海瀾之家
東方證券——城市奧萊業(yè)務股權理順，開啟加速新篇章
京東（JD）正式入股公司城市奧萊業(yè)務的經營主體，26年起奧萊業(yè)務有望加速拓展！近日公司旗下負責城市奧萊業(yè)務的子公司上海京海奧特萊斯商業(yè)發(fā)展有限公司發(fā)生股權變更，海瀾持股由65%升至70%，上海旭祺禾貿易有限公司持股由35%變更為10%，新引入京東（JD）集團100%持股的宿遷涵邦投資管理有限公司持有京海奧萊20%股權。我們認為京東（JD）的入股從進一步理順了雙方的合作關系，后續(xù)渠道開拓等將更為順暢和高效。再加上經營團隊更清晰的劃分，都有利于公司城市奧萊業(yè)務的快速拓展。我們預計26年起公司奧萊業(yè)務將加速開店，每年新開店有望達到100家以上。我們認為，公司的城市奧萊業(yè)務以“大品牌+優(yōu)惠價格+海量品類+更便利觸達”為特色，充分契合了當下的消費（883434）環(huán)境和商業(yè)綜合體的發(fā)展現狀，公司本身在品牌合作、供應鏈管理等方面已經逐步成熟，后續(xù)規(guī)模放量后該業(yè)務整體層面的盈利能力也將逐步上升，有望真正成為公司的第二增長曲線。? 主品牌預計保持穩(wěn)健增長，為整體可持續(xù)發(fā)展奠定良好基礎。基于對服飾零售行業(yè)的跟蹤，我們初步預計1-2月合計海瀾主品牌線下流水同比增長在兩位數左右，呈現出良好的開局。26年我們判斷主品牌將繼續(xù)拓展購物中心渠道，同時通過進一步提升產品質價比、優(yōu)化組織和考核機制等積極推動店效提升，最終為公司整體可持續(xù)發(fā)展提供有力支撐。? 公司與阿迪合作的FCC業(yè)務已經步入盈利期，預計未來仍有較大的增長空間。25年底公司正式宣布與阿迪達斯共建“體育（884258）+”生態(tài)圈，標志著雙方從之前的試探性合作，正式邁入全面深入合作階段。我們認為公司在渠道拓展和供應鏈管理方面的深厚積淀和阿迪在品牌基礎和產品研發(fā)等方面可以實現充分互補，2025年FCC業(yè)務已經實現盈利也從一個側面證明了合作的成功。定位中國高性價比運動市場，目前FCC業(yè)務僅有700家左右的渠道數量，我們預計該業(yè)務仍有較大發(fā)展空間。后續(xù)也不排除公司在其他運動品牌合作方面的潛在機會。? 根據目前行業(yè)零售形勢和未來新業(yè)務的發(fā)展預期，我們小幅調整公司盈利預測，預計公司2025-2027年每股收益分別為0.45、0.49和0.55元(原預測為0.46、0.51和0.58元)，參考可比公司，給予2026年16倍PE估值，對應目標價7.84元，維持公司“買入”評級。? 風險提示：行業(yè)競爭加劇、服飾終端復蘇低于預期、新業(yè)務拓展不及預期等
偉星股份
長江證券——業(yè)績快報點評：匯兌拖累業(yè)績，開年訂單強勁
事件描述? 偉星股份（002003）發(fā)布2025年業(yè)績快報，2025年實現營收47.9億元，同比+2.4%，歸母凈利潤6.4億元，同比-8.4%，扣非歸母凈利潤6.3億元，同比-9.1%；其中單Q4實現收入11.5億元，同比+5.5%，歸母凈利潤0.6億元，同比-24.0%，扣非歸母凈利潤0.5億元，同比-32.6%。? 事件評論? 收入訂單存分化，匯兌拖累業(yè)績。2025Q4收入同比+5.5%，預計收入表現弱于訂單主因訂單與收入確認節(jié)奏錯位。預計毛利率同比下滑主因銅等原材料漲價過快而公司調價有所滯后。2025Q4歸母凈利潤0.58億元(去年同期0.77億元)，同比-24.0%，預計主要在于匯兌拖累公司業(yè)績。? 開年接單強勁，2026年越南有望實現盈虧平衡。預計2026年1-2月整體訂單不錯增長，預計國內訂單改善顯著優(yōu)于國際品牌，品牌端后續(xù)展望態(tài)度有望轉向樂觀，越南工廠延續(xù)此前強勁表現，預計2026年有望實現盈虧平衡。? 考慮公司2026年開年訂單強勁，預計收入相較于2025年顯著提速，此外越南有望盈虧平衡，匯兌損益及原材料漲價逐步應對，預計對凈利潤呈現正向貢獻。綜合預計公司2026-2027年實現歸母凈利潤7.2/8.4億元，現價對應PE為17/14X，維持“買入”評級。? 風險提示? 1、終端零售需求疲軟；? 2、海外品牌恢復不及預期；? 3、公司海外產能爬坡不及預期。
銀輪股份
東方證券——預計燃氣發(fā)電機業(yè)務量價齊升，將成為中長期盈利增長彈性所在
事件：公司獲得海外客戶燃氣發(fā)電機尾氣排放處理系統(tǒng)項目定點。? 海外燃氣輪機及燃氣發(fā)電機需求有望持續(xù)旺盛，預計國內供應商將迎中長期發(fā)展機遇。AI數據中心建設熱潮持續(xù)驅動北美電力（562350）需求提升，燃氣發(fā)電成為美國電力（AEP）擴容的主要方案，GEVernova、西門子能源（850101）、三菱重工等主要燃氣輪機廠商訂單大幅增長，在手訂單排產周期（883436）已延至2028-2030年。在燃氣輪機供不應求的背景下，預計燃氣發(fā)電機將有望成為填補數據中心電力（562350）缺口的重要解決方案之一，如卡特彼勒（CAT）獲得4個1GW以上的數據中心主電源訂單，計劃到2030年將燃氣發(fā)電設備產能擴大至2024年的2.5倍，柴油發(fā)電機產能擴大至2024年的2倍。我們認為在AI算力建設及電網改造需求驅動下，北美燃氣輪機及燃氣發(fā)電機的需求將持續(xù)旺盛，且外資企業(yè)擴產能力及反應速度相對受限，預計國內供應商將有望借機切入海外燃氣發(fā)電設備供應鏈，迎來中長期發(fā)展機遇。? 公司新獲海外客戶燃氣發(fā)電機尾氣處理項目定點，預計燃氣發(fā)電設備業(yè)務將為公司帶來中長期盈利增長彈性。據公司公告，公司獲得國際著名機械設備公司燃氣發(fā)電機尾氣排放處理系統(tǒng)項目定點，預計今年4季度開始供貨，預計年銷售額達1.31億美元(約9億元人民幣)。尾氣處理系統(tǒng)是燃氣發(fā)電機組的重要組成部分，常用的SCR脫硝系統(tǒng)主要由混合器、控制系統(tǒng)、噴射系統(tǒng)、SCR反應器、儲氣罐、空壓機等組件構成，其對于控制系統(tǒng)設計、溫度控制等要求較高，預計公司尾氣處理系統(tǒng)產品單機價值量將高于此前獲得的柴發(fā)冷卻模塊，公司發(fā)電設備相關業(yè)務將有望迎來量價齊升。與汽車業(yè)務相比，燃氣發(fā)電機及柴發(fā)等發(fā)電設備相關業(yè)務價值量較高且主要配套海外客戶，預計其盈利能力相對更強，有望為公司帶來顯著的中長期盈利增長彈性。? 公司燃氣發(fā)電配套產品具備競爭優(yōu)勢，預計未來燃氣發(fā)電業(yè)務有望實現拓品類、拓客戶。公司在發(fā)電設備領域具備較強的競爭優(yōu)勢：品類方面，據公司公告，公司在發(fā)電機領域主要產品包括冷卻模塊、換熱器、尾氣排放處理系統(tǒng)等；客戶方面，公司與卡特彼勒（CAT）、康明斯（CMI）等國際主要制造商長期合作并成為戰(zhàn)略供應商；海外產能方面，公司在墨西哥、美國、歐洲均已建立工廠，北美板塊已實現穩(wěn)定盈利，具備成熟的海外經營管理及成本控制能力。此次公司取得國際客戶后處理產品定點大單，標志著公司在燃氣發(fā)電機領域技術實力及交付能力已獲得國際客戶認可，隨著全球燃氣發(fā)電機、柴油發(fā)電機需求持續(xù)擴大，預計未來公司有望憑借產品競爭力、客戶資源及海外產能優(yōu)勢切入其他海外客戶配套體系，配套品類也將有望拓展至冷卻系統(tǒng)等其他發(fā)電機相關產品。? 預測2025-2027年EPS分別為1.14、1.53、2.20元(原為1.14、1.51、1.93元，略調整26-27年收入及毛利率等)，可比公司26年PE平均估值39倍，目標價59.67元，維持買入評級。? 風險提示? 新能源（850101）熱管理業(yè)務配套量低于預期、數字能源（850101）業(yè)務配套量低于預期、海外工廠盈利低于預期。
九號公司
長江證券——全年營收高增收官，匯兌&所得稅擾動業(yè)績
事件描述? 公司發(fā)布2025年業(yè)績快報，2025年全年公司實現營收213.25億元，同比增長50.22%，實現歸母凈利潤17.55億元，同比增長61.84%，實現扣非歸母凈利潤17.05億元，同比增長60.50%，對應單四季度公司實現營收29.35億元，同比下滑10.79%，實現歸母凈利潤-0.33億元，實現扣非歸母凈利潤-0.94億元。? 事件評論? 全年營收高增收官，Q4兩輪車（885974）新國標切換影響下營收階段回落。公司2025A全年營收同比+50.22%，全年來看預計兩輪車（885974）在品牌勢能和拓店布局等的推動下實現較優(yōu)增長；滑板車C端公司積極攫取份額，B端全年訂單有所復蘇；割草機器人在無邊界產品持續(xù)普及的行業(yè)背景下，公司渠道產品具備較優(yōu)先發(fā)優(yōu)勢，預計延續(xù)高增；全地形車在面臨美國關稅波動下積極布局非美區(qū)域，預計也實現銷量維度增長，對應公司在各細分板塊預計均渠道較好的規(guī)模增長。單Q4來看公司營收階段性下滑，同比-11%，預計主要系在電自新國標切換背景下公司Q4銷售以電摩為主，同時渠道端呈去庫存狀態(tài)。展望后續(xù)來看，兩輪車（885974）方面公司預計也將大力推動電摩銷售，疊加渠道低庫存狀態(tài)，后續(xù)兩輪車（885974）板塊或有望實現較好增長；割草機器人方面面對歐盟反傾銷調查事件擾動，公司或通過提前出貨和布局海外產能來積極應對，同時反傾銷事件從中長期來看或也有助于行業(yè)格局出清，利好九號等頭部玩家，公司在2026CES上積極發(fā)布多款新品，有望逐步切入美國市場。? Q4公司毛利率實現提升，匯兌擾動和所得稅項目擾動業(yè)績。公司2025A全年歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別同比+61.84%/+60.50%，對應到Q4來看，公司歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別同比-128.53%/-175.09%。拆分來看公司2025年全年毛利率達29.89%，同比+1.65pct，單Q4毛利率達29.87%，同比+1.50pct，毛利率在規(guī)模效應和產品勢能拉動下實現較好提升。而業(yè)績階段性回落主要系匯兌擾動和所得稅項目擾動業(yè)績。一方面，Q4受人民幣升值綜合使得公司歸母凈利潤或減少7000-8000萬元，另一方面，Q4公司境內子公司擬向境外母公司實施分紅，對應代扣代繳10%的預提所得稅，對當期業(yè)績也造成一定擾動。? 投資建議：公司以平臺型架構為支撐，圍繞“智慧移動”以“邊緣創(chuàng)新”思路展開多元業(yè)務，快速取得突破。細分來看，平衡車&滑板車B端渠道2025年迎來復蘇，C端迎來行業(yè)大盤增長和份額提升雙層驅動；兩輪車（885974）已快速成為公司基本盤，2026年在發(fā)力電摩和渠道低庫存背景下或有望實現較好增長；割草機器人反傾銷影響或相對可控同時長期增長趨勢明確。在上述基礎上，公司盈利表現也伴隨著規(guī)模的放量及高凈利業(yè)務的增長明顯改善。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為17.55、23.16和28.65億元，對應公司PE分別為19.49、14.76和11.93倍，給予“買入”評級。? 風險提示? 1、行業(yè)競爭加劇；? 2、海外渠道拓展不及預期；? 3、新品研發(fā)節(jié)奏不及預期。
比亞迪
中金公司——解決補能痛點，開啟新一輪技術及產品周期
公司動態(tài)? 公司近況? 公司于3月5日舉辦第二代刀片電池暨閃充技術發(fā)布會。? 評論? 第二代刀片電池暨閃充技術發(fā)布，補能速度比肩燃油車。公司發(fā)布全新第二代刀片電池暨閃充技術，可實現“5分鐘充好，9分鐘充飽”1，補能效率接近燃油車，低溫場景下充電速度亦表現相近，針對性解決純電車型補能痛點。配套方面，公司計劃在2026年底前建成18,000座“閃充站中站”、2,000座閃充高速站，快速提高閃充站覆蓋率。閃充站單槍充電功率可達1500kW，首創(chuàng)滑軌懸吊式T型樁，解決纏繞、臟污、過重等問題，并可實現即插即充、無感支付，我們認為有望提供優(yōu)質的充電體驗。? 新技術將首批搭載于10款車型，覆蓋五大品牌多個價格帶。1)仰望：2026款仰望U7、U8和U8L鼎世版。2)方程豹：鈦3閃充版、鈦7閃充版。3)騰勢：騰勢Z9GT、騰勢N9；其中Z9GT純電版的CLTC純電續(xù)航里程達1036公里，售價26.98萬元起。4)比亞迪（002594）：大唐、海豹07EV、海獅06EV、宋Ultra，其中宋UltraEV15.5萬元起。綜合來看，我們認為在續(xù)航里程提升的同時，定價較老款或可比車型具備競爭力。? 新一代純電技術及產品周期（883436）開啟，助力公司“逆風前行”。2025年公司出口表現亮眼，但國內銷量承壓；2026年1-2月受新能源（850101）購置稅政策退坡、以舊換新政策調整等多因素影響，乘用車（884099）內需表現低迷，據公司公告，公司1-2月累計銷量同比-35.8%。我們認為，公司本次刀片電池及閃充技術較上一代實現了重大更新，疊加積極的建站規(guī)劃，聚焦解決充電難的痛點，有望催生新一輪產品周期（883436），或可抵御市場壓力，推動國內銷量重回增長軌道。? 盈利預測與估值? 我們維持公司2026/2027年盈利預測。公司當前A/H股價分別對應2026年19.1x/16.7XP/E，我們維持跑贏行業(yè)評級和A/H股120元/130港元目標價，對應2026年24.2x/23.4XP/E，較當前股價分別有27%和40%的上行空間。? 風險? 新車型銷量不及預期；閃充站建設進度不及預期。
大金重工
東吳證券——2025年年報點評：業(yè)績符合預期，從產品提供商向綜合解決方案服務商進發(fā)！
投資要點? 事件：公司發(fā)布2025年報：實現營收61.7億元，同比+63.3%，歸母凈利潤11.0億元，同比+132.8%；毛利率31.2%，同比+1.4pct，凈利率17.9%，同比+5.3pct。單Q4來看，25Q4實現15.8億元，同環(huán)比+7.1%/-10.0%，歸母凈利潤2.2億元，同環(huán)比+12.6%/-36.6%；毛利率31.4%，同環(huán)比-2.6pct/-4.5pct，凈利率13.7%，同環(huán)比-0.7/-5.7pct。? 25年出海（885840）板塊量利齊升、25H2海外毛利率環(huán)比提升。1)塔筒管樁：25年公司塔筒管樁業(yè)務實現收入59.2億元，同比+66.2%，毛利率29.6%，同比+2.7pct；其中海外收入46.0億元，同比+165.3%，毛利率34.0%(25H1為30.7%，環(huán)比繼續(xù)提升)，同比-4.5pct，海外毛利貢獻已提升至81%，成為公司主要的利潤來源。公司塔筒管樁總出貨43.8萬噸，同比增長13.0%。2)電站：營收2.5億元，同比+16.4%，毛利率69.5%，同比-9.0pct。截至25年底，公司在運行項目包括250MW風電（885641）及250MW光伏項目，在建風場容量950MW。? 在手訂單充沛、26年新增訂單有望創(chuàng)歷史新高（883911）。截至25年底，公司在手訂單100億元，覆蓋歐洲北海、波羅的海等多個海風項目群；而從歷史拍賣情況來看，21~25年歐洲海風拍賣量超60GW，大部分項目尚未轉化成正式的風機基礎訂單，我們預計26年歐洲海風將迎來風機基礎開標大年，伴隨公司市場份額進一步擴張，我們預計公司拿單增速斜率有望進一步上修。? 從FOB到DAP產品提供商再到系統(tǒng)服務商、單位價值量及盈利快速擴張。24H2公司單樁交付模式從FOB向DAP轉化后，以及交付難度更高的TP-less單樁，24Q4公司出海（885840）單噸凈利超預期兌現。當前，公司已逐步從單一的產品制造商，轉變?yōu)楦采w“制造、運輸、存儲、安裝”全鏈條的綜合解決方案系統(tǒng)服務商，目前已有2艘自有甲板運輸船(第一艘已于26年2月順利首航)、鎖定丹麥、德國和西班牙三大港口資源，帶動單位價值量及盈利的快速擴張。未來，曹妃甸深遠海海工基地將與歐洲總裝基地聯動，形成“研發(fā)在歐洲、試驗在中國、制造在國內、總裝在歐洲”的產能結構。? 盈利預測與投資評級：考慮國內陸風市場競爭加劇疊加海外貿易保護，我們下修26~27年業(yè)績，預計26~27年歸母凈利潤為17.2/25.4億元(前值為17.9/25.7億元)，同增56%/48%；考慮公司出海（885840）板塊單價提升帶動盈利能力不斷上修，預計28年歸母凈利潤32.8億元，同增29%，26~28年對應PE分別為26.1/17.7/13.7x，維持“買入”評級。? 風險提示：競爭加劇，政策不及預期，出口訂單落地不及預期等。
