華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，白電方面，龍頭企業(yè)積極開拓新興市場，有望打開新增長曲線。廚電方面，頭部企業(yè)現(xiàn)金流狀況較好，具備高股息（563180）屬性，且未來拓展海外市場存在增量空間。黑電方面，黑電企業(yè)在Mini LED（884095）領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，全球競爭力不斷提升。兩輪車（885974）方面，新國標(biāo)切換后，市場需求有望向頭部企業(yè)集中。廚房小家電（881173）方面，企業(yè)不斷通過自主品牌擴(kuò)品類追求新業(yè)務(wù)增長。另外，該行建議關(guān)注對美出口韌性較強(qiáng)，存在多項(xiàng)新業(yè)務(wù)外擴(kuò)預(yù)期的標(biāo)的。
華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：
事件
2025年12月30日，國家發(fā)展改革委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于2026年實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)（883434）品以舊換新政策的通知》，明確了2026年“兩新”政策的支持范圍、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和工作要求。2026年以舊換新政策明確了6類家電產(chǎn)品參與補(bǔ)貼，包括冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)（884113）、電腦和熱水器，要求能效或水效在1級，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一定位銷售價格的15%，且單件補(bǔ)貼金額不超過1500元。第一批國補(bǔ)資金625億元已于12月30日下達(dá)，確保元旦及春節(jié)銷售旺季得到刺激。
2025年國補(bǔ)效果呈前高后低態(tài)勢
2025年全國12類家電以舊換新產(chǎn)品銷售超1.29億臺，該行預(yù)計(jì)帶動當(dāng)年銷售額約4400億元，考慮到各省市還存在自行擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍的情況，該行認(rèn)為實(shí)際拉動效果或更佳。自2025Q3以來，因國補(bǔ)下發(fā)資金的減少以及高基數(shù)影響，家電各品類增速開始放緩，25Q4主要補(bǔ)貼品類內(nèi)銷額合計(jì)下滑達(dá)14%。
2026年國補(bǔ)政策追求平穩(wěn)有序，補(bǔ)貼力度有所收緊，擴(kuò)圍品類或受沖擊
相較2025年，2026年國補(bǔ)政策在總發(fā)放額度、補(bǔ)貼品類、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、補(bǔ)貼幅度和上限等均有所收緊。但在資金下達(dá)上更追求平穩(wěn)有序以及資金均衡有效使用，將有望解決國補(bǔ)資金失衡、發(fā)放節(jié)奏不均勻的問題，進(jìn)而提升消費(fèi)（883434）者購買體驗(yàn)和緩解企業(yè)應(yīng)對國補(bǔ)資金斷續(xù)的壓力。考慮到2026年國補(bǔ)刺激品類收窄，該行認(rèn)為對2025年擴(kuò)圍品類或?qū)砀呋鶖?shù)沖擊。
家電26Q2或迎高基數(shù)壓力，2026年全年壓力可控
2026年國補(bǔ)資金或?qū)⒁暂^平均的規(guī)模(第一批下達(dá)資金625億元)進(jìn)行逐季發(fā)放，該行測算25Q2家電補(bǔ)貼金額或超400億元，因此26Q2在資金平穩(wěn)的背景下，或?qū)⒂瓉砀呋鶖?shù)壓力。全年維度看，考慮到25H2國補(bǔ)刺激力度的下滑以及2026年全年更為平穩(wěn)的資金下達(dá)節(jié)奏，該行認(rèn)為2026年全年壓力可控。定量角度看，該行測算國補(bǔ)對空調(diào)（884113）、冰箱、洗衣機(jī)、電視四大家電產(chǎn)品的更新需求和內(nèi)銷量的影響。中性假設(shè)下(2026年家電國補(bǔ)資金700億元，2027年350億元)，該行預(yù)計(jì)四大家電產(chǎn)品2026年更新需求以及內(nèi)銷量同比分別+2.5%和-3.2%，2027年同比分別+0.9%和+0.8%。于此同時，該行考慮最悲觀情況，即2026年國補(bǔ)資金達(dá)到750億元，但2027年無國補(bǔ)支持(假設(shè)此前國補(bǔ)刺激的需求均在2027年體現(xiàn)透支影響)，在此情況下，該行預(yù)計(jì)2027年四大家電產(chǎn)品更新需求及內(nèi)銷量同比分別-19.4%和-15.4%。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、地產(chǎn)政策變化、以舊換新政策延續(xù)不及預(yù)期、測算或與實(shí)際情況存在偏差。
