申萬(wàn)宏源（000166）發(fā)布研報(bào)稱，近期油運(yùn)市場(chǎng)高景氣度傳導(dǎo)至造船，油輪已連續(xù)2個(gè)月成為造船新簽訂單主力，帶動(dòng)造船市場(chǎng)整體景氣度回升。二手船價(jià)已連續(xù)13個(gè)月上行，部分船型二手船價(jià)超越新造船價(jià)，資產(chǎn)價(jià)格期現(xiàn)呈BACK結(jié)構(gòu)。該行表示，造船標(biāo)的普遍處于低估值水位，關(guān)注船價(jià)回升后遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)。
申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：
事件一：油運(yùn)市場(chǎng)高景氣度傳導(dǎo)至造船，油輪成為新簽訂單主力
油運(yùn)自身供需緊張持續(xù)，疊加地緣危機(jī)等因素，2026年3月初VLCC即期運(yùn)價(jià)突破歷史記錄，1年期期租逼近14萬(wàn)$/天，市場(chǎng)熱度持續(xù)攀升。高景氣度下船東加速下單，油輪已連續(xù)2個(gè)月成為造船新簽訂單主力，帶動(dòng)造船市場(chǎng)整體景氣度回升。
事件二：ST松發(fā)發(fā)布年報(bào)，業(yè)績(jī)接近預(yù)增范圍上限
據(jù)公告，公司2025年?duì)I業(yè)收入216.4億元，同比增長(zhǎng)275%。2025年歸母凈利潤(rùn)26.5億元，同比增長(zhǎng)1083%，單25Q4歸母凈利潤(rùn)13.8億元，環(huán)比25Q3+122%。公司25Q4歸母凈利潤(rùn)率14.0%，環(huán)比25Q3增1.7pct。全年業(yè)績(jī)接近此前預(yù)增范圍上限。公司承諾2026-2028年若滿足盈利且可分配利潤(rùn)為正，則每年股利不低于可分配利潤(rùn)的10%。
恒力重工為油輪訂單爆發(fā)最直接受益者，具備持續(xù)接單能力
當(dāng)前多數(shù)主流船廠產(chǎn)能飽和，正處于產(chǎn)能爬坡階段的恒力重工接單能力突出。2026年以來(lái)恒力重工已新簽超40艘VLCC，手持訂單金額自年初195億美元快速增至260億美元，為油運(yùn)高景氣下造船領(lǐng)域最直接受益者。當(dāng)前恒力重工仍有在建產(chǎn)線未投放，且多船并造模式抬高產(chǎn)能上限，現(xiàn)有手持訂單未完全覆蓋遠(yuǎn)期產(chǎn)能，具備持續(xù)接單能力。
二手船價(jià)持續(xù)上行，新造船價(jià)分化，油輪領(lǐng)漲下有望帶動(dòng)整體船價(jià)指數(shù)上行
二手船價(jià)已連續(xù)13個(gè)月上行，部分船型二手船價(jià)超越新造船價(jià)，資產(chǎn)價(jià)格期現(xiàn)呈BACK結(jié)構(gòu)。新造船價(jià)當(dāng)前已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，不同船型間出現(xiàn)分化，油輪新造船價(jià)率先進(jìn)入回升趨勢(shì)。不同船型共用船廠產(chǎn)能，油輪高密度下單有望帶動(dòng)其他船型一同進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升階段。
造船標(biāo)的普遍處于低估值水位，關(guān)注船價(jià)回升后遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)
中國(guó)船舶（600150）、中船防務(wù)（HK0317）H的手持訂單金額約649、76億美元，市值訂單比0.63、0.39，處于歷史相對(duì)低位。關(guān)注ST松發(fā)、揚(yáng)子江、蘇美達(dá)（600710）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：民船新接訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，航運(yùn)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)，鋼價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，定增方案決議不通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)
