21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者 崔文靜 實(shí)習(xí)生 張長(zhǎng)榮
當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月28日，美國(guó)與以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)代號(hào)“咆哮之獅”的大規(guī)模?？章?lián)合軍事打擊，襲擊范圍覆蓋德黑蘭總統(tǒng)府、軍事基地及核設(shè)施等，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊被證實(shí)遇襲身亡，伊朗隨即宣布關(guān)閉霍爾木茲海峽并對(duì)美軍基地展開(kāi)反擊。
這一突發(fā)地緣事件迅速席卷全球資本市場(chǎng)：國(guó)際金價(jià)突破5200美元/盎司創(chuàng)歷史新高（883911），布倫特原油沖至72美元上方，油輪運(yùn)價(jià)創(chuàng)歷史同期新高，全球股市、匯市、債市開(kāi)啟結(jié)構(gòu)性重估。
截至記者發(fā)稿，已有中信證券（HK6030）、中信建投（601066）、中金公司（HK3908）、中國(guó)銀河（HK6881）等15家券商火線發(fā)布解讀報(bào)告。
機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，此次沖突標(biāo)志著中東地緣風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)性落地，短期將主導(dǎo)全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯，但對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的影響更多體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，A股中期慢牛趨勢(shì)不改，資源品與國(guó)產(chǎn)AI算力鏈成為機(jī)構(gòu)聚焦的兩大主線。
宏觀層面：地緣風(fēng)險(xiǎn)重塑定價(jià)邏輯，戰(zhàn)略資產(chǎn)開(kāi)啟長(zhǎng)期價(jià)值重估
中信建投證券（HK6066）宏觀團(tuán)隊(duì)周君芝認(rèn)為，伊朗局勢(shì)率先影響油價(jià)預(yù)期，緊隨其后的是通脹預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策取向?；魻柲酒澓{承擔(dān)全球約30%的海運(yùn)石油貿(mào)易和20%的液化天然氣（885430）運(yùn)輸，其關(guān)閉意味著全球能源（850101）供應(yīng)鏈面臨中斷風(fēng)險(xiǎn)。
中信建投（601066）策略團(tuán)隊(duì)夏凡捷、李家俊進(jìn)一步指出，復(fù)盤(pán)俄烏沖突，能源（850101）品暴漲、避險(xiǎn)資產(chǎn)溫和走強(qiáng)，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)分化。當(dāng)前美伊核心分歧仍聚焦于核計(jì)劃與制裁解除，地緣風(fēng)險(xiǎn)短期難以緩解，國(guó)際油價(jià)和貴金屬（881169）價(jià)格可能持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，并加劇全球通脹壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，能源（850101）供應(yīng)鏈脆弱性常態(tài)化，中東地區(qū)安全架構(gòu)加速重構(gòu)，隨著全球秩序不確定性的深化，資源品、黃金、軍工（885700）等戰(zhàn)略資產(chǎn)迎來(lái)價(jià)值重估。
開(kāi)源證券宏觀團(tuán)隊(duì)何寧、潘緯楨系統(tǒng)分析了伊朗局勢(shì)的深層影響。盡管伊朗原油產(chǎn)量?jī)H占全球4.5%，但其對(duì)霍爾木茲海峽的實(shí)際控制能力使其對(duì)全球原油市場(chǎng)的影響力遠(yuǎn)超產(chǎn)量規(guī)?！摵{2024年石油日均貿(mào)易量約2000萬(wàn)桶，占全球海運(yùn)石油貿(mào)易超四分之一，其中84%流向亞洲市場(chǎng)，中國(guó)每日通過(guò)該海峽進(jìn)口原油約478萬(wàn)桶，占進(jìn)口總量的43.5%。
何寧提到，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，地緣沖突爆發(fā)后黃金與原油上漲確定性較高，黃金中長(zhǎng)期價(jià)格均會(huì)出現(xiàn)較明顯的上漲。
中國(guó)銀河（HK6881）證券首席策略分析師楊超進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，黃金上行的結(jié)構(gòu)性邏輯仍在：美聯(lián)儲(chǔ)政策利率中樞下移、全球央行持續(xù)配置黃金夯實(shí)價(jià)格底部，疊加美國(guó)債務(wù)約束與美元信用邊際弱化，持續(xù)抬升黃金的資產(chǎn)配置價(jià)值。
興業(yè)證券（601377）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵從戰(zhàn)略博弈視角提出，此次沖突是美國(guó)為扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)略困局的一次戰(zhàn)術(shù)豪賭，標(biāo)志著2026年六大潛在“黑天鵝”中的中東風(fēng)險(xiǎn)已實(shí)質(zhì)性落地。市場(chǎng)需重點(diǎn)關(guān)注美債、貴金屬（881169）和外匯市場(chǎng)的關(guān)鍵信號(hào)：當(dāng)黃金價(jià)格加速上行，同時(shí)美元、美債價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，人民幣匯率開(kāi)始升值時(shí)，意味著市場(chǎng)判斷伊朗能夠頂住第一波攻擊，這將可能引發(fā)全球資產(chǎn)定價(jià)的系統(tǒng)性逆轉(zhuǎn)。
中金公司（HK3908）則提示，若油氣價(jià)格持續(xù)拉升且供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法解除，對(duì)歐盟等能源（850101）進(jìn)口國(guó)不利，美元指數(shù)短期可能走強(qiáng)；但若沖突曠日持久，美國(guó)財(cái)政負(fù)擔(dān)加劇或?qū)?dòng)搖美元儲(chǔ)備資產(chǎn)地位，中長(zhǎng)期造成美元更深度的下行。
華泰證券（601688）宏觀研究指出，今年以來(lái)全球地緣緊張局勢(shì)呈加速升級(jí)趨勢(shì)，美國(guó)先后對(duì)委內(nèi)瑞拉采取軍事行動(dòng)、提出對(duì)格陵蘭島主權(quán)訴求，此次聯(lián)合以色列襲擊伊朗將進(jìn)一步加速腐蝕美元體系的公信力，全球去美元化趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)甚至加速。同時(shí)需關(guān)注伊朗局勢(shì)對(duì)全球大宗商品的廣泛擾動(dòng)：伊朗是全球甲醇、尿素、丙烷的重要出口國(guó)，分別約占全球?qū)?yīng)產(chǎn)能的9%、5%、6-7%，如果工業(yè)設(shè)施遭襲將明顯推升相關(guān)化工（850102）品價(jià)格。
中國(guó)資產(chǎn)：短期情緒擾動(dòng)有限，資源品與國(guó)產(chǎn)AI鏈成配置雙主線
針對(duì)A股走勢(shì)，中銀證券（601696）策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，A股短期或受地緣政治波動(dòng)及避險(xiǎn)情緒干擾，但外部沖擊幅度有限。兩會(huì)即將開(kāi)幕，市場(chǎng)將回歸國(guó)內(nèi)基本面及政策預(yù)期，資源品行情正當(dāng)時(shí)。海外不確定性的升溫有望為本輪資源品行情帶來(lái)新一輪催化，一季度內(nèi)外因素催化下，周期（883436）資源品配置正當(dāng)時(shí)。
華金證券同樣認(rèn)為，美伊沖突可能進(jìn)一步推升有色金屬（1B0819）、化工（850102）等商品價(jià)格，周期（883436）行業(yè)景氣預(yù)期可能進(jìn)一步上升，對(duì)A股影響偏短期。
中信建投（601066）策略團(tuán)隊(duì)指出，美伊地緣局勢(shì)升級(jí)，資金將進(jìn)一步聚焦地緣沖突催化的避險(xiǎn)與資源主線，油氣、黃金板塊有望成為核心方向。市場(chǎng)風(fēng)偏或邊際降溫，部分高位題材將面臨資金分流壓力。
中信證券（HK6030）策略團(tuán)隊(duì)構(gòu)建量化指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，漲價(jià)和AI兩大敘事推動(dòng)的線索目前仍在安全區(qū)——AI敘事綜合得分29.3（總分100，40以下為安全），漲價(jià)敘事綜合得分36.1，均處于安全區(qū)間。伊朗地緣風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)以及兩會(huì)前后反內(nèi)卷相關(guān)政策預(yù)期的升溫，可能繼續(xù)加強(qiáng)漲價(jià)線索。預(yù)計(jì)漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的行情在3月還將持續(xù)，建議關(guān)注AI敞口較大的電子（電子化學(xué)品（881172）、覆銅板、功率器件、電子布）和機(jī)械（燃?xì)廨啓C(jī)、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)）鏈條，以及供給約束較強(qiáng)的化工（850102）（磷化工（885863）、染料（885633）、農(nóng)藥（884028））、有色（鉭、鎢、鉻）和石油石化（原油、煉化、油運(yùn)）。
中銀證券（601696）特別提示，國(guó)產(chǎn)大模型Tokens調(diào)用量近期出現(xiàn)歷史性拐點(diǎn)——2月16日-22日當(dāng)周中國(guó)模型周調(diào)用量達(dá)5.16萬(wàn)億Token，首次超過(guò)美國(guó)模型的2.94萬(wàn)億Token，平臺(tái)調(diào)用量排名前五的模型中四款來(lái)自中國(guó)廠商?！靶阅?span>出海（885840）”與“價(jià)格出海（885840）”雙輪驅(qū)動(dòng)有望助推國(guó)產(chǎn)大模型持續(xù)增長(zhǎng)，在海外算力芯片供應(yīng)受限背景下，云服務(wù)商或更加傾向于部署性價(jià)比更高的國(guó)產(chǎn)算力集群。美伊沖突下科技板塊短期情緒或受沖擊，但長(zhǎng)期邏輯不改，國(guó)產(chǎn)算力鏈仍具備配置性價(jià)比。
國(guó)金證券（600109）分析指出，伊朗是OPEC第三大產(chǎn)油國(guó)，日產(chǎn)量約330—350萬(wàn)桶，同時(shí)天然氣（885430）儲(chǔ)量豐富，在下游布局了大量甲醇、尿素、乙二醇、聚乙烯產(chǎn)能。若戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)，相關(guān)產(chǎn)品出口將明顯下行。疊加霍爾木茲海峽運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)，將帶動(dòng)全球定價(jià)類產(chǎn)品價(jià)格上行。我國(guó)從伊朗進(jìn)口的甲醇、聚乙烯、硫磺等產(chǎn)品雖依賴度不高，但全球價(jià)格上漲仍將傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
全球資產(chǎn)：美股震蕩承壓，港股價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，避險(xiǎn)資產(chǎn)受追捧
全球市場(chǎng)方面，中國(guó)銀河（HK6881）證券數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期后首周美股三大指數(shù)全線回調(diào)，AI對(duì)盈利與就業(yè)結(jié)構(gòu)的潛在沖擊引發(fā)市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)謹(jǐn)慎，疊加關(guān)稅政策升溫與通脹偏強(qiáng)，科技與金融板塊同步承壓。展望后續(xù)，美股仍處高波動(dòng)區(qū)間，核心在盈利兌現(xiàn)與估值約束的博弈，通脹、關(guān)稅與地緣不確定性放大回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)格或由少數(shù)科技龍頭向周期（883436）、金融及防御板塊擴(kuò)散。
中信證券（HK6030）判斷，未來(lái)一周，地緣避險(xiǎn)情緒與通脹預(yù)期共振將成為核心影響因素，美股或震蕩承壓，能源（850101）、避險(xiǎn)板塊逆勢(shì)走高，科技成長(zhǎng)股則持續(xù)承壓。該機(jī)構(gòu)復(fù)盤(pán)歷史發(fā)現(xiàn)，地緣沖突發(fā)生后，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金表現(xiàn)優(yōu)于美元，美股表現(xiàn)與美國(guó)軍事介入程度直接相關(guān)，若美國(guó)參戰(zhàn)，情緒修復(fù)需待戰(zhàn)局明朗。目前美軍在伊朗周邊的軍力部署與1998年“沙漠之狐”行動(dòng)時(shí)規(guī)模相當(dāng)，支持空襲的持續(xù)期有限，特別是不足以支持大規(guī)模地面行動(dòng)。
港股方面，中信建投（601066）指出，春節(jié)后首周港股走勢(shì)分化，恒生指數(shù)上漲0.82%而恒生科技（159740）下跌1.41%，價(jià)值風(fēng)格明顯優(yōu)于成長(zhǎng)，原材料業(yè)受商品價(jià)格上漲拉動(dòng)上漲4.81%。短期維度，流動(dòng)性寬松預(yù)期下人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，但需關(guān)注外圍地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。中長(zhǎng)期看，港股仍處于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期（883436），南向資金持續(xù)流入，資金面和估值均有支撐，具有強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯板塊值得持續(xù)關(guān)注。
招商證券（HK6099）提示，若國(guó)際油價(jià)飆升至100美元/桶上方，年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨顯著下行風(fēng)險(xiǎn)，因此美國(guó)大概率控制事態(tài)發(fā)展程度，但此次形勢(shì)嚴(yán)峻程度遠(yuǎn)超去年6月，WTI原油有望摸到75—80美元/桶。
國(guó)泰海通（HK2611）證券認(rèn)為，在“K型經(jīng)濟(jì)”出現(xiàn)邊際收斂跡象下，本輪美債利率下行反而為下一輪通脹積蓄更多動(dòng)能，“再通脹”是全球流動(dòng)性“潮汐”的重要定價(jià)變量。
配置建議：把握“再通脹”主線，戰(zhàn)略配置資源品與國(guó)產(chǎn)算力
面對(duì)當(dāng)前局勢(shì)，多家券商給出明確配置建議。
中信建投證券（HK6066）提出，應(yīng)聚焦“HALO”交易，即市場(chǎng)資金從易被AI替代的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)向具備高復(fù)制壁壘、技術(shù)周期（883436）抗跌性的實(shí)體資產(chǎn)。
建議兩方面配置：一是聚焦電力（562350）、有色金屬（1B0819）、工業(yè)基建等高壁壘實(shí)體資產(chǎn)，這類資產(chǎn)通常建設(shè)周期（883436）長(zhǎng)、單體項(xiàng)目投資超百億、現(xiàn)金流穩(wěn)定；二是聚焦AI基建增量環(huán)節(jié)，如算力配套的電力（562350）設(shè)備、半導(dǎo)體材料（884091）等，有望受益于AI算力需求擴(kuò)張帶來(lái)的長(zhǎng)期資本開(kāi)支。
中信證券（HK6030）建議圍繞“中國(guó)資源+傳統(tǒng)制造定價(jià)權(quán)的重估”構(gòu)建組合基礎(chǔ)，核心邏輯是中國(guó)份額優(yōu)勢(shì)明顯、海外產(chǎn)能重置成本高且供應(yīng)彈性被國(guó)內(nèi)政策影響，配置化工（850102）、有色、電力（562350）設(shè)備和新能源（850101），在此基礎(chǔ)上增配保險(xiǎn)和券商。從3月來(lái)看，漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的行情可能仍是市場(chǎng)主線，AI基建帶來(lái)的上游供需失衡、漲價(jià)和利潤(rùn)率修復(fù)是最明確的線索。
興業(yè)證券（601377）認(rèn)為短期市場(chǎng)將面臨沖擊，但中期基礎(chǔ)不變——中國(guó)擁有全球最大的工業(yè)體系是核心戰(zhàn)略底牌。若伊朗成功頂住美以第一波攻勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的判斷將發(fā)生系統(tǒng)性逆轉(zhuǎn)，美債、美元、黃金等資產(chǎn)價(jià)格將出現(xiàn)顯著變化。
華創(chuàng)證券同樣認(rèn)為，牛市中因外部突發(fā)事件造成的回撤往往以快速急跌的形式完成風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，幅度相對(duì)較小，不必過(guò)分擔(dān)憂，后續(xù)市場(chǎng)將重新回歸由EPS（每股收益）驅(qū)動(dòng)的實(shí)物再通脹主線。
太平洋（601099）證券建議關(guān)注三條投資主線：一是中東地緣沖突將提高油氣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，國(guó)內(nèi)油氣公司有望受益；二是伊朗烯烴、甲醇、尿素等產(chǎn)能規(guī)模較大，戰(zhàn)爭(zhēng)將導(dǎo)致供給擾動(dòng)，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司；三是地緣政治沖突頻發(fā)將進(jìn)一步凸顯國(guó)內(nèi)資源品重要性，關(guān)注磷礦石、鉀肥（884031）、螢石等產(chǎn)業(yè)。
中泰證券（600918）認(rèn)為，資源品與公用事業(yè)方向的配置邏輯在未來(lái)一周有望得到強(qiáng)化。中東局勢(shì)升級(jí)帶動(dòng)貴金屬（881169）避險(xiǎn)敘事邏輯加強(qiáng)，同時(shí)人民幣匯率升值趨勢(shì)延續(xù)，藍(lán)籌權(quán)益資產(chǎn)估值抬升可期。若兩會(huì)政府工作報(bào)告對(duì)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)的政策表述強(qiáng)于預(yù)期，順周期（883436）資源板塊將是最直接受益方向，有色、化工（850102）、鋼鐵（850106）等品種的漲價(jià)邏輯有望得到進(jìn)一步確認(rèn)。
