編者按
馬年已至，萬象更新，金融市場啟新程。A股“慢?！?行情能否持續(xù)？債市走勢如何？分析人士表示，春節(jié)假期期間，外圍市場氛圍向好，資金依然青睞新質(zhì)生產(chǎn)力賽道。馬年首個(gè)交易日，A股在消費(fèi)（883434）復(fù)蘇及流動性充裕帶動下有望迎來“開門紅”，但交易者需注意關(guān)稅不確定性、地緣風(fēng)險(xiǎn)、政策預(yù)期變化 等。春節(jié)前機(jī)構(gòu)“持券過節(jié)” 意愿增強(qiáng)，預(yù)計(jì)債市整體情緒偏樂觀。愿期貨日報(bào)讀者策馬揚(yáng)鞭，占先機(jī)贏全局。
利多不斷 A股或迎“開門紅”
春節(jié)假期期間，外圍市場氛圍中性偏暖，歐美股市普漲，港股走勢分化。美國三大指數(shù)整體震蕩上行，科技股反彈，歐洲斯托克600指數(shù)創(chuàng)下歷史新高。2月20日，恒生指數(shù)和恒生科技（159740）指數(shù)出現(xiàn)下跌，但AI與人形機(jī)器人（886069）概念股逆勢走強(qiáng)，資金依然青睞新質(zhì)生產(chǎn)力賽道。
從高頻數(shù)據(jù)看，消費(fèi)（883434）市場迎來“開門紅”。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)日均銷售額同比增長10.6%，78個(gè)重點(diǎn)商圈客流量、營業(yè)額分別大漲23.2%和33.2%。全國出游人次突破5.2億，較2019年同期大幅增長，冰雪游、避寒游、入境游等主題量價(jià)齊升，跨區(qū)域人員流動創(chuàng)歷史新高（883911）。大宗消費(fèi)（883434）方面，消費(fèi)（883434）品以舊換新政策惠及2755萬人次，帶動銷售額近1934億元。從流動性看，節(jié)前央行凈投放規(guī)模偏大，春節(jié)期間流動性充裕，疊加10年期國債收益率下行，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善。
中輝期貨金融期貨分析師張清認(rèn)為，近10年春節(jié)假期后一周A股上漲概率為76%，平均漲幅1.3%，春節(jié)假期后10日上漲概率為80%，平均漲幅5.1%。今年節(jié)前最后一個(gè)交易日上證指數(shù)（1A0001）縮量回調(diào)為節(jié)后情緒修復(fù)奠定了基礎(chǔ)。節(jié)后A股市場在消費(fèi)（883434）復(fù)蘇及流動性充裕的帶動下，大概率迎來“開門紅”。
“從結(jié)構(gòu)上看，ai應(yīng)用（886108）、半導(dǎo)體（881121）等科技成長板塊受益于產(chǎn)業(yè)政策的催化仍是全球市場的投資主線，順周期（883436）板塊具備補(bǔ)漲潛力，尤其是在春節(jié)消費(fèi)（883434）數(shù)據(jù)驗(yàn)證后，食品飲料和免稅等板塊有估值修復(fù)機(jī)會。”張清表示，IC和IM具備更大的上漲彈性，IF和IH中樞將逐步上移，但當(dāng)前位置交易者需注意風(fēng)格均衡，為外部擾動預(yù)留緩沖空間。
債券方面，春節(jié)期間，因政策預(yù)期與經(jīng)濟(jì)韌性存在差異，美債收益率上行，歐債和日債收益率下行，整體波動溫和。
一德期貨宏觀經(jīng)濟(jì)分析師劉曉藝認(rèn)為，“IEEPA關(guān)稅”若全額退還或使美國有效關(guān)稅稅率由16.9%降至9.1%，若考慮“122條款”替代措施，美國有效關(guān)稅稅率或僅下降3到4個(gè)百分點(diǎn)。美國關(guān)稅稅率下降對市場情緒形成提振，但特朗普快速啟動替代方案，國際貿(mào)易沖突難消，政策不確定風(fēng)險(xiǎn)仍存。市場影響方面，階段性“搶出口”可能再現(xiàn)，或?qū)ι习肽陣鴥?nèi)出口形成支撐?？傮w看，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好難以大幅提升。
國內(nèi)方面，節(jié)前央行公布了1月金融數(shù)據(jù)，其中新增社融在政府債拉動下錄得歷史同期新高，但新增信貸表現(xiàn)不及預(yù)期。劉曉藝認(rèn)為，1月財(cái)政和貨幣政策相繼加碼，但居民和企業(yè)部門貸款數(shù)據(jù)弱于去年同期，反映內(nèi)生增長動能有待提升，對債市的支撐仍存。
“春節(jié)假期后首周公開市場大量流動性到期疊加稅期壓力，資金面壓力加大，但重磅會議即將召開，央行維穩(wěn)資金面的概率較大。值得注意的是，節(jié)前市場對貨幣寬松抱有期待，機(jī)構(gòu)傾向于‘持券過節(jié)’，10年期國債收益率下破1.80%關(guān)口后阻力加大?！眲运嚤硎荆紤]到春節(jié)前后資金面大概率維持寬松、地緣局勢不確定性和風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，預(yù)計(jì)債市整體情緒偏樂觀。（記者：呂雙梅）
外圍市場氛圍整體向好
2026年春節(jié)假期期間，外圍市場氛圍整體向好，預(yù)計(jì)對國內(nèi)金融市場的影響偏正面。美國最高法院裁決特朗普大規(guī)模關(guān)稅政策非法，美伊第二輪談判結(jié)束，但在核心問題上暫未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。美國2025年四季度經(jīng)濟(jì)增速放緩，核心個(gè)人消費(fèi)（883434）支出物價(jià)指數(shù)（PCE）反彈，美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示多數(shù)官員對進(jìn)一步降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。中國1月CPI漲幅回落，PPI降幅收窄，物價(jià)溫和回升。
國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月CPI同比上漲0.2%，較前值回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要受春節(jié)錯月及上年同期基數(shù)偏高等因素影響；PPI同比下降1.4%，降幅較前值收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要受有色金屬（1B0819）冶煉、新能源（850101）等行業(yè)價(jià)格漲幅擴(kuò)大的帶動。中期看，隨著假期因素的消退，CPI或維持低位?！胺磧?nèi)卷”政策的效果逐漸顯現(xiàn)，帶動有色金屬（1B0819）、新能源（850101）等大宗商品價(jià)格上漲，PPI降幅收窄，有助于上游原材料加工業(yè)利潤修復(fù)。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月20日，美國最高法院作出判決，認(rèn)定特朗普援引《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》實(shí)施的關(guān)稅政策超出了其法定權(quán)限，但尚未就已征收關(guān)稅是否退還及如何退還作出明確說明。美國財(cái)政部長貝森特表示，政府將援引其他授權(quán)來取代這一措施。短期看，美國最高法院否決特朗普政府依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》征收關(guān)稅，意味著此前加征的額外關(guān)稅將不再生效，有助于緩解市場對全球貿(mào)易緊張局勢的擔(dān)憂，但后續(xù)關(guān)稅政策的不確定性仍較高。
美國核心PCE反彈。受聯(lián)邦政府創(chuàng)歷史最長“停擺”紀(jì)錄拖累，美國2025年第四季度GDP年率僅為1.4%，大幅低于前值（4.4%），全年經(jīng)濟(jì)增長2.2%。美國2025年12月核心PCE同比增長3%（前值為2.8%，預(yù)期為2.9%）。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，美國關(guān)稅政策的負(fù)面影響尚未完全顯現(xiàn)，隨著前期囤積的貨物消耗殆盡，企業(yè)不得不將部分關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)（883434）者，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月美國通脹將維持高位，支持美聯(lián)儲暫停降息。美聯(lián)儲1月會議紀(jì)要顯示，多數(shù)官員認(rèn)為，通脹回落至2%的進(jìn)程可能比預(yù)期更慢、更不均衡；少數(shù)官員認(rèn)為勞動力需求下滑將導(dǎo)致失業(yè)率上升，需進(jìn)一步降息來支撐就業(yè)。美聯(lián)儲內(nèi)部存在分歧，但多數(shù)官員對進(jìn)一步降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。CME“美聯(lián)儲觀察”顯示，3月和4月美聯(lián)儲維持利率不變的概率為95.9%和83%，6月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為44%。
美國和伊朗的第二輪會談結(jié)束，雙方在鈾濃縮、導(dǎo)彈和地區(qū)事務(wù)三大核心領(lǐng)域仍存在很大分歧。2月20日，伊朗外長在接受采訪時(shí)表示，美國未向伊朗提出“零鈾濃縮”的要求，他們將在三天內(nèi)確定與美方的協(xié)議草案。美國總統(tǒng)特朗普則繼續(xù)對伊朗方面施加壓力，派遣第二艘航母“福特”前往中東，稱正在考慮對伊朗進(jìn)行“初步的有限軍事打擊”，以迫使伊朗接受美方在核協(xié)議方面的要求。
短期看，美國和伊朗在各自核心利益面前僅能作出有限讓步，最終能否達(dá)成協(xié)議存在較大的不確定性，不排除談判破裂，甚至爆發(fā)武裝沖突的可能性。避險(xiǎn)情緒揮之不去，原油、貴金屬（881169）價(jià)格波動可能加劇。（作者：中盛期貨程偉）
股指中長期向上的趨勢未變
2月14日至22日，全球主要股指市場表現(xiàn)偏強(qiáng)，美國納斯達(dá)克（NDAQ）指數(shù)上漲1.5%、標(biāo)普500（SPX）指數(shù)上漲1.1%，日經(jīng)225（N225）指數(shù)微跌0.2%，韓國綜合指數(shù)（KS11）大漲5.5%。中國資產(chǎn)表現(xiàn)平穩(wěn)，2月14日至22日納斯達(dá)克（NDAQ）中國金龍指數(shù)微跌0.6%；港股恒生科技（159740）指數(shù)下跌2.8%。但23日盤中恒生科技（159740）指數(shù)一度漲超4%，當(dāng)日收漲3.28%，收復(fù)全部失地。
從消息面看，國內(nèi)市場熱點(diǎn)在春節(jié)消費(fèi)（883434）和科技兩大方向上。消費(fèi)（883434）方面，居民出行活躍度明顯升溫。百度（BIDU）全國遷徙指數(shù)顯示，臘月廿三至正月初五，全國遷徙規(guī)模日均指數(shù)為871.44，較2025年及2024年同期分別增長27%和39%，且顯著超過2019年同期水平。旅游市場繼續(xù)呈“以價(jià)換量”態(tài)勢。以四川省為例，假期前四日A級景區(qū)接待游客數(shù)量同比增長13.99%，但門票收入僅上升3.05%，人均門票支出同比下降9.6%。地產(chǎn)消費(fèi)（883434）略顯平淡，正月初一至初五，30個(gè)大中城市商品房日均銷量為1.04萬方，同比增長24.9%，但主因是上年基數(shù)較低，今年春節(jié)商品房成交規(guī)模較2024年和2023年同期均有所下降。
科技方面，人形機(jī)器人（886069）在春晚亮相引發(fā)市場關(guān)注，并推動港股人形機(jī)器人（886069）板塊表現(xiàn)活躍。2月20日，港股越疆（HK2432）盤中漲幅一度接近23%，創(chuàng)4月以來最大單日漲幅；優(yōu)必選（HK9880）、速騰聚創(chuàng)（HK2498）盤中分別大漲13%和16%。同時(shí)，中智譜（HK2513）、MiniMax等AI主題標(biāo)的亦錄得明顯漲幅。
海外方面，市場關(guān)注點(diǎn)在于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及美聯(lián)儲政策預(yù)期。2月17日美伊第二輪談判取得一定進(jìn)展，但分歧仍存，伊朗采取對話與備戰(zhàn)并行策略。由于談判陷入僵局，美國對伊朗進(jìn)一步施壓。同時(shí)，美國貿(mào)易政策不確定性上升。不過，鑒于白宮已確認(rèn)特朗普計(jì)劃于3月31日至4月2日訪華，中美元首會晤有望舉行，短期內(nèi)爆發(fā)重大貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。
貨幣政策方面，美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加劇。1月議息會議紀(jì)要顯示，部分與會者討論了加息的可能性。部分美聯(lián)儲官員建議在利率指引中加入“雙向”表述，認(rèn)為若通脹持續(xù)高于2%，則適宜加息；部分官員認(rèn)為若通脹如期下行，未來需進(jìn)一步降息。大多數(shù)與會者警告稱，通脹下行進(jìn)程可能比預(yù)期更慢、更不均衡。整體看，幾乎所有與會者均支持維持利率不變，少數(shù)人傾向于降息。
節(jié)前市場避險(xiǎn)情緒升溫，A股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。但節(jié)日期間港股先抑后揚(yáng)且整體收漲，AI和機(jī)器人等科技板塊受到廣泛關(guān)注，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格亦表現(xiàn)強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)節(jié)后A股出現(xiàn)修復(fù)性反彈的概率較高。拉長周期（883436）看，在低利率與“資產(chǎn)荒”背景下，疊加政策引導(dǎo)長線資金入市，國內(nèi)市場資金整體仍較為充裕。同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于筑底和結(jié)構(gòu)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型過程中，預(yù)計(jì)股指市場中長期向上的趨勢未變。策略上，股指中長線多頭可繼續(xù)持有。（作者：國貿(mào)期貨鄭雨婷）
把握超長端債市的補(bǔ)漲機(jī)會
春節(jié)前機(jī)構(gòu)配置需求及“持券過節(jié)”意愿升溫，疊加央行呵護(hù)資金面態(tài)度明顯，支撐債市平穩(wěn)偏強(qiáng)運(yùn)行，10年期國債收益率突破1.8%關(guān)口并一度向1.77%靠攏。一方面，從節(jié)日效應(yīng)看，春節(jié)前債市上漲概率偏高且波動率較低，且今年節(jié)前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動劇烈一定程度上影響了交易者“持股過節(jié)”的信心，機(jī)構(gòu)“持券過節(jié)”意愿較強(qiáng)，有利于本輪債市修復(fù)行情的延續(xù)。另一方面，節(jié)前央行通過買斷式逆回購保障春節(jié)期間資金面平穩(wěn)。央行2025年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)“完善國債買賣常態(tài)化操作機(jī)制”，也意味著當(dāng)前長端利率處于監(jiān)管合意水平。后續(xù)債市運(yùn)行方向仍取決于經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)節(jié)奏及央行的態(tài)度。
從春節(jié)消費(fèi)（883434）表現(xiàn)看，假期出行熱度較高，跨區(qū)域人員流動量增長。今年春節(jié)假期較長催生旅游熱，傳統(tǒng)景點(diǎn)、特色旅游均表現(xiàn)較好，酒店、機(jī)票價(jià)格有所上行。餐飲零售增速也高于往年同期，居民消費(fèi)（883434）需求相對旺盛。節(jié)前市場對春節(jié)消費(fèi)（883434）“開門紅”有一定預(yù)期，后續(xù)待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
海外方面，市場聚焦美伊事態(tài)發(fā)展及美國關(guān)稅政策。一方面，伊朗緊張局勢有所升級，美伊第二輪談判雖然就“一些總體問題達(dá)成一致”，但在關(guān)鍵議題上陷入僵局。特朗普正權(quán)衡實(shí)施初步有限打擊，以迫使伊朗達(dá)成核協(xié)議，中東地緣風(fēng)險(xiǎn)仍有上升可能。另一方面，美國最高法院裁定特朗普政府實(shí)施的大規(guī)模關(guān)稅政策違法，綜合稅率下降提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。不過隨后特朗普表示使用“122條款”，在常規(guī)關(guān)稅基礎(chǔ)上對全球商品加征10%關(guān)稅，為期150天，之后再度將此稅率提高至15%，增加了關(guān)稅政策的不確定性。預(yù)計(jì)在美國中期選舉背景下，短期關(guān)稅博弈將趨于平穩(wěn)，但中期不確定性仍較高。
后續(xù)市場關(guān)注點(diǎn)在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策預(yù)期。從之前地方兩會召開的情況看，多數(shù)地方把經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下調(diào)或轉(zhuǎn)為彈性區(qū)間，預(yù)計(jì)2026年我國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)將有所下調(diào)，這意味著增量政策超預(yù)期的概率不大，政府債供給擔(dān)憂有望趨弱，債市的平穩(wěn)格局或得以延續(xù)。后續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將決定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“開門紅”的成色，不過年初公布的信貸數(shù)據(jù)顯示融資需求不強(qiáng)，微觀主體修復(fù)仍需要時(shí)間。通脹回升的驅(qū)動仍集中在供給端而非需求端，交易者需警惕上游工業(yè)品（850100）價(jià)格回升對中下游產(chǎn)業(yè)利潤的影響。同時(shí)，股市“慢牛”格局或弱化股債“蹺蹺板”效應(yīng)給債市帶來的壓力。
從交易結(jié)構(gòu)看，節(jié)前10年期債市的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于30年期債市，說明債市走勢偏強(qiáng)更多受配置力量驅(qū)動，交易型機(jī)構(gòu)維持偏低倉位，這有利于市場走勢的穩(wěn)定。30年期和10年期國債利差偏高或帶來利差壓縮行情，交易者可關(guān)注超長端債市補(bǔ)漲的交易機(jī)會。
不過需要注意的是，隨著10年期國債收益率下破1.8%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尤其是名義增速緩慢修復(fù)意味著利率進(jìn)一步下行的空間受限，后續(xù)交易者需警惕假期消費(fèi)（883434）數(shù)據(jù)超預(yù)期、節(jié)后政策變化等，債市行情的分化和波動或加劇?？紤]到目前政策的結(jié)構(gòu)性特征仍較為明顯，短期全面降息或難以落地，交易者需警惕降息預(yù)期落空的風(fēng)險(xiǎn)。（作者：新湖期貨黃婷莉）
(注：文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議）
