方正證券（601901）發(fā)布研報稱，由于中東尿素裝置多為氣頭工藝，因此天然氣（885430）價格飆升將進(jìn)一步推高中東尿素生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響國際尿素價格。隨著中東局勢的加劇和持續(xù)演繹，硫磺價格或?qū)㈤L期維持高位震蕩，帶動下游磷肥成本高企，進(jìn)而支撐相關(guān)產(chǎn)品價格。此次關(guān)閉霍爾木茲海峽或?qū)?dǎo)致國際海運費上升，航程延長，都將推高國際鉀肥（884031）價格。參考22年俄烏戰(zhàn)爭的演化路徑，地緣性沖突會促使各國政府重視糧食供應(yīng)穩(wěn)定和安全，從而提升化肥（885967）板塊的估值水位。
方正證券（601901）主要觀點如下：
中東是國際尿素重要供應(yīng)國
中東是全球尿素供應(yīng)及貿(mào)易的主要力量，其中伊朗尿素產(chǎn)能約占全球產(chǎn)能的3%-4%，年尿素出口量約為400-500萬噸，占全球尿素貿(mào)易量接近10%，是目前全球前三的尿素出口國之一。同時，不只是伊朗，卡塔爾同樣是全球尿素貿(mào)易的核心參與者，年出口量500萬噸以上，伊朗+卡塔爾合計影響全球尿素貿(mào)易量900-1000萬噸，占全球貿(mào)易總量接近20%，因此中東在國際尿素供應(yīng)中扮演舉足輕重的角色，美伊局勢的加劇勢必將造成這部分產(chǎn)能的供應(yīng)縮減，從而推高國際尿素價格。
天然氣價格飆升，進(jìn)一步推高中東尿素生產(chǎn)成本
3月2日卡塔爾能源（850101）旗下能源（850101）設(shè)施遭到襲擊后宣布停產(chǎn)液化天然氣（885430），3日卡塔爾能源（850101）進(jìn)一步宣布擴(kuò)大停產(chǎn)范圍，在此前暫停液化天然氣（885430）及相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，全面停止卡塔爾境內(nèi)尿素、甲醇、聚合物、鋁等下游產(chǎn)品生產(chǎn)。由于中東尿素裝置多為氣頭工藝，因此天然氣（885430）價格飆升將進(jìn)一步推高中東尿素生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響國際尿素價格。參考2025年6月伊以沖突，國際尿素價格單周從378美元/噸跳漲至427美元/噸，漲幅13%。截至目前，根據(jù)ifind數(shù)據(jù)，阿拉伯灣尿素價格3月均價上升至524美元/噸，環(huán)比2月上漲9.6%。
硫磺價格影響磷肥成本
中國硫磺進(jìn)口依賴度較高，2025年中國進(jìn)口硫磺961萬噸，進(jìn)口依賴度約為45%，其中，進(jìn)口自伊朗的硫磺約45萬噸，占國內(nèi)進(jìn)口量的4.7%。隨著中東局勢的加劇和持續(xù)演繹，硫磺價格或?qū)㈤L期維持高位震蕩，帶動下游磷肥成本高企，進(jìn)而支撐相關(guān)產(chǎn)品價格。
運費攀升擾動鉀肥市場
以色列和約旦是中東地區(qū)重要的鉀肥（884031）生產(chǎn)國，ICL和APC鉀肥（884031）二者合計產(chǎn)量超700萬噸，占全球鉀肥（884031）需求量的約10%，中東局勢的持續(xù)沖突或?qū)⒂绊懖糠?span>鉀肥（884031）供給。但更加重要的是，由于鉀肥（884031）的供應(yīng)國和需求國嚴(yán)重錯配，全球鉀肥（884031）貿(mào)易量占比在80%以上，因此貿(mào)易流及引致的運費對于鉀肥（884031）價格有著至關(guān)重要的影響。參考之前的紅海危機，此次關(guān)閉霍爾木茲海峽或?qū)?dǎo)致國際海運費上升，航程延長，都將推高國際鉀肥（884031）價格。
原油價格與農(nóng)產(chǎn)品價格之間存在強關(guān)聯(lián)
在傳導(dǎo)機制上，一方面，基于成本效應(yīng)原油價格抬升會推高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本，包括農(nóng)用機械（884078）、農(nóng)用化工（850102）品以及運輸成本等，進(jìn)而帶動農(nóng)產(chǎn)品（850200）價格上漲。另一方面，在需求替代關(guān)系下，原油價格上漲會刺激生物燃料的消費（883434），進(jìn)而提升諸如玉米（885811）等原料的價格上漲。因此從通脹的傳導(dǎo)路徑來看，原油價格上漲后續(xù)或?qū)⒅鸩絺鲗?dǎo)至農(nóng)產(chǎn)品（850200），而農(nóng)產(chǎn)品（850200）價格上漲會進(jìn)一步引致相關(guān)農(nóng)資品價格的抬升。
投資建議
建議關(guān)注尿素相關(guān)企業(yè)中國心連心化肥（HK1866）、湖北宜化（000422）等;磷化工（885863）相關(guān)企業(yè)云天化（600096）、云圖控股（002539）、芭田股份（002170）、川恒股份（002895）、興發(fā)集團(tuán)（600141）等;鉀肥（884031）相關(guān)企業(yè)亞鉀國際（000893）、鹽湖股份（000792）、東方鐵塔（002545）等;以及估值相對低位的復(fù)合肥（884035）企業(yè)史丹利（002588）等。
風(fēng)險提示：地緣局勢超預(yù)期變化;原油價格大幅波動;國內(nèi)政策變化等
