2026年，瑞銀（UBS）實(shí)地調(diào)研中國(guó)的第一篇深度研報(bào)來(lái)了。
今年1月，瑞銀（UBS）在中國(guó)展開(kāi)了一輪深度調(diào)研，覆蓋科技、工業(yè)、醫(yī)療健康（159760）、消費(fèi)（883434）、公用事業(yè)等多個(gè)賽道，走訪(fǎng)超百家企業(yè)與行業(yè)專(zhuān)家，同時(shí)結(jié)合投資者調(diào)研熱度、市場(chǎng)擁擠度及PMI宏觀數(shù)據(jù)，明確了兩大產(chǎn)業(yè)主線(xiàn)：自主可控與海外擴(kuò)張。
在投資者調(diào)研熱度上，資本品、傳媒娛樂(lè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與管理位列1月調(diào)研占比環(huán)比增幅前三，商業(yè)專(zhuān)業(yè)服務(wù)（884257）、軟件服務(wù)緊隨其后；與之形成對(duì)比的是，半導(dǎo)體（885756）及設(shè)備、汽車(chē)零部件（881126）、科技硬件及設(shè)備的調(diào)研占比環(huán)比降幅居前，成為資金暫時(shí)兌現(xiàn)的賽道。 從擁擠度來(lái)看，地產(chǎn)、醫(yī)療設(shè)備（884145）及服務(wù)、必需消費(fèi)（883434）品分銷(xiāo)零售板塊，在調(diào)研熱度提升的同時(shí)，擁擠度仍處于負(fù)值區(qū)間，屬于“低擁擠+基本面改善”的潛力領(lǐng)域；而半導(dǎo)體（885756）、科技硬件雖調(diào)研熱度下滑，卻仍維持較高的多頭擁擠度，反映出市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期景氣的分歧。
01
自主可控，科技領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多維度突破
科技板塊是瑞銀（UBS）本次調(diào)研的核心重點(diǎn)，通過(guò)對(duì)北京、上海等地AI、半導(dǎo)體（885756）、IDC等領(lǐng)域企業(yè)的走訪(fǎng)發(fā)現(xiàn)，2026年中國(guó)科技領(lǐng)域的自主可控攻堅(jiān)，已從單點(diǎn)突破進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的階段。
AI資本開(kāi)支的穩(wěn)健增長(zhǎng)與半導(dǎo)體（885756）本土化的持續(xù)推進(jìn)，成為兩大核心看點(diǎn)，即便面臨H200 GPU進(jìn)口的不確定性，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈仍通過(guò)技術(shù)替代與需求升級(jí)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)對(duì)沖。
AI資本開(kāi)支：需求高增，推理與垂直應(yīng)用打開(kāi)增量空間
調(diào)研顯示，2026年中國(guó)AI資本開(kāi)支將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，這一結(jié)論得到了云服務(wù)商、IDC廠商、服務(wù)器ODM企業(yè)的一致驗(yàn)證。
金山云（KC）管理層透露，2026年AI需求強(qiáng)勁，小米（K81810）等外部客戶(hù)的模型訓(xùn)練需求持續(xù)攀升，AI推理需求正成為新的增長(zhǎng)極，公司正加大AI資本開(kāi)支投入以匹配需求，同時(shí)嚴(yán)控資金風(fēng)險(xiǎn)與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)內(nèi)頭部IDC企業(yè)（萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)（GDS）、秦淮數(shù)據(jù)）及行業(yè)專(zhuān)家均表示，即便缺乏H200 GPU，2026年AI需求仍具建設(shè)性，頭部超算廠商的招標(biāo)節(jié)奏較預(yù)期提前，項(xiàng)目交付周期（883436）延伸至2027年，意味著2027年AI資本開(kāi)支的增長(zhǎng)承諾依然穩(wěn)固。
此外，華勤技術(shù)（603296）等服務(wù)器ODM企業(yè)反饋，國(guó)內(nèi)云服務(wù)商的AI capex擴(kuò)張，將支撐2026年服務(wù)器需求的健康增長(zhǎng)。
半導(dǎo)體：本土化提速，先進(jìn)環(huán)節(jié)與成熟節(jié)點(diǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)
中國(guó)半導(dǎo)體（885756）的本土化進(jìn)程取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，先進(jìn)刻蝕/沉積設(shè)備、先進(jìn)封裝（886009）、高端模擬芯片成為三大突破方向。
瑞銀（UBS）調(diào)研獲悉，國(guó)內(nèi)晶圓制造設(shè)備（WFE）龍頭預(yù)計(jì)，2026年中國(guó)WFE資本開(kāi)支將實(shí)現(xiàn)10-15%的年化復(fù)合增長(zhǎng)，主要由先進(jìn)邏輯與存儲(chǔ)晶圓廠的產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，2026年國(guó)內(nèi)新增晶圓產(chǎn)能有望持平或超過(guò)2025年。
存儲(chǔ)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)廠商預(yù)計(jì)2026年存儲(chǔ)資本開(kāi)支將同比大幅增長(zhǎng)，以應(yīng)對(duì)全球存儲(chǔ)行業(yè)的上行周期（883436）；成熟節(jié)點(diǎn)與存儲(chǔ)領(lǐng)域的本土化速度將進(jìn)一步加快，而國(guó)內(nèi)模擬芯片企業(yè)正瞄準(zhǔn)數(shù)據(jù)中心高端模擬器件（如多相控制器、DrMOS）的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)。
先進(jìn)封裝（886009）方面，2026年國(guó)內(nèi)將新增更多先進(jìn)邏輯、存儲(chǔ)及先進(jìn)封裝（886009）產(chǎn)能，有效緩解高性能計(jì)算芯片制造與封裝的產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸，成為半導(dǎo)體（885756）本土化的重要抓手。
瑞銀（UBS）在科技半導(dǎo)體（885756）領(lǐng)域的核心推薦標(biāo)的集中于產(chǎn)業(yè)鏈核心突破環(huán)節(jié)，包括北方華創(chuàng)（002371）（先進(jìn)刻蝕/沉積設(shè)備）、長(zhǎng)電科技（600584）（先進(jìn)封裝（886009））、地平線(xiàn)機(jī)器人（邊緣AI與自動(dòng)駕駛SoC）等，而ai應(yīng)用（886108）與IDC領(lǐng)域則看好百度（K89888）、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)（GDS）。
02
海外擴(kuò)張，多行業(yè)開(kāi)啟全球化攻堅(jiān)
如果說(shuō)科技領(lǐng)域的核心是“向內(nèi)筑底”，那么工業(yè)、醫(yī)療健康（159760）、消費(fèi)（883434）、公用事業(yè)等行業(yè)的2026年核心關(guān)鍵詞則是“向外突破”。
瑞銀（UBS）調(diào)研發(fā)現(xiàn)，海外擴(kuò)張已成為工業(yè)、生物制藥、CRO、醫(yī)械、家居、新能源（850101）等多個(gè)賽道的共識(shí)，龍頭企業(yè)通過(guò)訂單拓展、產(chǎn)能布局、渠道建設(shè)、BD合作等方式，切入全球供應(yīng)鏈，海外市場(chǎng)正成為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心增量。
工業(yè)：AIDC設(shè)備與新能源設(shè)備海外訂單高增
工業(yè)板塊的海外擴(kuò)張集中于AIDC（人工智能（885728）數(shù)據(jù)中心）電力（562350）設(shè)備與新能源（850101）儲(chǔ)能（885921）設(shè)備兩大領(lǐng)域，同時(shí)人形機(jī)器人（886069）產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)研發(fā)與海外合作也進(jìn)入關(guān)鍵階段。
科士達(dá)（002518）管理層透露，公司美國(guó)市場(chǎng)UPS訂單增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)積極，依托與全球電力（562350）設(shè)備品牌的ODM合作，相關(guān)訂單將在2026年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；VR200項(xiàng)目持續(xù)采用UPS而非HVDC，支撐2026-2027年UPS需求的高景氣，600kW UPS仍是美國(guó)訂單主力，2026年1MW以上大功率產(chǎn)品的出貨量將顯著提升。
國(guó)內(nèi)方面，公司正切入字節(jié)跳動(dòng)、快手（K81024）、京東（HK9618）等新客戶(hù)，HVDC產(chǎn)品也將在2026年下半年實(shí)現(xiàn)交付。麥格米特（002851）則憑借英偉達(dá)（NVDA）推薦供應(yīng)商的身份，2026年海外AIDC電源設(shè)備出貨量與市場(chǎng)份額有望雙升，800VDC產(chǎn)品將于2026年中進(jìn)入測(cè)試階段。
人形機(jī)器人（886069）領(lǐng)域，行業(yè)專(zhuān)家表示，2026年國(guó)內(nèi)企業(yè)將聚焦2B場(chǎng)景的PoC驗(yàn)證，硬件技術(shù)升級(jí)、商業(yè)模式搭建與產(chǎn)能布局是當(dāng)前核心，而軟件與算法仍是行業(yè)壁壘所在。
雙環(huán)傳動(dòng)（002472）已向美國(guó)頭部人形機(jī)器人（886069）企業(yè)送樣定制化新型減速器（886008），產(chǎn)品處于測(cè)試階段，同時(shí)公司新能源（850101）齒輪業(yè)務(wù)的海外訂單落地，高附加值同軸減速器（886008）的滲透率持續(xù)提升，2026年智能執(zhí)行器業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)40%的同比增長(zhǎng)。恒立液壓（601100）則將2030年150億營(yíng)收目標(biāo)的核心放在內(nèi)生增長(zhǎng)與海外市場(chǎng)拓展，重點(diǎn)布局農(nóng)業(yè)機(jī)械等新賽道。
醫(yī)療健康：全球化成全賽道共識(shí)
瑞銀（UBS）在京、滬、杭三地走訪(fǎng)24家醫(yī)療企業(yè)、5位行業(yè)專(zhuān)家，并與45家機(jī)構(gòu)投資者交流后發(fā)現(xiàn)，盡管1月醫(yī)療板塊情緒略有降溫，但海外擴(kuò)張仍是生物制藥、CRO/CDMO、醫(yī)械、醫(yī)療服務(wù)（881175）等子賽道的核心主線(xiàn)，全球BD合作、海外產(chǎn)能布局、本地化銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)建設(shè)成為企業(yè)的主要抓手。
生物制藥領(lǐng)域，BD合作（授權(quán)引進(jìn)/授權(quán)出海（885840））成為全球化的核心方式，3SBio、東陽(yáng)光藥（HK6887）、信立泰（002294）等企業(yè)的海外臨床研發(fā)進(jìn)展備受關(guān)注，而君實(shí)生物（HK1877）、恒瑞醫(yī)藥（HK1276）等則在尋求核心管線(xiàn)的全球合作伙伴。
科興制藥（688136）與和鉑醫(yī)藥（HK2142）的平臺(tái)型合作，有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性的授權(quán)收入，成為生物制藥全球化的新模式。CRO/CDMO賽道受益于全球生物制藥融資的復(fù)蘇（2025年Q4全球滾動(dòng)3個(gè)月融資同比增99%，中國(guó)同比增86%），2026年收入與EPS增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，藥明康德（603259）、藥明生物（HK2269）成為核心受益者，其中藥明生物（HK2269）瞄準(zhǔn)2025-2030年30-35%的收入復(fù)合增長(zhǎng)目標(biāo)，重點(diǎn)布局ADC、TIDES等新型模態(tài)藥物的CDMO需求。
醫(yī)械領(lǐng)域的全球化呈現(xiàn)有機(jī)擴(kuò)張+無(wú)機(jī)并購(gòu)雙路徑，魚(yú)躍醫(yī)療（002223）計(jì)劃將海外銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)從2025年Q3的230余人擴(kuò)充至2026年Q3的300人，重點(diǎn)拓展CGM、PAP、AED等高端穿戴設(shè)備；微創(chuàng)醫(yī)療（HK0853）則依托手術(shù)機(jī)器人的銷(xiāo)售渠道，推進(jìn)跨產(chǎn)品的交叉銷(xiāo)售；智翔金泰（688443）通過(guò)收購(gòu)德國(guó)企業(yè)股權(quán)，豐富海外產(chǎn)品管線(xiàn)。
醫(yī)療服務(wù)（881175）與分銷(xiāo)領(lǐng)域，九州通（600998）認(rèn)為2025年是分銷(xiāo)行業(yè)的底部，2026年將受益于零售醫(yī)藥的政策支持，而固生堂（HK2273）則通過(guò)并購(gòu)與服務(wù)升級(jí)，打開(kāi)海外中醫(yī)服務(wù)市場(chǎng)。
消費(fèi)與公用事業(yè)：家居、汽車(chē)出海提速
消費(fèi)（883434）板塊的海外擴(kuò)張聚焦于家居與新能源汽車(chē)（885431）兩大賽道，而公用事業(yè)的儲(chǔ)能（885921）板塊則依托全球AI電力（562350）短缺的背景，保持海外需求的高韌性。
家居領(lǐng)域，杰森家具將2026年海外收入雙位數(shù)增長(zhǎng)作為核心目標(biāo)，核心驅(qū)動(dòng)包括出口市場(chǎng)份額從不足10%持續(xù)提升、歐洲業(yè)務(wù)同比增速超40%、越南生產(chǎn)基地的成本優(yōu)勢(shì)（不含關(guān)稅下生產(chǎn)成本低于國(guó)內(nèi)）、美國(guó)客戶(hù)的高毛利特殊訂單。
新能源汽車(chē)（885431）領(lǐng)域，零跑汽車(chē)（HK9863）2026年銷(xiāo)量目標(biāo)100萬(wàn)輛，其中10-15%來(lái)自海外市場(chǎng)，今年將重點(diǎn)拓展南美市場(chǎng)，同時(shí)推出4款全新車(chē)型，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)毛利率提升。
公用事業(yè)的儲(chǔ)能（885921）板塊，陽(yáng)光電源（300274）成為瑞銀（UBS）核心推薦標(biāo)的，盡管原材料成本上漲導(dǎo)致公司股價(jià)短期調(diào)整，但公司具備成本傳導(dǎo)能力，尤其是高端市場(chǎng)；全球AI電力（562350）短缺支撐儲(chǔ)能（885921）出口需求的韌性，而國(guó)內(nèi)容量電價(jià)政策的落地，將推動(dòng)國(guó)企加大電池儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)投資，成為儲(chǔ)能（885921）需求的另一重支撐。
03
各細(xì)分賽道核心標(biāo)的與業(yè)績(jī)指引
瑞銀（UBS）結(jié)合本次實(shí)地調(diào)研，針對(duì)各核心賽道給出了明確的標(biāo)的推薦與業(yè)績(jī)指引，核心標(biāo)的集中于自主可控核心環(huán)節(jié)與海外擴(kuò)張龍頭，同時(shí)兼顧低擁擠度與基本面改善的邊際機(jī)會(huì)，以下為各賽道核心看點(diǎn)：
04
2026年中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體展望
瑞銀（UBS）本次調(diào)研的核心結(jié)論，劍指2026年中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的雙主線(xiàn)格局：科技領(lǐng)域的自主可控不再是單純的“國(guó)產(chǎn)替代”，而是進(jìn)入“技術(shù)突破+產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同”的新階段，AI資本開(kāi)支與半導(dǎo)體（885756）本土化的雙輪驅(qū)動(dòng)，將推動(dòng)科技硬實(shí)力的持續(xù)提升。
而工業(yè)、醫(yī)療、消費(fèi)（883434）、新能源（850101）等行業(yè)，則將海外擴(kuò)張作為突破國(guó)內(nèi)需求瓶頸的核心抓手，龍頭企業(yè)憑借技術(shù)、產(chǎn)能、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，正逐步切入全球中高端產(chǎn)業(yè)鏈，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化的新載體。
從市場(chǎng)投資角度來(lái)看，低擁擠度+基本面改善的板塊（地產(chǎn)、醫(yī)療設(shè)備（884145）、必需消費(fèi)（883434）分銷(xiāo)）與高景氣賽道核心龍頭（AI、半導(dǎo)體（885756）、海外擴(kuò)張型工業(yè)/醫(yī)療企業(yè)），將成為2026年的兩大投資方向。
而在產(chǎn)業(yè)層面，兩大主線(xiàn)的融合也將成為新趨勢(shì)——科技自主可控為海外擴(kuò)張?zhí)峁┘夹g(shù)支撐，海外擴(kuò)張則為本土技術(shù)研發(fā)提供市場(chǎng)與資金反饋，二者相互賦能，推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)從“規(guī)模增長(zhǎng)”向“質(zhì)量提升”轉(zhuǎn)型。
