國信證券（002736）發(fā)布研報稱，銀行方面，在基本面向上拐點預(yù)期沒有明確前，個股分化是主旋律，擇股核心策略是精選復(fù)蘇Alpha。保險方面，保險股目前整體估值處于歷史低位，具備充足的安全邊際，且負債端改善與資產(chǎn)端韌性形成“雙輪驅(qū)動”。券商方面，券商板塊兼具政策催化、業(yè)績修復(fù)、估值低位三重優(yōu)勢，是布局資本市場改革紅利的優(yōu)質(zhì)選擇。
國信證券（002736）主要觀點如下：
自2025年下半年起，“存款搬家”成為影響資本市場增量資金預(yù)期的關(guān)鍵敘事，并在2026年一季度得到延續(xù)
這一趨勢源于2022-2023年期間居民風(fēng)險偏好下行導(dǎo)致的“財富定存化”和2025年后銀行吸收的高息定期存款集中到期。在存款利率持續(xù)下行的背景下，財富增值保值要求驅(qū)動居民資金尋求更高收益的資產(chǎn)，從而構(gòu)成了權(quán)益市場增量資金的重要來源。
存款搬家敘事下，風(fēng)險資產(chǎn)迎來增量資金，同時總量流動性保持穩(wěn)定
盡管存款搬家為市場帶來增量資金，但其規(guī)模遠小于留存在銀行體系內(nèi)的存款規(guī)模。該行估算約80-90%的到期存款資金仍將續(xù)存于銀行體系，僅約10-20%會分流至資管產(chǎn)品，這可能帶來6-13萬億元規(guī)模資管產(chǎn)品增量。存款遷移在支撐風(fēng)險資產(chǎn)的同時，并未造成金融體系整體流動性的收縮，存款搬家是實現(xiàn)資金形態(tài)的轉(zhuǎn)換而非總量收縮，這種環(huán)境有利于形成“股強債穩(wěn)”的大類資產(chǎn)配置格局。
風(fēng)險偏好繼續(xù)提升，構(gòu)成2026年相比2025年的居民財富新故事
經(jīng)歷2025年權(quán)益、貴金屬（881169）等資產(chǎn)價格上漲后，2026年以來資金更多流向能提供彈性收益的保險(尤其是分紅險)和公募基金，而銀行理財增速卻明顯不足;在公募基金內(nèi)部，資金明顯偏好風(fēng)險相對可控的FOF(基金中基金)和“固收+”產(chǎn)品，其增長顯著超過主動權(quán)益基金。當(dāng)前居民的風(fēng)險偏好提升的同時也存在明顯“天花板”，風(fēng)格仍以追求穩(wěn)健收益為核心。
居民增量資金并非負債端的“永動機”，機會延續(xù)還要結(jié)合資金端和分子端新變化
考慮到居民存款搬家敘事起點很大程度上依賴于2023-2024年高息存款的集中到期，預(yù)計2026年下半年，判斷存款搬家的規(guī)模增速將放緩。后續(xù)主動權(quán)益基金規(guī)模能否持續(xù)擴張，不僅依賴資金面的推動，更需要得到新的資金面(如海外增量資金買入中國核心資產(chǎn))和業(yè)績基本面預(yù)期(即估值“分子端”)支撐，這包括宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)向好、公司業(yè)績超預(yù)期等。
風(fēng)險提示：ETF資金流大幅波動的風(fēng)險;二級市場大幅波動風(fēng)險;金融監(jiān)管趨嚴的風(fēng)險;創(chuàng)新推進不及預(yù)期的風(fēng)險等。
