中國銀河（HK6881）證券發(fā)布研報稱，紡服產(chǎn)業(yè)鏈上游核心原材料市場呈現(xiàn)供需格局重構。供給緊縮疊加需求回暖，羊毛進入新一輪景氣周期（883436）。隨著國內(nèi)新疆棉花減產(chǎn)預期疊加下游補庫意愿將有效支撐國內(nèi)棉花價格。隨著節(jié)后下游織造開工率穩(wěn)步回升，備貨需求逐步恢復，錦綸有望在成本端持續(xù)走強的剛性驅動下實現(xiàn)價差修復，價格中樞持續(xù)上移，這一原料上行趨勢將驅動化纖產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復。
中國銀河（HK6881）證券主要觀點如下：
紡服產(chǎn)業(yè)鏈上游核心原材料市場呈現(xiàn)供需格局重構
2025年以來，澳大利亞羊毛供給進入收縮周期（883436），而下游服飾需求復蘇帶動補庫意愿提升，推動羊毛價格上漲;棉花端，全球產(chǎn)銷維持平穩(wěn)態(tài)勢，庫存消費（883434）比回落至近十年中下位水平形成價格支撐，國內(nèi)服裝零售的穩(wěn)健增長帶動棉花消費（883434）回暖，國內(nèi)棉價震蕩上行;化纖產(chǎn)業(yè)鏈方面，原油價格周期（883436）變動主導化纖行業(yè)定價邏輯，進入2026年以來原油領漲驅動化纖產(chǎn)業(yè)鏈成本中樞上移，聚酯鏈價差修復與錦綸補漲邏輯共振，確立行業(yè)景氣回升通道。上游原材料作為紡織服裝行業(yè)的成本核心，其價格波動將直接影響產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的成本傳導效率與企業(yè)盈利水平，上游紡織企業(yè)通常是 “成本加成”的定價模式與平穩(wěn)采購策略，在需求端相對穩(wěn)定情況下，原料漲價會提高產(chǎn)品報價，企業(yè)的低成本庫存會使得企業(yè)利潤水平會有所提升。
供給緊縮疊加需求回暖，羊毛進入新一輪景氣周期
羊毛市場呈現(xiàn)價格周期（883436）波動，自2025年7月羊毛季起進入新一輪價格上漲周期（883436），從1208澳分/公斤上漲至2026年2月27日的1716澳分/公斤，較2025年同期同比上漲45%。根據(jù)澳大利亞羊毛生產(chǎn)預測委員會發(fā)布的《2025年12月澳大利亞羊毛產(chǎn)量預測報告》，預計2025/26年度澳大利亞含脂羊毛總產(chǎn)量將同比下降12.6%至24.5萬噸，比8月發(fā)布的預測值28萬噸進一步減少3.5萬噸，這是基于剪毛羊數(shù)量預計大幅減少10.3%至5650萬只以及平均每只羊產(chǎn)毛量下降2.7%至4.33公斤的綜合影響。當前羊毛交易中流拍率維持5%左右的低位，需求端進入穩(wěn)步擴張階段。
全球棉花產(chǎn)銷延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢，國內(nèi)棉花市場進入價格企穩(wěn)階段
根據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示，全球棉花產(chǎn)量與消費（883434）量近年來表現(xiàn)均衡，呈現(xiàn)產(chǎn)銷雙穩(wěn)格局。25/26市場年產(chǎn)量預計達到2600萬噸，同比僅增長0.81%，消費（883434）量整體保持在穩(wěn)定水平，25/26預計達到2589萬噸，與前一年幾乎持平。從庫存水平來看，24/25庫存消費（883434）比預計為62%，位于近十年中下位水平且呈現(xiàn)邊際下滑趨勢，預計25/26市場年庫銷比維持在62%左右。隨著國內(nèi)新疆棉花減產(chǎn)預期疊加下游補庫意愿將有效支撐國內(nèi)棉花價格。
成本端原油支撐，化纖原料價格上行
受2026年初布倫特原油由61美元/桶上行至84美元/桶附近的成本驅動，化纖產(chǎn)業(yè)鏈確立了成本中樞上移與利潤修復的共振邏輯。聚酯端，滌綸長絲POY與原材料PTA和乙二醇的加工價差已自2025年7月初低位的1000-1100元/噸穩(wěn)步修復至1300-1500元/噸的區(qū)間;錦綸端價格企穩(wěn)且仍有補漲空間，上游己內(nèi)酰胺自2025年11月初低位反彈24.7%的情況下錦綸同期價格僅上漲9.7%，尚未完全釋放跟漲動能。當前錦綸與己內(nèi)酰胺的加工價差已從2026年2月低點的1600元/噸緩慢修復至1740元/噸左右，但與歷史價差的平均中樞3030元/噸左右相比仍有較大空間。隨著節(jié)后下游織造開工率穩(wěn)步回升，備貨需求逐步恢復，錦綸有望在成本端持續(xù)走強的剛性驅動下實現(xiàn)價差修復，價格中樞持續(xù)上移，這一原料上行趨勢將驅動化纖產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復。
上游原材料價格波動影響企業(yè)產(chǎn)品利潤水平
羊毛價格的上漲周期（883436）通常是毛精紡紗公司毛利率的提升時期。以新澳股份（603889）為例，公司毛精紡紗產(chǎn)品定價普遍采用成本加成模式，當羊毛價格處于上行通道或高位時，公司毛條產(chǎn)品價格隨之上漲，其毛利率增加，從而使得單位產(chǎn)品的加成空間放大。棉花通常是紗線企業(yè)最核心的成本項，占原材料成本的70%左右。紗線龍頭華孚時尚（002042）和百隆東方（601339）公司的紗線業(yè)務毛利率與棉花價格同樣具有正向相關關系，在棉價上升或維持高位時期，其毛利率水平表現(xiàn)更好。化纖產(chǎn)業(yè)鏈錦綸龍頭臺華新材（603055）的錦綸長絲業(yè)務毛利率在錦綸-己內(nèi)酰胺價差擴大時也將隨之上行。紡織制造（881135）上游龍頭企業(yè)會通過階段性備貨來平衡成本波動，終端售價則錨定當前市場價格，在原料價格上漲時，低庫存紅利釋放，提升公司利潤水平。
風險提示
上游原材料價格波動風險;下游需求不及預期風險;國際貿(mào)易政策變動風險。
