今天能化板塊出現(xiàn)漲停潮，驗(yàn)證了昨日?qǐng)?bào)告中關(guān)于“地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”全面擴(kuò)散至整個(gè)板塊的推演。局勢(shì)的升級(jí)速度超出了大多數(shù)人的預(yù)期——隨著哈梅內(nèi)伊遇襲身亡的確認(rèn)以及霍爾木茲海峽通航速度的實(shí)質(zhì)性下降，市場(chǎng)交易的邏輯已從“潛在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”迅速切換至“真實(shí)供給中斷”。以下結(jié)合最新動(dòng)態(tài)，對(duì)局勢(shì)、影響與后續(xù)演化做進(jìn)一步追蹤。
一、事態(tài)驟變：戰(zhàn)場(chǎng)態(tài)勢(shì)擴(kuò)大，多起能源設(shè)施遇襲
自周六美以突襲伊朗以來(lái)，局勢(shì)經(jīng)歷劇烈升級(jí)。首先，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在美以首輪打擊中不幸身亡，導(dǎo)致局勢(shì)從有限的軍事摩擦滑向政權(quán)存亡之戰(zhàn)。伊朗發(fā)射彈道導(dǎo)彈襲擊了美軍位于中東地區(qū)的多個(gè)基地，阿聯(lián)酋、卡塔爾、科威特等國(guó)的軍事及民用設(shè)施也不同程度受損。
目前，美以方面并未收手，特朗普宣稱行動(dòng)“進(jìn)展順利”并打死48名伊朗領(lǐng)導(dǎo)層人物，內(nèi)塔尼亞胡則放話將進(jìn)一步升級(jí)行動(dòng)。而伊朗最高國(guó)家安全委員會(huì)秘書明確表示“不會(huì)與美國(guó)進(jìn)行談判”，并稱正進(jìn)行自衛(wèi)。顯然，有限戰(zhàn)爭(zhēng)”的邊界已被突破，“中等烈度區(qū)域戰(zhàn)爭(zhēng)”正在形成。
圖1：中東地區(qū)的煉油廠和終端設(shè)施
圖片來(lái)源：美國(guó)能源部,彭博社
其次，在航運(yùn)與油氣供給方面，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)于2月28日晚宣布禁止船只通過(guò)霍爾木茲海峽，雖然并未實(shí)行實(shí)質(zhì)性封鎖，3月1日一艘試圖違規(guī)通行的油輪被導(dǎo)彈擊中并開始沉沒，標(biāo)志著這一全球能源（850101）要道已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性干擾狀態(tài)。國(guó)際油輪追蹤系統(tǒng)顯示，至少150艘油輪在周邊水域拋錨?？?，大量船東和交易商暫停了原油、燃料油及液化天然氣（885430）的運(yùn)輸業(yè)務(wù)?；魻柲酒澓{每日承擔(dān)約全球五分之一的海運(yùn)石油貿(mào)易(約2000萬(wàn)桶)及20%的液化天然氣（885430）出口，中東能源（850101）出口的“大動(dòng)脈”遭遇嚴(yán)重干擾。3月2日，在波斯灣附近的世界最大的石油港口Ras Tanura遭到襲擊，該港口每天處理來(lái)自沙特的650萬(wàn)桶原油和成品油并加工原油55萬(wàn)桶/日，目前煉廠因襲擊也關(guān)閉了運(yùn)營(yíng)。
市場(chǎng)對(duì)供給沖擊的反應(yīng)極為劇烈。周一開盤后，國(guó)際油價(jià)應(yīng)聲暴漲，布倫特原油最高觸及82.37美元/桶，漲幅達(dá)13%，紐約輕質(zhì)原油最高升至75.33美元/桶，漲幅約12.4%。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，OPEC+八國(guó)已宣布4月日均增產(chǎn)20.6萬(wàn)桶，但分析認(rèn)為，在出口通道受阻的現(xiàn)實(shí)面前，增產(chǎn)對(duì)平抑價(jià)格的作用有限。油運(yùn)價(jià)格已飆升至歷史高位，超大型油輪(VLCC)中東至中國(guó)航線日租金突破20萬(wàn)美元，創(chuàng)2020年以來(lái)新高，且隨著“影子船隊(duì)”退出與合規(guī)運(yùn)力緊張，運(yùn)價(jià)中樞有望進(jìn)一步上行，成為推動(dòng)油氣到岸成本和市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素。
圖2：霍爾木茲海峽流量減少(3月2日)
圖片來(lái)源：Global Maritime Traffic，財(cái)信期貨
二、能化品影響：從“溢價(jià)”到“缺口”，漲停潮背后的供應(yīng)鏈危機(jī)
今日，國(guó)內(nèi)能化板塊掀起罕見的漲停潮，SC原油、燃料油、低硫燃料油等品種主力合約封死漲停，LPG、塑料、PP、丙烯、乙二醇等下游品種緊隨其后，A股市場(chǎng)上中國(guó)石油（601857）這一2萬(wàn)億市值的巨頭甚至一度觸及漲停。而隨著煉廠遭受襲擊、航運(yùn)保險(xiǎn)失效、油輪停航以及部分船只遇襲，有效供應(yīng)的即時(shí)收縮已成定局。
圖3：3月2日期貨品種收盤漲跌圖(內(nèi)盤期貨主力)
圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng),財(cái)信期貨
從具體品種的沖擊深度來(lái)看：
對(duì)于油品而言，原油首當(dāng)其沖，布倫特油價(jià)今日開盤飆升13%至82美元/桶，驗(yàn)證昨日?qǐng)?bào)告中“短期消耗戰(zhàn)”80-90美元/桶的預(yù)測(cè)區(qū)間，供應(yīng)鏈也擔(dān)憂開始普遍推升能化品價(jià)格。對(duì)于中國(guó)而言，由于伊朗80%的原油出口流向中國(guó)，地?zé)捚髽I(yè)面臨原料斷供的燃眉之急。燃料油同樣面臨嚴(yán)峻形勢(shì)，我國(guó)燃料油進(jìn)口依存度高，作為國(guó)內(nèi)高硫燃料油進(jìn)口的重要來(lái)源，供應(yīng)缺口疊加中東地區(qū)船用燃料加注需求的剛性，推動(dòng)價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行。
化工（850102）方面，甲醇的緊張程度同樣明顯。伊朗是中國(guó)甲醇進(jìn)口的第一大來(lái)源國(guó)，占比高達(dá)50%以上。隨著裝船中斷，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)的港口庫(kù)存將在未來(lái)數(shù)周內(nèi)急劇去化，今日甲醇多個(gè)合約封死漲停，正是對(duì)這種結(jié)構(gòu)性依賴的應(yīng)激反應(yīng)。
此外，丙烯、尿素、乙二醇乃至聚乙烯(PE)等品種，均因中東在全球供應(yīng)格局中的關(guān)鍵地位而獲得強(qiáng)勁的成本支撐與供應(yīng)縮減預(yù)期。中國(guó)LPG的進(jìn)口依賴度高達(dá)40%，伊朗是主要供應(yīng)來(lái)源之一，霍爾木茲海峽承載著全球約20%的液化天然氣（885430）出口，戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)使得液化天然氣（885430）、液化石油氣大幅飆升，帶動(dòng)下游石化品種強(qiáng)勢(shì)上漲。目前的市場(chǎng)，已不僅是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的計(jì)入，而是實(shí)實(shí)在在的“供給缺口”交易。
圖4：霍爾木茲海峽為全球化工品的要道
圖片來(lái)源：Ajay Joshi Chemicals,財(cái)信期貨
三、后續(xù)演化：消耗戰(zhàn)已成定局，風(fēng)險(xiǎn)仍在升溫
隨著哈梅內(nèi)伊身亡、能源（850101）設(shè)施遇襲及美方開始出現(xiàn)人員和戰(zhàn)機(jī)損耗，局勢(shì)已不可避免地滑向更高烈度的對(duì)抗。當(dāng)前更現(xiàn)實(shí)的路徑是“高烈度消耗戰(zhàn)”。美以聯(lián)軍憑借絕對(duì)的空中優(yōu)勢(shì)，勢(shì)必持續(xù)摧毀伊朗的核設(shè)施、導(dǎo)彈發(fā)射場(chǎng)及軍事指揮節(jié)點(diǎn)；而伊朗則利用其扼守海峽的地利以及龐大的導(dǎo)彈庫(kù)存，對(duì)海灣各國(guó)的美軍基地及能源（850101）設(shè)施進(jìn)行持續(xù)的非對(duì)稱打擊。這種狀態(tài)下的關(guān)鍵變量是時(shí)間：美軍的彈藥庫(kù)存與伊朗的抵抗意志之間的競(jìng)賽。
綜合來(lái)看，局勢(shì)的未來(lái)走向需緊密追蹤三大指標(biāo)：
第一，霍爾木茲海峽的航運(yùn)恢復(fù)情況，這是當(dāng)前所有能化品定價(jià)的錨，任何油輪遇襲的消息都將加劇市場(chǎng)恐慌；
第二，美國(guó)在中東的兵力調(diào)遣及以色列是否發(fā)動(dòng)地面攻勢(shì)，這將決定沖突的廣度，伊朗后續(xù)政權(quán)的更迭也決定后續(xù)抵抗的烈度；
第三，沙特、阿聯(lián)酋等國(guó)的表態(tài)與產(chǎn)量動(dòng)作，OPEC+若不能迅速且足量地增產(chǎn)以彌補(bǔ)伊朗供應(yīng)缺口(目前看難度極大)，能源（850101）價(jià)格的上漲將短期難以遏制。
對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，當(dāng)前階段波動(dòng)率將維持在高位，任何基于“沖突即將結(jié)束”的左側(cè)交易都伴隨著巨大風(fēng)險(xiǎn)，直至地緣局勢(shì)出現(xiàn)明確的降溫信號(hào)。
編輯|喻海
一審|王詩(shī)雅
二審|蘇斌
三審|喻海
財(cái)信期貨研究
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