中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，從產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，分析當(dāng)前體育（884258）服務(wù)產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式以及未來發(fā)展方向，給出產(chǎn)業(yè)端和投資端的建議。產(chǎn)業(yè)端：(1)培育賽事IP。(2)重視資本化運作，快速幫助公司做大做強。(3)業(yè)務(wù)協(xié)同，產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。(4)適度發(fā)揮體育（884258）賽事的娛樂屬性。(5)基于中國國情，發(fā)展該行的體育產(chǎn)業(yè)（885615）。投資端：當(dāng)前，核心指標建議關(guān)注相關(guān)上市公司的毛利率和收入。該行認為，毛利率反應(yīng)公司在體育產(chǎn)業(yè)（885615）鏈中的話語權(quán)和流量變現(xiàn)能力;收入反應(yīng)整體業(yè)務(wù)規(guī)模。此外，建議持續(xù)關(guān)注體育產(chǎn)業(yè)（885615）鏈的資產(chǎn)整合與收并購。
中泰證券（600918）主要觀點如下：
大力提振消費背景下，體育產(chǎn)業(yè)鏈熱度提升
根據(jù)國家統(tǒng)計局與體育（884258）總局公告，24年全國體育產(chǎn)業(yè)（885615）總規(guī)模3.8萬億元，增加值為1.6萬億元，占GDP的比重為1.19%，比上年提高0.04pct。根據(jù)25年《國務(wù)院辦公廳關(guān)于釋放體育（884258）消費（883434）潛力進一步推進體育產(chǎn)業(yè)（885615）高質(zhì)量發(fā)展的意見》，到2030年，體育產(chǎn)業(yè)（885615）總規(guī)模超過7萬億元。《2026年政府工作報告》，已經(jīng)明確“積極發(fā)展賽事經(jīng)濟”。具體賽事看，25年“蘇超”橫空出世，78場常規(guī)賽、7場淘汰賽，線上直播觀看20多億人次，各平臺話題播放量近800億次。超243萬人次現(xiàn)場觀賽，場均超2.8萬人次，決賽創(chuàng)下6.2萬觀賽人數(shù)的新高，拉動全省文旅消費（883434）約1200億元，中國體育（884258）逐步成為“大力提振消費（883434）”背景下的熱點賽道。
體育賽事運營，產(chǎn)業(yè)仍處早期階段，未來有望持續(xù)受益于賽事經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展
本報告以大眾體育（884258）賽事馬拉松為例，展示體育（884258）賽事運營各方權(quán)責(zé)以及相關(guān)利益。從體育（884258）賽事相關(guān)的各方主體看，賽事運營方一般為市場化體育（884258）運營公司，受主辦方承辦方委托，負責(zé)賽事具體方案的落地，組織和保障賽事運營。目前國內(nèi)上市公司在自主賽事IP相對較少的情況下，賽事運營方的相關(guān)業(yè)務(wù)構(gòu)成上市公司賽事運營的主體。國內(nèi)的賽事運營方大多是保障賽事平穩(wěn)運營的服務(wù)商。盡管體育（884258）賽事從整體看帶來的社會效益較為可觀，但服務(wù)商的角色定位導(dǎo)致其產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)相對較弱，整體盈利能力尚待開發(fā)。因為整體處于早期階段，該行期待未來相關(guān)公司的規(guī)模和盈利能力雙升。
體育（884258）場館經(jīng)營，體育（884258）場館作為賽事經(jīng)濟的流量入口，頭部場館是產(chǎn)業(yè)鏈中較稀缺的核心資源
本報告展示了國內(nèi)體育（884258）場館存量以及運營的商業(yè)模式，展示了25年大型體育（884258）場館(貴陽奧體中心、西安國際足球中心)經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓案例、近年國內(nèi)場館(南京青奧體育（884258）公園、成都鳳凰山體育（884258）公園、大連梭魚灣足球場)的冠名案例。從這些案例中該行發(fā)現(xiàn)，地方頭部場館的經(jīng)營權(quán)極其稀缺價值巨大(如貴陽奧體中心一期20年的經(jīng)營權(quán)在25年以總金額23.75億元轉(zhuǎn)讓，24年洋河以10年2億元冠名南京青奧體育（884258）公園)，底層邏輯在于核心場館是線下賽事經(jīng)濟的核心流量入口。該行認為隨著未來賽事經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，體育（884258）場館經(jīng)營權(quán)的商業(yè)價值也將逐步被市場發(fā)現(xiàn)。
海外上市公司TKO：以格斗運動為核心的全球賽事巨頭公司
TKO集團為23年9月紐交所上市公司，由UFC、WWE兩大公司合并而來，截至26年2月10日，市值已達2837億人民幣。按照公司的收入口徑，主要有四大收入來源：(1)賽事的媒體版權(quán)收入。(2)現(xiàn)場賽事相關(guān)收入。(3)贊助收入。(4)周邊產(chǎn)品授權(quán)與銷售收入。25年前三季度，媒體版權(quán)收入占比54%，現(xiàn)場賽事收入占比31%，為集團最核心收入。公司盈利能力較強，體現(xiàn)在毛利率在2020-2024年保持65%以上，按照經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率，25前三季度為35.3%。整體看，公司的WWE、UFC賽事已成為全球頂級IP，展現(xiàn)較好的變現(xiàn)能力。近年來TKO持續(xù)通過資本運作不斷提升公司規(guī)模。TKO僅聚焦格斗單項運動，但二級市場給予較好的股價走勢和總市值體量。該行認為，TKO的發(fā)展路徑對國內(nèi)體育（884258）公司的發(fā)展和體育產(chǎn)業(yè)（885615）二級投資皆有較好的借鑒價值。
風(fēng)險提示：體育產(chǎn)業(yè)（885615）政策驅(qū)動不及預(yù)期的風(fēng)險，體育（884258）賽事運營及場館經(jīng)營不及預(yù)期的風(fēng)險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
