國金證券股份有限公司谷亦清,于健近期對(duì)中國中免（601888）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《赴日旅游大幅下滑，免稅消費(fèi)回流可期》，給予中國中免買入評(píng)級(jí)。

　　中國中免

　　事件

　　2025年11月14日，中國外交部和駐日領(lǐng)事館首次發(fā)布“近期避免前往日本”的提示。并在12月11日、1月26日多次提醒。

　　赴日旅游人次在12月顯著下滑。根據(jù)JNTO數(shù)據(jù)，2025年全年赴日本的大陸游客數(shù)量為909.6萬人，同比+30.3%，其中10/11/12月為71.6/56.3/33.0萬人，同比+22.8/+3.0/-45.3%。

　　2026年1月，中國大陸赴日本航班取消率達(dá)47.2%，較2025年12月增長(zhǎng)7.8個(gè)百分點(diǎn)。2026年2月已有49條航線取消全部航班，比一月進(jìn)一步增加。

　　影響分析

　　日本免稅業(yè)因中國游客減少顯著承壓。根據(jù)日本百貨店協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，10/11/12月日本全國百貨店免稅商品銷售額為546.7/502.2/519.3億日元，同比+7.5/-2.5/-17.1%，購物人數(shù)為56.4/50.8/50.0萬人，同比+8.9/-2.2/-16.7%。12月中國內(nèi)地游客購買免稅商品金額和購物人數(shù)均同比減少約40%。

　　日本消費(fèi)回流或?qū)⒋蜷_百億級(jí)別空間。日本旅游熱度下滑后，海南成為新熱門目的地。去哪兒旅行、攜程等平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2月初，春節(jié)假期目的地為海南的日均機(jī)票訂單量同比增長(zhǎng)超45%北京、上海、成都位列海南客源城市前三甲。過去日本約40%的中國大陸游客來自上海及周邊地區(qū)，約25%來自北京。

　　根據(jù)日本觀光廳數(shù)據(jù)，2025年中國大陸游客在日本旅游消費(fèi)合計(jì)20026億日元，其中購物金額為7533億日元。假設(shè)30%的購物消費(fèi)回流至國內(nèi)免稅店，則可為免稅行業(yè)增加約100億人民幣空間。國內(nèi)免稅消費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)，看好春節(jié)旺季表現(xiàn)。春運(yùn)首周(2月2日

　　2月8日)�？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅購物金額11.06億元，免稅購物人數(shù)19.19萬人次，購物件數(shù)89.5萬件，環(huán)比分別提升6.3%、26%、9.4%。春節(jié)期間海南地區(qū)旅游人次將繼續(xù)增長(zhǎng)。民航部門統(tǒng)計(jì)顯示，今年春運(yùn)海南民航旅客吞吐量預(yù)計(jì)達(dá)817.5萬人次，創(chuàng)歷史同期新高，瓊州海峽客滾運(yùn)輸預(yù)計(jì)運(yùn)送旅客超466萬人次，車輛117萬臺(tái)次，同比分別增長(zhǎng)12%和10%。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　基于日本消費(fèi)回流、海南旅游火熱、免稅折扣降低、人民幣升值、市內(nèi)免稅進(jìn)展暫緩等多項(xiàng)因素，我們調(diào)整25/26/27年公司EPS預(yù)測(cè)值至1.77/2.79/3.34元，參考2026年2月11日收盤價(jià)97.00元，對(duì)應(yīng)PE估值為52.16/33.15/27.69倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　消費(fèi)回流不及預(yù)期、消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、高端消費(fèi)不及預(yù)期、匯率水平大幅波動(dòng)

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)4家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為111.63。