方正證券（601901）發(fā)布研報稱，國內(nèi)由于數(shù)據(jù)中心計算時功率波動較大，電網(wǎng)需要保證數(shù)據(jù)中心在計算時穩(wěn)定運行，帶動綠電直連及配套儲能（885921）需求增加。歐美數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速帶動用電量增長，電力（562350）設(shè)備出口需求激增。國內(nèi)及海外增速上行帶動電力（562350）設(shè)備行業(yè)正從周期（883436）板塊估值向成長板塊估值切換，建議關(guān)注：國內(nèi)鏈：1)特高壓（885425）;2)算電協(xié)同;3)電力（562350）市場化交易。海外鏈：1)變壓器;2)高壓設(shè)備;3)電網(wǎng)及配電設(shè);4)相關(guān)配套設(shè)備。
方正證券（601901）主要觀點如下：
國內(nèi)：“十五五”增速上行趨勢明顯，算電協(xié)同打開成長空間。
多項政策明確電網(wǎng)建設(shè)重要地位、“十五五”國內(nèi)電網(wǎng)資本開支增速上行。3月6日，國家發(fā)改委在記者會中明確未來將推進“六張網(wǎng)”和重點領(lǐng)域建設(shè)，投資將超過7萬億元。六張網(wǎng)分別為水網(wǎng)、電網(wǎng)、算力網(wǎng)、新型通信網(wǎng)、城市地下管網(wǎng)（885692）、物流網(wǎng)，其中電網(wǎng)排在第二位，在十五五開局明確了電網(wǎng)建設(shè)的重點地位。國網(wǎng)預(yù)計“十五五”期間完成固定資產(chǎn)投資約4萬億，較“十四五”期間增長40%，電網(wǎng)投資有望加速增長。
算電協(xié)同首次納入政府工作報告、國內(nèi)數(shù)據(jù)中心用電增長預(yù)期打開。3月5日，《政府工作報告》提出：“實施超大規(guī)模智算集群、算電協(xié)同等新基建工程（399995）”，意味著算電協(xié)同首次被寫入政府工作報告，上升為國家戰(zhàn)略布局。2025年國內(nèi)數(shù)據(jù)中心用電量為1200億kWh，占全國用電量比重約為1.1%;根據(jù)IDC，預(yù)計到2030年我國數(shù)據(jù)中心用電量將增長至3907億kWh-8206億kWh，占全社會用電量比重約為3%-5.3%，數(shù)據(jù)中心將帶動國內(nèi)用電量快速增長從而拉動電力（562350）基建需求。同時由于數(shù)據(jù)中心計算時功率波動較大，電網(wǎng)需要保證數(shù)據(jù)中心在計算時穩(wěn)定運行，帶動綠電直連及配套儲能（885921）需求增加。
1)投資方向一：特高壓（885425）。我國電力（562350）需求及發(fā)電資源存在嚴重地理錯配，我國70%以上的數(shù)據(jù)中心機架集中在經(jīng)濟較為發(fā)達用電量較高的京津冀、長三角、粵港澳地區(qū)，而新能源（850101）資源集中在西北地區(qū)，解決發(fā)電及用電的地理錯配需要進行“西電東送”。國家發(fā)改委及能源（850101）局明確到2030年，“西電東送”規(guī)模超4.2億千瓦，新增省間電力（562350）互濟能力4000萬千瓦，支撐新能源發(fā)電（884150）量占比達30%。而特高壓（885425）作為電網(wǎng)跨區(qū)域運輸?shù)闹饕绞?，預(yù)計會在2026-2028年期間密集開工，年均開工條數(shù)約為“4直2交”，占4萬億投資比重約為25%。
2)投資方向二：調(diào)度及軟件設(shè)備?！八汶妳f(xié)同”即“算優(yōu)化電，電支撐算”，需要算力及電力（562350）深度融合，算力供應(yīng)商可通過電力（562350）市場機制、綠電直連、虛擬電廠（886004）等方式，實現(xiàn)對電力（562350）的主動配置和優(yōu)化使用。如東部數(shù)據(jù)可通過電力（562350）市場交易，與西部風(fēng)光電廠簽訂長期協(xié)議，通過“買綠證+實際電量方式”實現(xiàn)虛擬直供。利好具有電力（562350）運營和算力服務(wù)能力、綠電直供以及虛擬電廠（886004）相關(guān)標的。
海外：歐美數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速帶動用電量增長，電力（562350）設(shè)備出口需求激增。
歐美數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速、缺電邏輯持續(xù)演繹。美國方面，各機構(gòu)預(yù)測美國數(shù)據(jù)中心2024-2030年年均AIDC裝機功率增長規(guī)模為50GW，AIDC新增裝機在未來幾年維持高速增長。2023年美國數(shù)據(jù)中心耗電量為176TWh，占總體用電量占比約為4.4%，而樂觀情況下2028年美國數(shù)據(jù)中心耗電量將達到580TWh，占總體用電量比例約為12%，數(shù)據(jù)中心將成為美國耗電增長的主要驅(qū)動因素。同時美國電力（AEP）設(shè)備建設(shè)于20世紀50-70年代，已經(jīng)步入老化及更換周期（883436），新增需求及替換需求共同催化電力（562350）設(shè)備需求增長。歐洲方面，2024年數(shù)據(jù)中心用電量約為96TWh，占總用電的3%，預(yù)計2030年及2035年歐洲數(shù)據(jù)中心耗電量分別提升至168TWh及236TWh，占用電量比重分別為4.5%及5.7%，歐洲缺電現(xiàn)象預(yù)計將逐步顯現(xiàn)。
1)投資方向一：變壓器。2025Q2美國電力（AEP）變及升壓變交貨周期（883436）分別為128周及143.4周，供不應(yīng)求現(xiàn)象依然嚴重。同時數(shù)據(jù)中心用三相變壓器2025Q2交貨周期（883436）明顯提升，由2025Q1的30周提升至2025Q2的46.4周，且預(yù)計到2030年短缺情況將進一步加劇，關(guān)注數(shù)據(jù)中心增長帶動配套配電變壓器需求增長的機會。
2)投資方向二：高壓設(shè)備。數(shù)據(jù)中心耗電量增加使得美國主網(wǎng)面臨瓶頸，白宮積極推進2026年-2034年美國三大電網(wǎng)超高壓改造方案，計劃總投資750億美元，將765kV線路由2000英里擴張至10000英里，項目均在2026年啟動。765kV超高壓主網(wǎng)建設(shè)將為國內(nèi)高壓輸變電設(shè)備（884088）出口帶來機會。
3)投資方向三：配電及電表設(shè)備。美國及歐洲電網(wǎng)智能化程度較低，配網(wǎng)設(shè)備及智能電表將迎來更新替換潮。國內(nèi)公司近年來相繼突破歐美高端市場，海興電力（603556）歐洲市占率較高，正在逐步切入北美市場;三星醫(yī)療（601567）在近期首次實現(xiàn)荷蘭高端變壓器項目中標，是公司在西歐高端電網(wǎng)配電業(yè)務(wù)的首次突破，頭部公司有望逐步打開歐美高端市場。
