中金公司（HK3908）發(fā)布研報稱，2月市場出現(xiàn)結(jié)構分化，進入3月后全國“兩會”召開，有利于提振市場情緒。在全球貨幣秩序重構、ai應用（886108）推廣、國內(nèi)穩(wěn)增長與改革等因素支撐下，市場“穩(wěn)進”趨勢有望延續(xù)，當前仍是配置“窗口期”。3月建議：“成長+周期（883436）”雙線聯(lián)動。1)AI技術日新月異，建議關注產(chǎn)業(yè)鏈相關的云計算（885362）基礎設施、光通信、儲能（885921）、半導體（881121）等，應用端關注智能駕駛（885736）、機器人、消費電子（881124）等。2)順周期（883436）行情偏左側(cè)，綜合考慮產(chǎn)能周期（883436）與企業(yè)出海（885840）拓寬市場的訴求，關注有色金屬（1B0819）、化工（850102）、電網(wǎng)設備（881278）、工程機械（881268）等。3)中長期資金入市是長期趨勢，從優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流、波動率及分紅確定性出發(fā)，篩選高股息（563180）龍頭公司，如白色家電（881131）、石油石化、公用事業(yè)等。
中金公司主要觀點如下：
2月市場出現(xiàn)結(jié)構分化，“漲價”主題因具備確定性表現(xiàn)突出，一方面是與地緣風險上升、資源安全相關的有色、石油石化、油運等，另一方面是受益于AI相關投資擴張的存儲、PCB、MLCC等成長細分行業(yè)。3月初全國“兩會”召開，有利于提振市場情緒。今年是“十五五”開局之年，市場對于穩(wěn)增長政策落地預期較為積極，“兩會”期間涉及消費（883434）、民生、科技、能源（850101）等領域的中長期改革有望逐步部署、實施。在全球貨幣秩序重構、ai應用（886108）推廣、國內(nèi)穩(wěn)增長與改革等因素支撐下，市場“穩(wěn)進”趨勢有望延續(xù)，當前仍是配置可為“窗口期”。
大類行業(yè)景氣表現(xiàn)：1)能源（850101）及基礎材料：“漲價”商品具備需求支撐與業(yè)績確定性。在該行觀察的主要商品中，2月能源（850101）(石油、煤炭（850105）)、有色表現(xiàn)較好，動力煤、WTI原油、倫敦金、銅、碳酸鋰、鐠釹氧化物、鎢條、銻、南華玻璃指數(shù)分別環(huán)比上漲8%、3%、8%、2%、7%、18%、20%、4%、1%，而多數(shù)地產(chǎn)鏈商品延續(xù)弱勢，焦煤、焦炭、鐵礦石、化工（850102）產(chǎn)品價格指數(shù)、水泥（884060）價格指數(shù)、鋅、鈷分別下跌5%、5%、5%、2%、1%、2%、3%，螺紋鋼、鋁價格基本持平。近期中東地緣風險顯著上升，供應沖擊、避險情緒等推升原油、有色金屬（1B0819）價格，3月2日OPEC+核心國家宣布4月石油增產(chǎn)計劃[1]，有望對沖油價上行壓力。1月美國CPI同比回落至2.4%且低于預期，沃什“縮表”主張短期面臨政治、市場等多方面因素制約，年內(nèi)美聯(lián)儲繼續(xù)降息的預期仍然較充分。
2)工業(yè)品（850100）：全球AI相關制造業(yè)投資處于擴張周期（883436）。機械方面，工程機械（881268）國內(nèi)外需求均較強，1月挖掘機國內(nèi)銷量同比增長61%、出口銷量同比增長41%，主要受益于新興市場經(jīng)濟溫和復蘇。電力（562350）設備方面，1月國內(nèi)動力電池裝車量42.0GWh，環(huán)比下降57.2%，同比增長8.4%。2月光伏產(chǎn)業(yè)（159863）鏈各環(huán)節(jié)價格回落，多晶硅、多晶硅片、太陽能電池、光伏組件價格分別環(huán)比下跌7%、8%、2%、0%。汽車方面，1月國內(nèi)汽車銷量下滑3%，該行認為未來行業(yè)機會有望向出海（885840）、智能駕駛（885736）等主題傾斜。全球AI相關制造業(yè)投資處于擴張狀態(tài)，PCB設備與耗材、液冷等AI基建鏈細分行業(yè)受益。
3)消費（883434）品：傳統(tǒng)消費（883434）有待提振。該行跟蹤的部分商品銷售情況顯示，國內(nèi)消費（883434）有待改善，1月洗衣機、冰箱、空調(diào)（884113）銷售量當月同比分別上升0.6%、下降2.4%、上升12.7%;春節(jié)后飛天茅臺（600519）批發(fā)參考價回落;截至春節(jié)前生豬平均收購價14元/公斤，較上月基本持平，生豬市場供應充裕，截至2025年末全國生豬存欄42967萬頭，比上年末增加224萬頭，能繁母豬為正常保有量的102%。受益于假期時間跨度增加及地方政府補貼落地，國內(nèi)春節(jié)期間消費（883434）表現(xiàn)較好。當前穩(wěn)增長政策向消費（883434）傾斜，供給側(cè)注重優(yōu)化供給、減少消費（883434）限制等，需求側(cè)注重穩(wěn)預期、惠民生?！笆逦濉币?guī)劃建議提出“投資于物和投資于人緊密結(jié)合”，完善收入分配制度，以及教育、生育、養(yǎng)育、養(yǎng)老等社會保障，有助于從中長期維度提振居民消費（883434）信心。
4)科技：ai應用（886108）持續(xù)迭代。AI新技術與應用處于持續(xù)落地推廣過程中，2月ai智能體（886099）OpenClaw關注度快速上升，OpenAI推出GPT 5.3 Codex首次實現(xiàn)AI參與自身開發(fā)，Anthropic推出Claude Sonnet 4.6，字節(jié)跳動Seedance 2.0等中國應用也陸續(xù)發(fā)布和更新，性價比優(yōu)勢突出。2月9日至15日中國人工智能（885728）大模型的周調(diào)用量達到4.12萬億Token，首次超越美國同期2.94萬億。AI技術迭代可能給低壁壘、輕資產(chǎn)、缺乏競爭力的互聯(lián)網(wǎng)應用造成威脅，但算力升級帶動上游需求，AIDC、云服務維持較高景氣，PCB、MLCC、存儲等供不應求、價格上漲。終端需求方面，1月國內(nèi)手機銷量同比下降17%，筆記本電腦、電腦硬件/顯示器/電腦周邊分別同比下降20%、7%。半導體（881121）維持高景氣，1月全球半導體（881121）銷售額同比增長37%，中國半導體（881121）銷售額同比增長34%。國內(nèi)游戲（881275）版號發(fā)放處于常態(tài)化平穩(wěn)狀態(tài)，2月發(fā)放數(shù)量共計152個。
5)金融：A股市場“穩(wěn)進”支撐非銀景氣。2025年保險行業(yè)保費收入同比增長7%、資產(chǎn)總額同比增速15%。2月全部A股日均成交額2.3萬億元，截至月末兩融余額2.7萬億元。1月個人投資者入市熱情升溫，上證所A股賬戶新增開戶492萬戶，環(huán)比增長89%，同比增長213%。
6)房地產(chǎn)（881153）：政策推動去庫存，一線城市供需結(jié)構邊際企穩(wěn)。2月30大中城市商品房銷售面積393萬平，同比上升11%，環(huán)比下降33%。房價方面，2026年1月70大中城市房屋銷售價格指數(shù)新建商品住宅和二手住宅分項分別同比下跌 3%、6%。參考中金房地產(chǎn)（881153）團隊觀點，近期個別頭部城市住房供需結(jié)構已現(xiàn)積極變化，政策配合或加速局地房價企穩(wěn)。
3月建議：“成長+周期（883436）”雙線聯(lián)動。1)AI技術日新月異，建議關注產(chǎn)業(yè)鏈相關的云計算（885362）基礎設施、光通信、儲能（885921）、半導體（881121）等，應用端關注智能駕駛（885736）、機器人、消費電子（881124）等。2)順周期（883436）行情偏左側(cè)，綜合考慮產(chǎn)能周期（883436）與企業(yè)出海（885840）拓寬市場的訴求，關注有色金屬（1B0819）、化工（850102）、電網(wǎng)設備（881278）、工程機械（881268）等。3)中長期資金入市是長期趨勢，從優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流、波動率及分紅確定性出發(fā)，篩選高股息（563180）龍頭公司，如白色家電（881131）、石油石化、公用事業(yè)等。
3月超配行業(yè)：有色金屬（1B0819）、機械、電子硬件、電力（562350）電器設備、國防軍工（885700）。
3月低配行業(yè)：建筑與工程、紡織服裝、旅游酒店及餐飲、教育、輕工家居。
圖表1：中金A股行業(yè)配置觀點及細分小項
圖表2：A股各板塊基本面情況
