中國銀河（601881）證券發(fā)布研報(bào)稱，上游原材料價(jià)格上行周期（883436）為紡織紗線龍頭企業(yè)帶來明確盈利修復(fù)機(jī)遇：羊毛端供給收縮疊加需求回暖，棉價(jià)震蕩上升且?guī)齑?span>消費(fèi)（883434）比支撐價(jià)格中樞，原油領(lǐng)漲驅(qū)動化纖產(chǎn)業(yè)鏈成本上移。具備“成本加成”定價(jià)模式、穩(wěn)健采購策略的企業(yè)，有望通過庫存紅利與產(chǎn)品提價(jià)實(shí)現(xiàn)毛利率提升，兌現(xiàn)業(yè)績彈性。建議關(guān)注毛精紡紗線龍頭新澳股份（603889）(603889.SH)、色紡紗領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)百隆東方（601339）(601339.SH)、錦綸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭臺華新材（603055）(603055.SH)。
中國銀河（601881）證券主要觀點(diǎn)如下：
紡服產(chǎn)業(yè)鏈上游核心原材料市場呈現(xiàn)供需格局重構(gòu)
2025年以來，澳大利亞羊毛供給進(jìn)入收縮周期（883436），而下游服飾需求復(fù)蘇帶動補(bǔ)庫意愿提升，推動羊毛價(jià)格上漲;棉花端，全球產(chǎn)銷維持平穩(wěn)態(tài)勢，庫存消費(fèi)（883434）比回落至近十年中下位水平形成價(jià)格支撐，國內(nèi)服裝零售的穩(wěn)健增長帶動棉花消費(fèi)（883434）回暖，國內(nèi)棉價(jià)震蕩上行;化纖產(chǎn)業(yè)鏈方面，原油價(jià)格周期（883436）變動主導(dǎo)化纖行業(yè)定價(jià)邏輯，進(jìn)入2026年以來原油領(lǐng)漲驅(qū)動化纖產(chǎn)業(yè)鏈成本中樞上移，聚酯鏈價(jià)差修復(fù)與錦綸補(bǔ)漲邏輯共振，確立行業(yè)景氣回升通道。上游原材料作為紡織服裝行業(yè)的成本核心，其價(jià)格波動將直接影響產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的成本傳導(dǎo)效率與企業(yè)盈利水平，上游紡織企業(yè)通常是“成本加成”的定價(jià)模式與平穩(wěn)采購策略，在需求端相對穩(wěn)定情況下，原料漲價(jià)會提高產(chǎn)品報(bào)價(jià)，企業(yè)的低成本庫存會使得企業(yè)利潤水平會有所提升。
供給緊縮疊加需求回暖，羊毛進(jìn)入新一輪景氣周期
羊毛市場呈現(xiàn)價(jià)格周期（883436）波動，自2025年7月羊毛季起進(jìn)入新一輪價(jià)格上漲周期（883436），從1208澳分/公斤上漲至2026年2月27日的1716澳分/公斤，較2025年同期同比上漲45%。根據(jù)澳大利亞羊毛生產(chǎn)預(yù)測委員會發(fā)布的《2025年12月澳大利亞羊毛產(chǎn)量預(yù)測報(bào)告》，預(yù)計(jì)2025/26年度澳大利亞含脂羊毛總產(chǎn)量將同比下降12.6%至24.5萬噸，比8月發(fā)布的預(yù)測值28萬噸進(jìn)一步減少3.5萬噸，這是基于剪毛羊數(shù)量預(yù)計(jì)大幅減少10.3%至5650萬只以及平均每只羊產(chǎn)毛量下降2.7%至4.33公斤的綜合影響。當(dāng)前羊毛交易中流拍率維持5%左右的低位，需求端進(jìn)入穩(wěn)步擴(kuò)張階段。
全球棉花產(chǎn)銷延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢，國內(nèi)棉花市場進(jìn)入價(jià)格企穩(wěn)階段
根據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示，全球棉花產(chǎn)量與消費(fèi)（883434）量近年來表現(xiàn)均衡，呈現(xiàn)產(chǎn)銷雙穩(wěn)格局。25/26市場年產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到2600萬噸，同比僅增長0.81%，消費(fèi)（883434）量整體保持在穩(wěn)定水平，25/26預(yù)計(jì)達(dá)到2589萬噸，與前一年幾乎持平。從庫存水平來看，24/25庫存消費(fèi)（883434）比預(yù)計(jì)為62%，位于近十年中下位水平且呈現(xiàn)邊際下滑趨勢，預(yù)計(jì)25/26市場年庫銷比維持在62%左右。隨著國內(nèi)新疆棉花減產(chǎn)預(yù)期疊加下游補(bǔ)庫意愿將有效支撐國內(nèi)棉花價(jià)格。
成本端原油支撐，化纖原料價(jià)格上行
受2026年初布倫特原油由61美元/桶上行至84美元/桶附近的成本驅(qū)動，化纖產(chǎn)業(yè)鏈確立了成本中樞上移與利潤修復(fù)的共振邏輯。聚酯端，滌綸長絲POY與原材料PTA和乙二醇的加工價(jià)差已自2025年7月初低位的1000-1100元/噸穩(wěn)步修復(fù)至1300-1500元/噸的區(qū)間;錦綸端價(jià)格企穩(wěn)且仍有補(bǔ)漲空間，上游己內(nèi)酰胺自2025年11月初低位反彈24.7%的情況下錦綸同期價(jià)格僅上漲9.7%，尚未完全釋放跟漲動能。當(dāng)前錦綸與己內(nèi)酰胺的加工價(jià)差已從2026年2月低點(diǎn)的1600元/噸緩慢修復(fù)至1740元/噸左右，但與歷史價(jià)差的平均中樞3030元/噸左右相比仍有較大空間。隨著節(jié)后下游織造開工率穩(wěn)步回升，備貨需求逐步恢復(fù)，錦綸有望在成本端持續(xù)走強(qiáng)的剛性驅(qū)動下實(shí)現(xiàn)價(jià)差修復(fù)，價(jià)格中樞持續(xù)上移，這一原料上行趨勢將驅(qū)動化纖產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)。
上游原材料價(jià)格波動影響企業(yè)產(chǎn)品利潤水平
羊毛價(jià)格的上漲周期（883436）通常是毛精紡紗公司毛利率的提升時(shí)期。以新澳股份（603889）為例，公司毛精紡紗產(chǎn)品定價(jià)普遍采用成本加成模式，當(dāng)羊毛價(jià)格處于上行通道或高位時(shí)，公司毛條產(chǎn)品價(jià)格隨之上漲，其毛利率增加，從而使得單位產(chǎn)品的加成空間放大。棉花通常是紗線企業(yè)最核心的成本項(xiàng)，占原材料成本的70%左右。紗線龍頭華孚時(shí)尚（002042）和百隆東方（601339）公司的紗線業(yè)務(wù)毛利率與棉花價(jià)格同樣具有正向相關(guān)關(guān)系，在棉價(jià)上升或維持高位時(shí)期，其毛利率水平表現(xiàn)更好?；w產(chǎn)業(yè)鏈錦綸龍頭臺華新材（603055）的錦綸長絲業(yè)務(wù)毛利率在錦綸-己內(nèi)酰胺價(jià)差擴(kuò)大時(shí)也將隨之上行。紡織制造（881135）上游龍頭企業(yè)會通過階段性備貨來平衡成本波動，終端售價(jià)則錨定當(dāng)前市場價(jià)格，在原料價(jià)格上漲時(shí)，低庫存紅利釋放，提升公司利潤水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn);下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);國際貿(mào)易政策變動風(fēng)險(xiǎn)。
