開源證券股份有限公司趙悅媛,鄧健全,徐劍峰近期對(duì)比亞迪（002594）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2月海外銷量首超國(guó)內(nèi)，出海、新技術(shù)搭載回暖可期》，給予比亞迪買入評(píng)級(jí)。

　　比亞迪

　　2月銷量有所承壓，海外銷量首超國(guó)內(nèi)

　　公司發(fā)布2026年2月產(chǎn)銷快報(bào)，2月銷量新車19.02萬(wàn)輛，受春節(jié)因素等影響同比-41.1%，其中王超海洋/方程豹/騰勢(shì)分別貢獻(xiàn)16.5/1.7/0.6萬(wàn)輛。剔除春節(jié)因素后，1-2月累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量40.02萬(wàn)輛，同比-35.8%，主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受以舊換新單車補(bǔ)貼退坡影響較大。海外市場(chǎng)方面，2月銷售10.06萬(wàn)輛、站穩(wěn)10萬(wàn)輛大關(guān)，同比+50.1%，占比52.9%、首超國(guó)內(nèi)；1-2月海外銷量20.11萬(wàn)輛，同比+50.8%，占比50.2%、同比+28.8pct。鑒于公司海外市場(chǎng)持續(xù)表現(xiàn)亮眼、新技術(shù)/新車型有望密集推出，我們上調(diào)公司2025-2027年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利為349.1(+17.2)/475.7(+34.4)/601.4(+62.4)億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為25.3/18.6/14.7倍，看好公司海外業(yè)務(wù)放量帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　產(chǎn)品、渠道、運(yùn)力、產(chǎn)能等多維度發(fā)力，2026年海外業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望繼續(xù)高增2025年，公司海外銷量達(dá)104.96萬(wàn)輛、首破百萬(wàn)輛，同比+145%。2026年，公司目標(biāo)海外銷量超130萬(wàn)輛，同比+24.3%。公司持續(xù)推進(jìn)海外多維度布局：(1)產(chǎn)品端：將在高潛力市場(chǎng)推出更多新車型，包括騰勢(shì)品牌等也將出海，動(dòng)力形式涵蓋純電及插混；(2)渠道端：海外經(jīng)銷商門店已超2000家，并將在歐洲等更多地區(qū)加速開拓；(3)運(yùn)力端：8艘滾裝船年運(yùn)力將超百萬(wàn)輛，覆蓋歐洲、東南亞等市場(chǎng)，保障海外銷售目標(biāo)實(shí)現(xiàn)、降低運(yùn)輸成本；(4)產(chǎn)能端：海外產(chǎn)能規(guī)劃或已超百萬(wàn)輛，其中泰國(guó)、巴西各15萬(wàn)的產(chǎn)能已投產(chǎn)，匈牙利15萬(wàn)的年產(chǎn)能2026年也有望投產(chǎn)。盈利方面，公司海外車型普遍存在溢價(jià)，單車?yán)麧?rùn)明顯高于國(guó)內(nèi)。

　　新技術(shù)、新車型將密集推出，公司有望迎明顯回暖

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，2026年，公司將加速推動(dòng)新技術(shù)上車及新車型推廣，持續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力。具體來(lái)看，(1)技術(shù)層面：公司或?qū)⑼瞥鋈�新的兆瓦閃充、刀片電池、DM混動(dòng)、天神之眼等多項(xiàng)核心技術(shù)，多款插混車型已上車大電池，輔之以供應(yīng)鏈垂直整合的成本優(yōu)勢(shì)；(2)產(chǎn)品層面：主品牌有望推出大唐/漢9系/海獅08/海豹08等旗艦產(chǎn)品，也有秦MAX等主流產(chǎn)品。方程豹會(huì)有全新轎車系列和鈦7純電版等。騰勢(shì)會(huì)對(duì)現(xiàn)有車型改款，以及全新跑車騰勢(shì)Z等新品。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外開拓進(jìn)程、高端品牌發(fā)展不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為121.48。