國金證券股份有限公司谷亦清,于健近期對小商品城（600415）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《AI商業(yè)化落地加速，進(jìn)口改革再造增長極》，首次覆蓋小商品城給予買入評級，目標(biāo)價21.94元。

　　小商品城

　　投資邏輯：

　　我們認(rèn)為小商品城AI+貿(mào)易服務(wù)的商業(yè)化落地有望加速。市場認(rèn)為公司貿(mào)易服務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)將呈線性增長，但我們認(rèn)為在六期市場及一帶一路貿(mào)易高增的催化下，貿(mào)易服務(wù)的增長曲線將更為陡峭；同時，公司進(jìn)口業(yè)務(wù)的商業(yè)化服務(wù)多元，是增量業(yè)績期權(quán)。

　　“一帶一路”與“1039”雙重β驅(qū)動，為貿(mào)易服務(wù)提供絕佳落地場景。1039即市場采購貿(mào)易模式的海關(guān)監(jiān)管代碼，是一種針對中小賣家在指定市場聚集區(qū)進(jìn)行出口貿(mào)易的便利監(jiān)管模式。義烏1039出口額2024年達(dá)4717億元，同比增長21.5%；一帶一路進(jìn)出口金額2024/2025H1達(dá)4133/2738億元，同比增長18%/26.9%，增速顯著提升。一帶一路下跨境交易呈現(xiàn)碎片化特征，為CG平臺AI工具及義支付等貿(mào)易服務(wù)創(chuàng)造了絕佳應(yīng)用場景。

　　國際數(shù)貿(mào)中心開業(yè)即火爆，AI產(chǎn)品商業(yè)化落地加速。六期市場招商火爆，市場板塊商位數(shù)3760間，2025年10月開業(yè)入駐率超98.4%。新市場有57%新生代商戶和52%擁有自主品牌的商戶，AI應(yīng)用程度高。實際增收的標(biāo)桿效應(yīng)下，CG平臺的AI工具服務(wù)有望快速上量，帶動盈利能力提升。同時，義支付產(chǎn)品與區(qū)域拓展持續(xù)：義支付于2025年Q3正式獲批1039市場采購貿(mào)易外匯結(jié)算試點，產(chǎn)品業(yè)務(wù)范圍從此前的跨境人民幣結(jié)算為主進(jìn)一步拓展至1039外匯結(jié)算業(yè)務(wù)，且單筆交易限額由5萬美元提升至15萬美元，業(yè)務(wù)范圍從義烏獲批拓展至全省，有望通過獲取市場份額帶動交易額增長。

　　受益于健全的生態(tài)與數(shù)字化能力，公司成為落地進(jìn)口正面清單首單業(yè)務(wù)的唯一試點，有望再造第二增長極。公司擁有廣泛的市場與商戶資源，并負(fù)責(zé)運營義烏唯一綜保區(qū)，貿(mào)易生態(tài)健全；通過“1+4+4”體系對進(jìn)口商品進(jìn)行全流程監(jiān)管，數(shù)據(jù)根據(jù)深厚，成為落地進(jìn)口正面清單首單業(yè)務(wù)唯一試點。進(jìn)口政策改革旨在進(jìn)一步簡化進(jìn)口流程，擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，是可比擬出口1039的重大政策驅(qū)動。當(dāng)前我國跨境電商進(jìn)口市場規(guī)模達(dá)5千億元，代購市場規(guī)模達(dá)3千億元，新進(jìn)口代碼有望部分取代老模式，同時創(chuàng)造新需求，增長空間廣闊。

　　盈利預(yù)測、估值和評級

　　暫不考慮進(jìn)口業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)的情況下，我們預(yù)計公司25-27年收入分別212/278/344億元，同比增長34.7%/31.0%/24.0%；歸母凈利45/60/72億元，同比增長47.4%/32.8%/19.3%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的商業(yè)價值深度綁定，我們認(rèn)為應(yīng)基于公司利潤中樞上移、長期成長的趨勢，整體提升目標(biāo)估值，當(dāng)前對應(yīng)PE19.3/14.5/12.2X，目標(biāo)26年估值20X，目標(biāo)價21.94元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　全球經(jīng)濟(jì)大幅衰退、AI產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、進(jìn)口政策落地不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級12家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為21.16。