中航證券發(fā)布研報(bào)稱，2025年A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市特征，2026年主要聚焦三條主線:一是有整合預(yù)期的大中型券商，二是具備差異化競(jìng)爭(zhēng)的特色券商，三是國際業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著的券商。隨著市場(chǎng)情緒的改善和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，2026年這些券商業(yè)績(jī)和估值雙重修復(fù)將帶來確定性投資機(jī)會(huì)。
中航證券主要觀點(diǎn)如下：
市場(chǎng)行情及業(yè)績(jī)表現(xiàn)
2025年A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市特征，主要寬基指數(shù)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，科技成長(zhǎng)與順周期（883436）板塊表現(xiàn)分化顯著，市場(chǎng)風(fēng)格經(jīng)歷從大盤成長(zhǎng)向中小盤價(jià)值的階段性切換。截至2025年12月31日，A股主要寬基指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板指（399006）以49.57%的漲幅居首,深證成指（399001）上漲29.87%,上證指數(shù)（1A0001）上漲18.41%,中小盤風(fēng)格表現(xiàn)顯著強(qiáng)于大盤。截至2025年12月31日，非銀金融（申萬）指數(shù)累計(jì)上漲10.06%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名第20位。其中，證券子板塊上漲2.59%，跑輸滬深300（399300）指數(shù)15.08pct,跑輸上證綜指（510980）15.82pct,成為拖累非銀金融板塊整體表現(xiàn)的核心因素，多數(shù)個(gè)股漲幅不及行業(yè)平均水平。行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，但分化格局呈現(xiàn)新特征。2025年前三季度上市券商營業(yè)收入集中度進(jìn)一步提升，頭部券商憑借資本、牌照及綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)，在投行、資管等高附加值業(yè)務(wù)中占據(jù)主導(dǎo)地位，抗周期（883436）能力顯著強(qiáng)于行業(yè)平均水平。但凈利潤(rùn)集中度有所下降，牛市環(huán)境下中小券商彈性更強(qiáng),部分具備特色業(yè)務(wù)的標(biāo)的有望實(shí)現(xiàn)超額收益，差異化發(fā)展成為行業(yè)共識(shí)。
政策驅(qū)動(dòng)邏輯明確
2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，券商行業(yè)也逐步從傳統(tǒng)周期（883436）屬性向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，政策、資金與業(yè)績(jī)?nèi)毓舱耱?qū)動(dòng)板塊迎來歷史性配置機(jī)遇。政策層面，“十五五”規(guī)劃聚焦“五篇大文章”強(qiáng)化功能性發(fā)揮，政策圍繞科技創(chuàng)新支持、財(cái)富管理升級(jí)、高水平開放三大維度持續(xù)發(fā)力。資本市場(chǎng)改革進(jìn)入“1+N”政策落地期，監(jiān)管層對(duì)于資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位已上升至新高度，金融強(qiáng)國建設(shè)與資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的導(dǎo)向明確，一系列旨在“活躍市場(chǎng)、提振信心”的重磅舉措密集落地。從深化投融資綜合改革到推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的實(shí)施方案，再到明確扶優(yōu)限劣、鼓勵(lì)通過并購重組（885739）打造一流投資銀行,這一系列政策組合拳不僅為券商業(yè)務(wù)拓展打開了廣闊空間，更為行業(yè)估值重塑提供了強(qiáng)有力的背書:融資端,全面注冊(cè)制常態(tài)化運(yùn)行，并購重組（885739）制度更具包容性,助力科技企業(yè)融資與產(chǎn)業(yè)升級(jí);同時(shí)引導(dǎo)券商投行從“IPO入口關(guān)”轉(zhuǎn)向企業(yè)全生命周期（883436）服務(wù)，更好對(duì)接新質(zhì)生產(chǎn)力與“五篇大文章”主線;中金“三合一”、國泰君安吸收合并海通等案例落地，推動(dòng)行業(yè)資源向頭部集中;投資端,監(jiān)管層積極引導(dǎo)險(xiǎn)資、年金等中長(zhǎng)期資金入市，QFII/RQFII額度限制取消，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好，也直接帶動(dòng)券商資管、托管與跨境業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
關(guān)注券商并購重組，看好券商交易性機(jī)會(huì)
監(jiān)管明確支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購重組（885739）提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)特色化經(jīng)營。頭部券商向國際一流投行轉(zhuǎn)型，聚焦全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)與全球化布局;中型券商面臨轉(zhuǎn)型壓力，需擺脫同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，在區(qū)域市場(chǎng)或細(xì)分賽道構(gòu)建壁壘;小型券商加速出清或被整合,行業(yè)資源配置效率持續(xù)優(yōu)化。低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率持續(xù)下行，重資本業(yè)務(wù)受監(jiān)管約束與風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)影響較大，券商普遍壓縮通道業(yè)務(wù)依賴，轉(zhuǎn)向投研驅(qū)動(dòng)、服務(wù)增值的精細(xì)化經(jīng)營模式。大投行業(yè)務(wù)從單一IPO承銷向企業(yè)全生命周期（883436）服務(wù)延伸，產(chǎn)業(yè)投行轉(zhuǎn)型提速;大財(cái)富管理業(yè)務(wù)構(gòu)建“產(chǎn)品+投研+投顧”協(xié)同體系，主動(dòng)管理能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)力;金融科技（885456）應(yīng)用深化,數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力降本增效與客戶體驗(yàn)提升。個(gè)股方面，建議關(guān)注中信證券（HK6030）、華泰證券（HK6886）、中金公司（HK3908）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)規(guī)則重大變動(dòng)、外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇、市場(chǎng)波動(dòng)
