近日經(jīng)德國(guó)弗勞恩霍夫太陽(yáng)能系統(tǒng)研究所認(rèn)證，邁為自主研發(fā)的鈣鈦礦/晶硅異質(zhì)結(jié)疊層電池，光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)32.5%，采用公司自研可量產(chǎn)設(shè)備與工藝，基于工業(yè)級(jí)110um厚度硅片制備，通過(guò)優(yōu)化鈣鈦礦鈍化工（850102）藝、創(chuàng)新開發(fā)低損傷TCO材料及配套工藝，推動(dòng)效率進(jìn)一步提升，從32.38%到32.5%，僅用時(shí)兩個(gè)月。? 半導(dǎo)體（881121）前道設(shè)備加速突破，投資15億元用于擴(kuò)建：公司控股子公司宸微設(shè)備擬與吳江經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署《投資協(xié)議書》，以自有資金及自籌資金15億元投資建設(shè)半導(dǎo)體（881121）裝備研發(fā)制造項(xiàng)目，計(jì)劃用地約83畝。宸微設(shè)備主要專注于半導(dǎo)體（881121）晶圓制造前段制程設(shè)備的研發(fā)、制造，其自主研發(fā)生產(chǎn)的半導(dǎo)體（881121）高選擇比刻蝕設(shè)備和原子層沉積設(shè)備憑借差異化技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破，已進(jìn)入多家頭部晶圓客戶和存儲(chǔ)客戶，進(jìn)入量產(chǎn)階段。? 硅基HJT為太空光伏最優(yōu)方案，HJT設(shè)備龍頭將充分受益：全球衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量成指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，原有三節(jié)砷化鎵電池由于產(chǎn)能、成本、原材料等問(wèn)題無(wú)法滿足GW級(jí)別部署，HJT因其柔性減重、成本低、不受原材料限制等特性成為短期最優(yōu)替代方案，遠(yuǎn)期轉(zhuǎn)向鈣鈦礦-HJT疊層電池。邁為為太陽(yáng)能絲網(wǎng)印刷及HJT整線設(shè)備龍頭，市占率長(zhǎng)期位居國(guó)內(nèi)首位，且深度布局鈣鈦礦整線設(shè)備將充分受益于太空光伏技術(shù)演進(jìn)。? 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為7.6/8.8/11.0億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為94/82/66倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)投入不及預(yù)期，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。?
信德新材?
公司信息更新報(bào)告：主、副產(chǎn)品漲價(jià)有望釋放利潤(rùn)彈性?
受益下游需求旺盛及原油漲價(jià)，公司主、副產(chǎn)品售價(jià)均有望大幅提升? 公司是鋰電負(fù)極包覆材料龍頭，主產(chǎn)品為負(fù)極包覆材料和瀝青基碳纖維（885650）制品，副產(chǎn)品為炭黑（884051）原料油(橡膠增塑劑)和裂解萘鎦分。主產(chǎn)品方面，由于銷量環(huán)比提升且中高和高軟化點(diǎn)產(chǎn)品占比環(huán)比提升，2025Q3盈利水平已得到改善。由于鋰電需求旺盛，負(fù)極包覆材料供需緊平衡，公司主產(chǎn)品售價(jià)有望進(jìn)一步提升。副產(chǎn)品方面，由于炭黑（884051）原料油(橡膠增塑劑)為石油化工（850102）下游的大宗產(chǎn)品，其銷售價(jià)格隨行就市，主要跟隨上游石油的市場(chǎng)行情波動(dòng)。2026年以來(lái)，石油價(jià)格大幅上漲。截至3月9日MICEX布倫特原油已接近100美元/桶，年內(nèi)漲幅超60%。? 截至2025Q3公司大連基地副產(chǎn)品尚有一定庫(kù)存，在副產(chǎn)品價(jià)格回升的基礎(chǔ)上，公司有望將加大副產(chǎn)品出貨，增厚利潤(rùn)。我們下調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)為0.43億元(原為1.54億元)，新增預(yù)測(cè)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.70、4.96億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為118.3、13.6、10.2倍，公司主、副產(chǎn)品漲價(jià)有望釋放利潤(rùn)彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 負(fù)極包覆材料龍頭，一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)? 截至2025年10月底，公司已形成大連+成都南北兩大生產(chǎn)制造基地布局，擁有負(fù)極包覆材料產(chǎn)能合計(jì)7萬(wàn)噸/年，且產(chǎn)能具有一定彈性，2025Q3兩大基地通過(guò)技改產(chǎn)能均有一定提升。其中大連基地將原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一體化產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)；成都昱泰具有良好的成本優(yōu)勢(shì)與區(qū)位優(yōu)勢(shì)。2026年3月，公司以股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資的方式取得福建中碳51%的股權(quán)，福建中碳已與福建古雷石化建立乙烯焦油供應(yīng)關(guān)系，本次收購(gòu)使得公司進(jìn)一步降低原材料運(yùn)輸成本。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、盈利水平不及預(yù)期。?
寧德時(shí)代?
業(yè)績(jī)略超預(yù)期，景氣趨勢(shì)確立?
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)? 3月9日，公司發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，①2025全年：實(shí)現(xiàn)收入4237億元，同+17%；實(shí)現(xiàn)歸母722億元，同+42%；實(shí)現(xiàn)扣非645億元，同+43%。②Q4：實(shí)現(xiàn)收入1406億元，同/環(huán)+37%/35%；實(shí)現(xiàn)歸母232億元，同/環(huán)+57%/25%；實(shí)現(xiàn)扣非209億元，同/環(huán)+63%/27%。毛利率、扣非凈利率分別28%、17%，凈利率同/環(huán)+2/-1pct。業(yè)績(jī)略超預(yù)期。? 經(jīng)營(yíng)分析? 2025年具體業(yè)績(jī)拆分：? 量：公司2025年/Q4出貨661/221GWh，預(yù)計(jì)動(dòng)力/儲(chǔ)能（885921）分別80%/20%，Q4同/環(huán)+54%/34%，2025年動(dòng)力/儲(chǔ)能（885921）同+42%/30%。公司動(dòng)力、儲(chǔ)能（885921）穩(wěn)居全球第一。? 價(jià)：拆分Q4均價(jià)0.57元/Wh，基本穩(wěn)??；2025年動(dòng)/儲(chǔ)分別0.59/0.52元/Wh，同-12%/-16%。? 利：拆分2025年/Q4凈利0.08元/Wh，較H1略有提升、環(huán)比基本持平。公司在本輪上游漲價(jià)周期（883436）中保持盈利穩(wěn)健，主要系強(qiáng)化客戶間聯(lián)動(dòng)機(jī)制，及上游資源布局完備等。? 庫(kù)存：2025年公司商品庫(kù)存余額261億元，測(cè)算小于1個(gè)月(47GWh)，金額同+111%，主要系儲(chǔ)能（885921）及海外中轉(zhuǎn)量增等，為合理水平。仍維持70～80天周轉(zhuǎn)天數(shù)。? 現(xiàn)金流/資本開支：Q4經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額526億元，同/環(huán)+78%/139%，現(xiàn)金流大幅增加主要系銷售收入增長(zhǎng)、銷售回款增加。Q4資本開支123億元，同/環(huán)+24%/24%。在建項(xiàng)目321GWh，截至25A產(chǎn)能772GWh，稼動(dòng)率全年97%。? 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)? 公司作為全球鋰電龍頭，受益于擴(kuò)產(chǎn)提速與技術(shù)突破，2026年中游漲價(jià)及地緣沖突挑戰(zhàn)下仍預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，隨著儲(chǔ)能（885921）及商用車需求爆發(fā)，疊加鈉電、固態(tài)等新技術(shù)突破，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)突破前高。預(yù)計(jì)2026、2027、2028年公司歸母凈利分別948、1217、1499億元，對(duì)應(yīng)17、13、11xPE。維持買入評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 全球電動(dòng)車銷量不及預(yù)期，全球儲(chǔ)能（885921）裝機(jī)不及預(yù)期。?
