中信證券（HK6030）發(fā)布研報(bào)稱，地緣沖突的強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間決定中東LNG的供應(yīng)擠出程度，2026年，該行預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口氣成本有望上移7%~25%?？紤]到居民順價(jià)機(jī)制已基本落實(shí)和美伊沖突前天然氣（885430）價(jià)基數(shù)較高，2026年，該行預(yù)計(jì)龍頭城燃毛差將收窄在0.03~0.04元/方附近，業(yè)績(jī)同比下降2%~11%，降幅均較為溫和。考慮氣價(jià)沖擊后，龍頭城燃2026年P(guān)E普遍在歷史均值附近，仍能維持有吸引力的股息率，雖有氣價(jià)沖擊但配置價(jià)值仍較為突出。
中信證券（HK6030）主要觀點(diǎn)如下：
危機(jī)或推高國(guó)內(nèi)燃?xì)膺M(jìn)口成本上移7%~25%
國(guó)內(nèi)天然氣（885430）消費(fèi)（883434）對(duì)進(jìn)口LNG的依賴度超過20%，2024年，進(jìn)口中東地區(qū)LNG規(guī)模約2,000萬(wàn)噸，約占國(guó)內(nèi)LNG進(jìn)口總量27%，海峽持續(xù)封禁將對(duì)國(guó)內(nèi)LNG進(jìn)口穩(wěn)定形成實(shí)質(zhì)性沖擊。國(guó)內(nèi)大部分進(jìn)口氣長(zhǎng)協(xié)與國(guó)際油價(jià)掛鉤，如果油價(jià)從前期60~65元/桶結(jié)構(gòu)性上移至70~80元/桶，該行預(yù)計(jì)對(duì)于國(guó)內(nèi)進(jìn)口氣綜合采購(gòu)成本的影響幅度約0.15~0.60元/方，折2026年國(guó)內(nèi)天然氣（885430）進(jìn)口成本上漲幅度7%~25%。
城燃毛差將收窄，但預(yù)計(jì)降幅較溫和
城燃售氣毛差在高氣價(jià)環(huán)境下通常不佳，2022年，高氣價(jià)使得全國(guó)性城燃龍頭公司的毛差普遍收縮至0.40~0.45元/方區(qū)間，絕對(duì)降幅在0.15元/方附近。受氣價(jià)上行影響，2026年，該行預(yù)計(jì)龍頭城燃綜合售氣毛差收縮至0.50元/方附近，城燃毛差的表現(xiàn)將明顯好于前一輪漲價(jià)周期（883436）。居民順價(jià)機(jī)制已基本落實(shí)和沖突爆發(fā)前的氣價(jià)基數(shù)較高，是該行認(rèn)為本輪城燃毛差降幅相對(duì)溫和的關(guān)鍵因素。
投資建議
2026年，該行預(yù)計(jì)龍頭城燃業(yè)績(jī)受氣價(jià)沖擊但利潤(rùn)降幅較溫和，考慮氣價(jià)沖擊后龍頭城燃的2026年P(guān)E均接近多年歷史PE均值，同時(shí)仍能提供具備吸引力的股息率，全國(guó)性城燃龍頭企業(yè)仍然具有較強(qiáng)的防御配置價(jià)值。擁有中游管網(wǎng)或者已鎖定低價(jià)氣源的接收站業(yè)務(wù)有望受益上游氣價(jià)走高，擁有此類業(yè)務(wù)的區(qū)域性城燃有望受益并對(duì)沖其下游城燃業(yè)務(wù)。
風(fēng)險(xiǎn)因素
天然氣（885430）需求不及預(yù)期;天然氣（885430）價(jià)格大幅上漲;順價(jià)政策推行進(jìn)度不及預(yù)期;LNG貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;接駁業(yè)務(wù)大幅下降等。
