山西證券股份有限公司肖索,賈惠淋近期對愛旭股份（600732）進行研究并發(fā)布了研究報告《BC龍頭，破繭成蝶》，給予愛旭股份買入評級。

　　愛旭股份

　　投資要點：

　　獲取MAXEON專利授權，全面開拓海外市場。愛旭股份成立于2009年，2021年創(chuàng)造發(fā)明ABC光伏電池/組件，為客戶提供ABC組件和場景化的整體解決方案。受益于ABC組件產品差異化競爭力，公司業(yè)績明顯由于同行。公司于2026年2月7日，獲得Maxeon過往以及未來5年內新增單獨或共同擁有的所有BC電池及組件專利授權(非美地區(qū))，且不涉及反向授權，同時額外付出的專利費用同步通過價格上漲完成傳導。公司通過自身BC無銀化系列專利+Maxeon的BC專利包，在海外市場將構建極高的技術壁壘，BC的紅利期將遠長于PERC和TOPCon技術。

　　 BC平臺技術優(yōu)勢顯著，產業(yè)鏈生態(tài)圈持續(xù)完善。1)成本低：無銀化成本顯著低于TOPCon：2025年下半年以來，光伏銀漿價格隨銀價持續(xù)飆升，金屬銀已經是光伏組件成本中占比最高的材料。光伏銀漿從5000-7000元/kg已經上漲到目前的約20000-21000元/kg，導致普通TOPCon組件非硅成本上升約0.11-0.15元/W。無銀化ABC與TOPCon的非硅成本差從之前的0.03-0.05分/W的劣勢，變成了0.07-0.12元/W的優(yōu)勢。2)性能好：BC技術高效率、高美觀、高可靠：BC技術被視為單結晶硅太陽能電池的終極技術，理論效率可達29.1%。與常規(guī)組件相比，BC組件表面無任何主柵、細柵或焊帶遮擋，消除了視覺干擾，整體外觀平整光滑。得益于更優(yōu)功率溫度系數、抗衰減性能好、抗陰影遮擋能力強，BC組件發(fā)電能力強。此外，抗隱裂性能好、抗熱斑性能好，可靠性更高。3)價格高：同規(guī)格BC組件較TOPCon溢價10%+：根據Infolink2026年2月4日報價，182*182-210mm集中式BC組件價格為0.80元/W，較上周持平，較TOPCon溢價15.9%；分布式BC組件價格為0.84元/W，較上周持平，較TOPCon溢價10.5%。4)BC產業(yè)協同創(chuàng)新，生態(tài)圈不斷擴大：根據SMM統計，截至2025年1月底，BC電池年化產能為86GW。根據EnergyTrend不完全統計，截至2025年5月底，已經有超20家企業(yè)進軍BC路線。8月2日，在2025BC生態(tài)創(chuàng)新峰會期間，全球BC生態(tài)協同創(chuàng)新中心在浙江省嘉興市揭牌，將助力加速BC技術的產業(yè)化進程。激光設備、焊帶、漿料等產品針對BC組件進行了開發(fā)，促進BC生態(tài)的持續(xù)發(fā)展。

　　愛旭股份：產品力領先，在手訂單充足。1)公司ABC組件效率維持第一：2025年12月，愛旭以24.8%量產效率再次刷新榜單紀錄。截至2026年1月，公司連續(xù)35個月蟬聯全球量產組件效率榜首。2)ABC組件多場景發(fā)電優(yōu)勢持續(xù)凸顯：根據公司實證數據，在戶用、工商業(yè)、海上場景下ABC組件同等面積發(fā)電量較TOPCon高6%-10%。在不同輻照度區(qū)間內，ABC組件不同程度上展現出單千瓦發(fā)電優(yōu)勢。3)出貨量大幅增長，訂單充足產銷兩旺：隨著全球市場對ABC組件認知度的提升，公司ABC組件上半年實現產銷兩旺。2025年上半年，公司N型ABC組件業(yè)務出貨量達到8.57GW，同比增長超400%。2025年上半年，公司新增國內外各類組件采購訂單約10GW，產品持續(xù)供不應求。公司深耕歐洲、澳新、日韓等高價值市場，2025年Q2海外組件銷量占比超過40%，對公司整體毛利率帶來了顯著改善。

　　盈利預測、估值分析和投資建議：基于假設條件，預計2025-2027年，公司實現總營收187.6億元、269.5億元、378.4億元，分別同比增長68.2%、43.7%、40.4%；實現歸母凈利潤-15.1億元、11.5億元、28.5億元，分別同比增長71.6%、176.2%、147.7%。預計2025-2027年，公司EPS分別為-0.71元、0.54元、1.35元，對應2月11日收盤價，PE分別為-20.5倍、26.9倍、10.9倍，低于可比公司平均值，上調至“買入-A”評級。

　　風險提示：包含但不局限于以下風險：海外市場風險；行業(yè)競爭加劇風險；供應鏈穩(wěn)定風險；ABC組件出貨量不及預期等風險、定向增發(fā)機構配售股份解禁風險等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為18.9。