國信證券發(fā)布研報稱，看好國內(nèi)晶圓代工龍頭中長期發(fā)展前景，維持“優(yōu)于大市”評級�；�于中芯國際(00981)4Q25業(yè)績及1Q26指引，該行上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤至6.85/8.76/10.31億美元（前值為6.48/8.08/9.45億美元），2026年2月10日股價對應2026年3.3倍PB，維持“優(yōu)于大市”評級。

　　國信證券主要觀點如下：

　　4Q25營收超指引上限，預計2026年收入增幅高于可比同業(yè)均值

　　公司4Q25實現(xiàn)銷售收入24.89億美元（YoY +12.8%，QoQ +4.5%），高于指引(QoQ 0%-2%)上限，續(xù)創(chuàng)季度收入新高，晶圓收入占總收入的92.4%；毛利率因折舊增加降至19.2%(YoY -3.4pct，QoQ -2.7pct)，符合指引；歸母凈利潤為1.73億美元(YoY +60.7%，QoQ -10.0%)。預計1Q26營收環(huán)比持平，毛利率為18%-20%，2026年全年收入增幅高于可比同業(yè)平均值。

　　四季度產(chǎn)能利用率環(huán)比基本持平，預計2026年資本開支與2025年持平

　　公司4Q25付運折合8英寸晶圓251萬片(YoY +26.3%，QoQ +0.6%)，產(chǎn)能利用率為95.7%(YoY +10.2pct，QoQ -0.1pct)。在晶圓收入中12英寸晶圓貢獻77.2%，8英寸晶圓貢獻22.8%；折合8英寸晶圓平均晶圓價格環(huán)比上升至914美元(YoY -11%，QoQ +1%)。公司4Q25資本開支為24.08億美元(YoY +45%，QoQ +0.6%)，折合8英寸晶圓月產(chǎn)能較3Q25末增長3.6萬片至105.9萬片，預計2026年資本開支與2025年大致持平，約81億美元。

　　四季度消費電子、工業(yè)與汽車收入同環(huán)比增速較高

　　四季度晶圓營收按應用分類，僅電腦與平板同比減少24.7%，其他均同比增長，其中工業(yè)與汽車、消費電子分別同比增長81.4%、43.4%；環(huán)比來看，消費電子、工業(yè)與汽車、智能手機分別同比增長19.6%、12.5%、9.8%，電腦與平板、互聯(lián)與可穿戴分別同比減少14.8%、1.2%。按地區(qū)來看，四季度收入中來自中國的占比環(huán)比提高至87.6%，來自美國區(qū)的占比為10.3%，來自歐亞區(qū)的占比為2.1%。

　　收購中芯北方全部少數(shù)股權(quán)，增資中芯南方并提高股權(quán)比例

　　公司擬發(fā)行股份購買中芯北方49%全部少數(shù)股權(quán)，中芯北方2025年1-8月收入90億元，凈利潤15億元，毛利率14.74%，全部股權(quán)估值828.59億元。另外，公司與國家集成電路基金等訂立新合資合同及新增資擴股協(xié)議，各增資方就本次增資向中芯南方現(xiàn)金出資合計77.78億美元，公司持有中芯南方的股權(quán)將由38.515%提高到41.561%，中芯南方2023/2024年的凈利潤分別為36.661/39.315億元，截至2025年9月30日的凈資產(chǎn)為574.62億元。

　　風險提示：下游需求放緩；擴產(chǎn)不及預期；國際關(guān)系緊張的風險。