萬聯(lián)證券發(fā)布研報稱，醫(yī)藥行業(yè)關注具備全球競爭力的“一體化”龍頭企業(yè)，重點關注客戶群多元化、且擁有全產業(yè)鏈布局的平臺型企業(yè)；受益于“食蟹猴價格回升”與“減肥藥（886051）”“小核酸藥物”等風口的臨床前CRO，重點關注擁有自有食蟹猴、且在GLP-1、小核酸等產業(yè)鏈上有成熟解決方案的中小型CRO/CDMO 企業(yè)。
萬聯(lián)證券主要觀點如下：
事件
2025年全球及中國醫(yī)療健康（159760）領域一級市場投融資回暖，疊加中國創(chuàng)新藥（886015）BD 出海（885840）授權交易額、首付款均創(chuàng)歷史新高，不僅為藥企的研發(fā)及運營補充了關鍵資金，更印證了創(chuàng)新藥（886015）企全球化實力的提升；在此背景下，全球及中國CXO 市場預計將在2026年迎來穩(wěn)定增長，行業(yè)景氣度隨下游需求復蘇而修復；同時，修訂后美國《生物安全法案》對特定企業(yè)的明確排除及緩沖期設計，有望大幅緩釋地緣政治風險，推動國內CXO 行業(yè)在全球產業(yè)鏈中的地位進一步鞏固與擴張。
全球和中國的CXO市場穩(wěn)定增長
據弗若斯特沙利文預測，2026年全球和中國臨床前CRO 市場規(guī)模將分別達到332.5億美元和528.6億人民幣， 2026年全球和中國臨床CRO 市場規(guī)模將分別達到732.0億美元和598億人民幣，市場逐漸恢復與穩(wěn)定增長。全球醫(yī)藥CDMO 行業(yè)的市場規(guī)模預計在2026年和2033年將分別達到1189億美元和3385億美元。中國CDMO 市場規(guī)模增速遠高于全球增速，中國醫(yī)藥（600056）CDMO行業(yè)的市場規(guī)模預計在2026年和2033年將分別達到1370億人民幣和5369億人民幣。
行業(yè)集中度加速提升，頭部企業(yè)憑借全產業(yè)鏈與全球化布局構筑堅實護城河
2025年，藥明康德（603259）預計營收達454.56億元（同比增長15.84%），藥明康德（603259）凈利率自2020年的18.06%穩(wěn)步攀升至2025Q1-Q3 的37.15%，顯著高于行業(yè)整體水平（21.67%–22.99%）。中小企業(yè)出清退場，行業(yè)已形成以藥明康德（603259）、泰格醫(yī)藥（HK3347）、康龍化成（HK3759）、凱萊英（HK6821）為第一梯隊，昭衍新藥（HK6127）、九洲藥業(yè)（603456）等細分龍頭為第二梯隊的清晰格局，“強者恒強、專者精耕”態(tài)勢持續(xù)強化，推動中國CXO 行業(yè)向專業(yè)化、國際化與高質量發(fā)展新階段邁進。
醫(yī)療健康領域投融資金額持續(xù)增加
2025年，全球共完成醫(yī)療健康（159760）領域一級市場投融資1930 筆，累計融資632億美元，融資金額同比回升8.6%；中國醫(yī)療健康（159760）產業(yè)一級市場共達成797筆投融資交易，累計融資97億美元，融資金額同比回升32.9%。未來，隨著美聯(lián)儲進一步降息落地，將繼續(xù)改善醫(yī)療健康（159760）領域一級市場投融資的情況。
中國藥企出海授權交易創(chuàng)新高，研發(fā)投入持續(xù)改善
2025年中國創(chuàng)新藥（886015）共完成了157起B(yǎng)D出海（885840）授權交易，交易1總35額6.為55億美元，其中首付款總額為70億美元，事件數、交易總額和首付款總額等三項指標均創(chuàng)下歷史新高，為公司的研發(fā)及運營補充了資金。與此同時，2025年前三季度，中國A 股醫(yī)藥生物企業(yè)研發(fā)費用同比增加，研發(fā)費用/營業(yè)總收入重回5%，但依舊有提升空間。
《生物安全法案》的負面影響正在邊際遞減
修訂后的美國生物安全法作為美國國防授權法案的一部分通過生效，新版法案未再明確提及特定中國公司，并設計了較長時間的緩沖期，預計對國內生物醫(yī)藥產業(yè)的即時沖擊將趨于緩和。
CXO行情與基本面實現(xiàn)同步修復
2025年CXO整體上漲55.26%，跑贏滬深300（399300）指數（21.19%）；2025年前三季度，CXO 板塊實現(xiàn)營業(yè)收入737.88億元（同比增加10.08%），歸母凈利潤168.82億元（同比增加51.90%），毛利率與凈利率分別回升至40.64%和22.99%，盈利質量呈現(xiàn)改善跡象，印證行業(yè)景氣度實質性回升。與此同時，截至2025年末，CXO的PE（TTM，剔除負值）為26.75，對滬深300（399300）溢價率98.93%，低于2016–2025年歷史均值。
風險因素：宏觀環(huán)境波動風險，地緣政治帶來的全球訂單轉移風險，行業(yè)政策風險，研發(fā)不及預期風險等。
