在北美露營(yíng)地的篝火旁、歐洲家庭的應(yīng)急角落，以及日本地震帶的備災(zāi)清單中，一種被稱(chēng)為“大號(hào)充電寶”的便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品正悄然改變著能源消費(fèi)格局。然而，這一風(fēng)靡全球的市場(chǎng)，其命脈卻緊緊系于中國(guó)深圳。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年全球前五的便攜儲(chǔ)能供應(yīng)商中，有四家將總部或核心辦公地設(shè)在深圳。以市場(chǎng)份額計(jì)算，正浩創(chuàng)新、華寶新能（301327）、安克創(chuàng)新（300866）和德蘭明海這四家“深圳軍團(tuán)”合計(jì)占據(jù)了全球58.3%的江山。

　　在這場(chǎng)激烈的全球角逐中，當(dāng)正浩創(chuàng)新的赴美IPO之路尚不明朗時(shí)，行業(yè)“老四”德蘭明海已率先行動(dòng)，正式向港交所遞交招股書(shū)，擬登陸主板市場(chǎng)。若成功上市，德蘭明海有望成為“港股便攜儲(chǔ)能第一股”。

　　自2013年推出首款產(chǎn)品以來(lái)，德蘭明海已在全球累計(jì)出貨超過(guò)350萬(wàn)臺(tái)，并保持了零召回的記錄。但在光鮮的出貨量背后，這家企業(yè)正面臨著營(yíng)收增速放緩、連續(xù)多年虧損以及關(guān)稅壁壘等多重挑戰(zhàn)。其IPO征程，是企業(yè)自身的突圍之戰(zhàn)，也是觀(guān)察整個(gè)便攜儲(chǔ)能行業(yè)護(hù)城河與風(fēng)險(xiǎn)因素的絕佳樣本。

　　盈利困局何解

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年前三季度，德蘭明海的營(yíng)業(yè)收入分別為17.77億元、21.74億元和15.72億元。雖然營(yíng)收規(guī)模保持增長(zhǎng)，但增速已現(xiàn)放緩跡象。

　　值得一提的是，公司至今未能跨過(guò)盈利的門(mén)檻。同期，德蘭明海的凈虧損分別為1.84億元、4662.4萬(wàn)元和2985.2萬(wàn)元。盡管虧損幅度有所收窄，但“造血”能力的缺失依然是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

　　作為公司的基本盤(pán)，便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品（覆蓋100Wh至2750Wh全容量段）貢獻(xiàn)了截至2025年9月總營(yíng)收的67.4%，家用儲(chǔ)能及其他業(yè)務(wù)占比21%，周邊設(shè)備及配件占比11.6%。

　　便攜儲(chǔ)能兼具消費(fèi)電子的屬性與極高的安全要求，這決定了消費(fèi)者在選購(gòu)時(shí)具有強(qiáng)烈的品牌傾向性。品牌信任度的建立需要漫長(zhǎng)的時(shí)間和巨額的資金投入，這也構(gòu)成了行業(yè)最深的護(hù)城河。為了與正浩、華寶等頭部玩家掰手腕，德蘭明海選擇營(yíng)銷(xiāo)策略稍顯激進(jìn)。

　　招股書(shū)顯示，2023年至2024年，德蘭明海的銷(xiāo)售開(kāi)支分別高達(dá)6.22億元和5.77億元，2025年前九個(gè)月為4.80億元。折算成銷(xiāo)售費(fèi)用率，這三個(gè)時(shí)期分別為35%、26%和31%。這一數(shù)據(jù)略高于同行，作為對(duì)比，華寶新能去年前三季度的銷(xiāo)售費(fèi)用率為27.9%，而業(yè)務(wù)更多元的安克創(chuàng)新僅為22.35%。

　　高企的銷(xiāo)售費(fèi)用率折射出行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)烈度。便攜儲(chǔ)能不僅是一場(chǎng)產(chǎn)品的較量，同時(shí)也是一場(chǎng)渠道與服務(wù)的持久戰(zhàn)。

　　線(xiàn)上，企業(yè)需具備強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)、物流及售后能力；線(xiàn)下，則需攻克Costco、沃爾瑪?shù)却笮土闶凵痰臏?zhǔn)入壁壘。更重要的是，面對(duì)北美、歐洲和日本等核心市場(chǎng)，企業(yè)必須建立本地化的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，應(yīng)對(duì)UL、CE、PSE等嚴(yán)苛的合規(guī)認(rèn)證。

　　對(duì)于新進(jìn)入者而言，這些地域性壁壘和復(fù)雜的跨國(guó)維護(hù)成本，構(gòu)成了難以逾越的門(mén)檻。德蘭明海的高投入，正是在為鞏固這道門(mén)檻而支付的“過(guò)路費(fèi)”。

　　供應(yīng)鏈變奏

　　對(duì)于依賴(lài)海外市場(chǎng)的便攜儲(chǔ)能企業(yè)而言，關(guān)稅變化會(huì)對(duì)公司發(fā)展造成一定影響。

　　招股書(shū)披露，截至最后實(shí)際可行日期，德蘭明海從中國(guó)出口至美國(guó)的產(chǎn)品需繳納17.5%的關(guān)稅，而從印尼出口的產(chǎn)品稅率為19%。

　　德蘭明海調(diào)整戰(zhàn)略，采取了“委外協(xié)同”的模式，將部分產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移。自2025年3月起，銷(xiāo)往美國(guó)的產(chǎn)品中，越來(lái)越多的訂單由印尼合作伙伴完成。

　　數(shù)據(jù)顯示，2025年5月至9月，印尼工廠(chǎng)的實(shí)際產(chǎn)量已達(dá)12.57萬(wàn)臺(tái)，滿(mǎn)足了德蘭明海在美國(guó)的大部分訂單需求。這種靈活的供應(yīng)鏈布局，展現(xiàn)了中國(guó)企業(yè)在全球化浪潮中的韌性與應(yīng)變能力。

　　然而，供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自外部政策，也源于內(nèi)部成本的波動(dòng)。電芯作為便攜儲(chǔ)能的核心部件，占總成本的34%至35%，其價(jià)格波動(dòng)直接牽動(dòng)企業(yè)的毛利率神經(jīng)。

　　回顧過(guò)去幾年，電池價(jià)格經(jīng)歷了一輪劇烈的過(guò)山車(chē)行情。2020年至2022年，受鋰價(jià)上漲及新能源車(chē)需求爆發(fā)推動(dòng)，電池價(jià)格攀升；2023年至2024年，隨著原材料價(jià)格回落及產(chǎn)能擴(kuò)張，電池價(jià)格持續(xù)下行；進(jìn)入2025年，受供需失衡影響，價(jià)格全年維持跌勢(shì)，但在下半年因供應(yīng)減少和需求復(fù)蘇出現(xiàn)小幅反彈。這種原材料價(jià)格的不可控性，使得企業(yè)的成本控制始終處于動(dòng)態(tài)博弈之中。

　　此外，市場(chǎng)格局的微妙變化也值得關(guān)注。在日本市場(chǎng)，應(yīng)急備災(zāi)需求旺盛，華寶新能與正浩創(chuàng)新合計(jì)占據(jù)了約60%的份額；在北美市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)更為多元，也是德蘭明海的第一大市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收占比在44%至51.9%之間徘徊，且有上升的趨勢(shì)。

　　然而，在歐洲市場(chǎng)，德蘭明海的占比已從兩年前的33.4%下滑至28.7%，顯示出該區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)的加劇。相比之下，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)雖略有起色，但占比僅為2.2%，潛力尚未完全釋放。

　　存量見(jiàn)頂?shù)耐粐?/strong>

　　在德蘭明海的財(cái)報(bào)中，隱藏著一個(gè)更為深刻的行業(yè)信號(hào)：便攜儲(chǔ)能的高速增長(zhǎng)期或許已近尾聲，行業(yè)正站在轉(zhuǎn)型的十字路口。

　　數(shù)據(jù)顯示，德蘭明海的便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品營(yíng)收在2024年前九個(gè)月為10.75億元，而到了次年同期，這一數(shù)字微降至10.59億元。這一停滯甚至微降的趨勢(shì)表明，單一依靠便攜儲(chǔ)能拉動(dòng)增長(zhǎng)的時(shí)代正在過(guò)去。

　　在此背景下，家用儲(chǔ)能被寄予厚望，成為德蘭明海的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”。與便攜儲(chǔ)能不同，家用儲(chǔ)能（如EnergyPro、Apex系列）更偏向家庭能源基礎(chǔ)設(shè)施，涉及光伏消納、電網(wǎng)備電等場(chǎng)景，客單價(jià)更高，生命周期更長(zhǎng)。

　　然而，新業(yè)務(wù)的培育往往伴隨著陣痛。目前，德蘭明海的家用儲(chǔ)能業(yè)務(wù)仍處于早期發(fā)展階段，且在一定程度上拖累了公司的整體毛利率。

　　招股書(shū)顯示，家用儲(chǔ)能產(chǎn)品及其他的毛利率從2023年的30.7%大幅下滑至2024年的16.2%。公司解釋稱(chēng)，這主要是由于2024年推出的新產(chǎn)品有限，銷(xiāo)售主要依賴(lài)?yán)麧?rùn)率較低的舊型號(hào)產(chǎn)品（如AC300及AC500）。

　　幸運(yùn)的是，轉(zhuǎn)折點(diǎn)似乎已經(jīng)出現(xiàn)。截至2025年9月30日，隨著Apex系列等新產(chǎn)品的推出以及定價(jià)策略的優(yōu)化，家用儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的毛利率同比回升至19.4%。

　　受此帶動(dòng)，德蘭明海的綜合毛利率也從之前的35%以上攀升至42.3%。這一數(shù)據(jù)的變化，驗(yàn)證了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)盈利能力的修復(fù)作用。

　　盡管面臨連年虧損和市場(chǎng)波動(dòng)的挑戰(zhàn)，德蘭明海的IPO嘗試依然具有標(biāo)志性意義。它是一家企業(yè)尋求資本支持的舉動(dòng)，折射出中國(guó)新能源出海從野蠻生長(zhǎng)向精耕細(xì)作轉(zhuǎn)型的必然趨勢(shì)。

　　從技術(shù)研發(fā)來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)多數(shù)廠(chǎng)家不直接生產(chǎn)電芯，從而節(jié)省了最大頭的研發(fā)成本，但競(jìng)爭(zhēng)的重心已轉(zhuǎn)向工業(yè)設(shè)計(jì)、熱能管理、電源管理系統(tǒng)（BMS）以及AI算法的深度融合。輕量化、高能量密度和高安全性，已成為工程師們攻堅(jiān)的新方向。

　　未來(lái)，德蘭明海能否在港交所敲鐘，不僅取決于其能否盡快實(shí)現(xiàn)盈利，更取決于其能否在全球貿(mào)易環(huán)境中，構(gòu)建起便攜儲(chǔ)能和家用儲(chǔ)能雙輪驅(qū)動(dòng)的穩(wěn)定格局。