湘財(cái)證券發(fā)布研報(bào)稱，保險(xiǎn)股將在資負(fù)兩端因素共同驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)進(jìn)行估值修復(fù)。在資產(chǎn)端，險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)配置更加多元化與均衡化，通過(guò)積極探索另類投資與境外投資增厚預(yù)期收益，疊加長(zhǎng)端利率保持相對(duì)穩(wěn)定，能夠鞏固投資收益預(yù)期。在負(fù)債端，分紅險(xiǎn)等產(chǎn)品轉(zhuǎn)型加快，保費(fèi)收入有望保持較快增長(zhǎng)，降低負(fù)債剛性成本并有效緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)企基本面邊際改善因素有望延續(xù)，推動(dòng)保險(xiǎn)股估值持續(xù)修復(fù)。建議關(guān)注資產(chǎn)多元化配置能力強(qiáng)、負(fù)債業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健的上市保險(xiǎn)公司，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
湘財(cái)證券主要觀點(diǎn)如下：
保險(xiǎn)資產(chǎn)配置面臨新挑戰(zhàn)
隨著保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2025年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額同比增長(zhǎng)約16%，持續(xù)處于較高增長(zhǎng)水平。當(dāng)前存款利率徘徊于歷史低位，隨著前期高息儲(chǔ)蓄產(chǎn)品陸續(xù)到期，居民存款面臨再配置壓力，而居民風(fēng)險(xiǎn)偏好并未顯著提升，保險(xiǎn)產(chǎn)品成為資金溢出后的主要承接方向，為險(xiǎn)企負(fù)債端提供穩(wěn)定增量資金。展望2026年，銀保渠道保費(fèi)收入有望保持兩位數(shù)增速，為保險(xiǎn)資產(chǎn)配置提供持續(xù)資金支持。
預(yù)定利率下行趨緩，短期有望維持不變。當(dāng)前普通人身險(xiǎn)預(yù)定利率上限為2.0%，2025年四季度預(yù)定利率研究值為1.89%，距離觸發(fā)下調(diào)機(jī)制仍有14BP。市場(chǎng)利率趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)下，預(yù)定利率有望保持不變，保持保單相對(duì)于其他理財(cái)產(chǎn)品的收益優(yōu)勢(shì)。
面對(duì)低利率環(huán)境的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)，險(xiǎn)企正從資產(chǎn)負(fù)債兩端協(xié)同發(fā)力。在負(fù)債端，主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品策略，積極開發(fā)以分紅險(xiǎn)為代表的浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債收益匹配程度。在資產(chǎn)端，按照市場(chǎng)節(jié)奏適度增配權(quán)益類資產(chǎn)，利用權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期回報(bào)增厚整體收益。同時(shí)，加大另類資產(chǎn)與境外資產(chǎn)配置，增強(qiáng)投資組合穩(wěn)定性與收益來(lái)源。
布局“多資產(chǎn)+出?！?，改善長(zhǎng)期資產(chǎn)收益預(yù)期
權(quán)益配置比重存在優(yōu)化空間。險(xiǎn)資權(quán)益投資權(quán)重提高，然而保險(xiǎn)資金投資權(quán)益資產(chǎn)面臨長(zhǎng)期資本約束。當(dāng)前資本約束下權(quán)益投資比例仍有提升空間。隨著“償二代”二期過(guò)渡期結(jié)束及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則全面實(shí)施，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表影響更加顯著。如需進(jìn)一步提高權(quán)益投資比例，資本補(bǔ)充重要性上升。
另類投資提供多元化收益來(lái)源。近年來(lái)，REITs與私募股權(quán)成為險(xiǎn)資另類投資的主要發(fā)展方向。公募REITs具有較低風(fēng)險(xiǎn)與分紅穩(wěn)定的特征，符合保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資需求，同時(shí)，保險(xiǎn)資金投資私募股權(quán)步伐明顯加快。
境外投資增厚資產(chǎn)回報(bào)。在低利率與資產(chǎn)荒環(huán)境下，險(xiǎn)資通過(guò)投資海外市場(chǎng)獲得更多高收益資產(chǎn)。港股成為險(xiǎn)資境外配置的“橋頭堡”，港股紅利（513530）股息相比境內(nèi)仍有優(yōu)勢(shì)?？缡袌?chǎng)配置分散組合風(fēng)險(xiǎn)，提升資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期。
資產(chǎn)配置優(yōu)化，估值修復(fù)在望
展望2026年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用有望呈現(xiàn)權(quán)益投資均衡化、另類深耕與境外投資加強(qiáng)態(tài)勢(shì)。權(quán)益投資保持均衡穩(wěn)健，杠鈴策略仍有延續(xù)性，彈性端在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域挖掘收益，高股息（563180）資產(chǎn)仍是險(xiǎn)資長(zhǎng)期權(quán)益資產(chǎn)配置的穩(wěn)定器。另類投資加速布局新質(zhì)生產(chǎn)力，傳統(tǒng)非標(biāo)規(guī)模持續(xù)收縮，公募REITs等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)成為重要配置方向，境外投資聚焦港股市場(chǎng)。對(duì)于保險(xiǎn)股而言，資產(chǎn)端收益預(yù)期改善仍將是估值修復(fù)重要驅(qū)動(dòng)力量。
風(fēng)險(xiǎn)提示
權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。若權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，將對(duì)保險(xiǎn)公司投資收益產(chǎn)生沖擊。保費(fèi)收入增長(zhǎng)不及預(yù)期。若居民投資偏好改變影響保費(fèi)收入增長(zhǎng)，可能導(dǎo)致險(xiǎn)企保險(xiǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。
