國金證券（600109）近日發(fā)布公用事業(yè)行業(yè)研究：2026相關目標方面：單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右（與25年目標值、實際值一致），單位GDP碳排放量降幅3.8%左右，提到加強污染防治、加快發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟（完善低碳標準、培育低碳增長點、有力有效管控高耗能、加強循環(huán)再生）、穩(wěn)妥推進雙碳（建立零碳園區(qū)、推動算電融合、加快大基地建設），實施非化石能源（850101）十年倍增行動。
以下為研究報告摘要：
核心觀點
政府工作報告聚焦防污、降碳等雙碳領域，關注零碳園區(qū)、算電融合、循環(huán)再生
從2025相關回顧來看，單位GDP碳排放量降幅5%，可再生能源（850101）新增裝機3.7億千瓦，非化石能源（850101）發(fā)電量占總發(fā)電量的比重接近40%，全國碳排放權(quán)交易更趨活躍。2026相關目標方面：單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右（與25年目標值、實際值一致），單位GDP碳排放量降幅3.8%左右，提到加強污染防治、加快發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟（完善低碳標準、培育低碳增長點、有力有效管控高耗能、加強循環(huán)再生）、穩(wěn)妥推進雙碳（建立零碳園區(qū)、推動算電融合、加快大基地建設），實施非化石能源（850101）十年倍增行動?？偨Y(jié)上，新增錨點在于算電融合、綠氫氨醇等原料用能綠色化，預期是后續(xù)的政策落地方向；傳統(tǒng)抓手如綠電建設、碳排控制等依舊在途，關注高耗能行業(yè)向可再生能源（850101）富集區(qū)的轉(zhuǎn)移、低效產(chǎn)能的管控；過程把控以消納、市場化建設為要點，關注調(diào)節(jié)性電源及統(tǒng)一電力（562350）市場建設。
電力板塊行情已由點及面，關注算電融合、兩會政策、低配低估
我們總結(jié)電力（562350）行情驅(qū)動因素有三：一是電力（562350）公司陸續(xù)布局算力相關，如豫能控股（001896）擬收購先天算力、雅礱江兩河口算電融合示范項目去年末投運等，疊加節(jié)后token海外調(diào)用提升，驅(qū)動部分公司點狀行情；二是兩會對于能源（850101）安全、雙碳及電改方面強調(diào)得到驗證；三是板塊自去年11月以來調(diào)整，公募持倉已接近底部，低配低估下疊加市場風格有所切換?；貧w基本面來看，我們認為業(yè)績?nèi)允前鍓K的核心驅(qū)動力，在煤價上行的階段中，關注煤炭（850105）股EPS上修和估值提升的雙擊。火電（884146）方面也需要關注煤價提升帶來的成本提高（但注意去年12月至今年2月對應的Q1用煤成本仍是回落的），同時需重點跟蹤一季報中對市場化交易、容量電價提升的超額利潤，關注市值管理和分紅，業(yè)績是火電（884146）判斷仍行情持續(xù)性的關鍵。綜合來看，我們認為階段性行情仍將持續(xù)，進一步擴展至更大范圍，但預計業(yè)績期前仍將面臨考驗，回歸時間線的投資節(jié)奏（即當下的煤炭（850105）、一季報后的火電（884146）、汛期的水電）。
持續(xù)強調(diào)電煤需求彈性，地緣疊加海外煤炭（850105）限制影響供給，煤炭（850105）板塊仍值得關注
我們在一月中旬就已提出，重點關注電煤上半年的需求彈性，煤炭（850105）將受益于煤價和供需，迎景氣度拐點向上。我們重申需求側(cè)的三重邏輯：即上半年全社會用電量將在低基數(shù)下高增長、發(fā)電量增長中火電（884146）的占比將在超低基數(shù)下提升、海外缺電帶動電煤需求的提高。供給側(cè)印尼出口管制壓制供給、地緣緊張帶動油氣價格上漲也或?qū)鲗е撩簝r。秦港Q5500動力煤價格本周價格沖高至753元/噸后略有回落，港口庫存同比低位。我們建議重點評估1-2月風光利用小時等指標，關注電煤需求彈性疊加供給約束驅(qū)動的動力煤板塊行情，關注焦煤預期的變化。
相關標的：煤與煤電、利與紅利，關注時間線和事件線的機會
時間線1-當前的煤炭（850105）：重視電煤供需彈性與煤價反饋。相關標的兗礦能源（600188）、中國神華（601088）、陜西煤業(yè)（601225）；
時間線2-一季報附近火電（884146）：評估市場化交易、容量電價新政下的Q1業(yè)績穩(wěn)定性，兌現(xiàn)火電（884146）公用事業(yè)化。我們強調(diào)，即便在電量電價和煤價都處于劣勢的情況下，目前港股火電（884146）和部分A股穩(wěn)定分紅型火電（884146）已經(jīng)具備較好的股息價值。相關標的申能股份（600642）、華能國際電力股份（HK0902）、國電電力（600795）、大唐發(fā)電（601991）H、內(nèi)蒙華電（600863）、建投能源（000600）、京能電力（600578）等。
時間線3-汛期的水電：跟蹤主汛期水文數(shù)據(jù)改善，關注市場波動下的風格切換。相關標的國投電力（600886）、長江電力（600900）。
事件線-央國企市值管理：聚焦市值管理訴求、資本運作進展兩維度的邊際變化，重視大中型市值央國企（600億附近）。相關標的川投能源（600674）、華電國際（600027）、桂冠電力（600236）、推進回購注銷且股東增持的金開新能（600821）。
風險提示
煤價波動幅度超預期；綠電裝機及消納情況不及預期；電力（562350）體制改革政策出臺不及預期。（國金證券（600109） 姜濤）
