廣發(fā)證券（HK1776）發(fā)布研報稱，綠氫是以可再生能源（850101）電解水制得、制備過程基本實現(xiàn)零碳排放的氫。主要通過堿性電解水、質(zhì)子交換膜電解水陰離子膜電解水、固態(tài)氧化物電解水四種電解水方法制備。綠氫主要消納方式包括綠色甲醇&綠氫生產(chǎn)(24年消納占比合計72%)、綠色航煤、其他化工（850102）原料、交通、儲能（885921）等。在能源（850101）安全指引、政策規(guī)劃支持、經(jīng)濟性拐點三重驅(qū)動下，制氫、儲運、下游運用(化工（850102）設備、燃料電池（885775）)全產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。
廣發(fā)證券（HK1776）主要觀點如下：
驅(qū)動1：油氣價格高漲下再強調(diào)能源安全，綠色能源替代迫在眉睫
2020-2024年中國石油（601857）自給率約56%-61%、天然氣（885430）自給率約23%-26%。伊朗局勢升級，中東油氣外輸中斷，油氣價格飆升。26年初至3月6日，WTI原油價格累計增長40%。26年初至3月6日，遠東LNG離岸價累計增長119%。在此背景下，中央持續(xù)強調(diào)能源（850101）安全的重要性。2026年3月3日，國家能源（850101）局組織召開綠色燃料產(chǎn)業(yè)發(fā)展專題座談會，指出發(fā)展綠色燃料產(chǎn)業(yè)有利于替代石油、保障能源（850101）安全，是能源（850101）領域新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要方向。
驅(qū)動2：政策持續(xù)加碼，試點項目、新一輪補貼落地
試點方面，25M10能源（850101）局公示首批試點名單，擬支持41個項目試點和9個區(qū)域試點，覆蓋風光制氫、綠氨醇、長輸管道、鹽穴儲氫、固態(tài)儲氫、氫能微網(wǎng)等多類項目。
補貼方面，“十四五”期間，地方政府持續(xù)推動氫能項目制氫、消納項目落地，補貼覆蓋投資和運營期。主要采用設備購置、項目建設一次性補貼和運營生產(chǎn)補貼兩種方式。26M2，云南省要求對年產(chǎn)綠氫≥100噸的新能源（850101）制氫(氨醇)一體化項目，自投產(chǎn)起每公斤最高13元補貼。
驅(qū)動3：設備、綠電成本下降，驅(qū)動綠色氫能&綠氨醇經(jīng)濟性提升
度電成本和設備折舊為綠氫制備降本主要抓手。中國能建（601868）年度集采堿性電解槽成套設備價格從2023年約700萬元/套降至2025年460-588萬元/套區(qū)間，降幅約30%。電力（562350）市場化改革及發(fā)電技術進步推動光伏、風電（885641）等度電成本降至0.15-0.25元/kWh，一些資源富集地區(qū)甚至低于0.1元/kWh。根據(jù)測算，當度電成本達到0.12元/kWh，電解槽成本達到700元/kW(對應350萬元標準臺套)，綠氫成本可降到10元/kg以下，可與煤制氫成本(10-12元/kg)齊平。
市場空間：根據(jù)中石化經(jīng)研院預測，2030年我國氫能需求達3810萬噸
假設在保守/中性/樂觀情形下，綠氫在其中滲透率達到15%/20%/30%。預計2030年我國綠氫銷售市場空間達572/762/1143億元。26-30年年均電解槽市場空間為143/193/293億元。
投資建議
(1)中國能建（601868）(601868.SH)：當前已投產(chǎn)20萬噸、在建及備案綠氨醇合計規(guī)劃總產(chǎn)能近90萬噸/年(不完全統(tǒng)計)。覆蓋風光氫氨醇一體化全鏈條。(2)華電科工（601226）(601226.SH)：背靠中國華電，氫能投建營全產(chǎn)業(yè)鏈布局。具備堿性/PEM電解槽產(chǎn)品，質(zhì)子交換膜/氣體擴散層等關鍵零部件產(chǎn)能。
風險提示
項目收益不及預期、政策落地不及預期、行業(yè)競爭加劇。
