妙可藍多
方正證券（601901）——公司點評報告：擬合作沙特領先乳企SADAFCO，國際化或將開啟新征程
事件：妙可藍多（600882）于2026年2月10日發(fā)公告，公司于2026年02月08日與SaudiaDairy&FoodstuffCompany(以下簡稱“SADAFCO”)簽署備忘錄。? 擬合作沙特領先乳企，國際化邁向新征程。公司于2026年2月8日與沙特阿拉伯上市公司SADAFCO簽署合作備忘錄，擬共同開拓奶酪品類在沙特市場的業(yè)務機遇。SADAFCO成立于1976年，2024年營收55億元，市值約135億元。雙方擬聚焦兒童奶酪零食(特別是奶酪棒)在沙特市場的開發(fā)、商業(yè)化與分銷，結合妙可藍多（600882）的研發(fā)與生產能力，以及SADAFCO在當?shù)氐那?、運營與消費（883434）者偏好數(shù)據(jù)優(yōu)勢。合作模式可能包括貿易、品牌許可、特許權使用費或組建合資公司，具體形式待進一步協(xié)商。目前本備忘錄為框架性、意向性文件，不具法律約束力，不涉及具體投資金額或財務承諾，后續(xù)合作需另行簽訂正式協(xié)議。該合作事項與公司現(xiàn)有業(yè)務具有良好協(xié)同效應，符合公司“聚焦主業(yè)”與“并購出海（885840）”的戰(zhàn)略發(fā)展方向。若本備忘錄得以順利實施，該合作項目的推進將有助于提升公司在行業(yè)內的競爭優(yōu)勢，有利于公司拓展海外市場，預計將對公司未來經(jīng)營發(fā)展產生積極影響。? 減值計提及核心高管變更落地，利空悉數(shù)出盡。2026年1月25日，公司發(fā)布《關于擬確認公允價值變動的公告》，公司擬對并購基金出資所形成的全額確認公允價值變動損失12,872.43萬元。與此同時，吉林芝然10%股權投資擬確認公允價值變動損失3,009.01萬元-4,009.01萬元。考慮所得稅等影響因素，上述擬確認公允價值變動損失預計減少公司2025年度歸屬于上市公司股東凈利潤11,911.08萬元-12,661.08萬元。同日，公司發(fā)布公告宣布，公司原副董事長、總經(jīng)理、行政總經(jīng)理柴琇離任，并經(jīng)第十二屆董事會第十九次會議審議通過，同意聘任蒯玉龍先生擔任公司總經(jīng)理，法定代表人亦相應變更為蒯玉龍先生。? 我們預計公司25-27營業(yè)收入分別55.6/65.5/78.0億元，分別同比增長15%/18%/19%；預計25-27歸母凈利潤分別為1.1/3.2/4.6億元，分別同比增長-7%/207%/42%，對應當前PE分別111/36/25X，給予“推薦”評級。? 風險提示：經(jīng)營目標落地不及預期、行業(yè)競爭加劇、食品安全（885406）風險。
南京銀行
國聯(lián)民生——江蘇交控擬增持點評：股東增持顯信心
事件概述：2月10日，南京銀行（601009）披露審議通過關于江蘇交通控股有限公司擬持有公司15%以上股份的議案。根據(jù)相關規(guī)定，投資人及其關聯(lián)方、一致行動人單獨或合計擬首次持有或累計增持商業(yè)銀行資本總額或股份總額5%以上的，應當事先報國家金融監(jiān)督管理總局或其派出機構核準。江蘇交通控股有限公司作為持股比例10%以上的股東，持股比例超過15%需要事先獲得國家金融監(jiān)督管理總局江蘇監(jiān)管局核準。? 2022年以來主要股東持續(xù)增持南京銀行（601009）。南京銀行（601009）主要股東可以分為江蘇國資(包括江蘇交控、云杉資本、東部機場)、南京國資(包括紫金信托、紫金投資、南京高科（600064）)、外資股東(法巴銀行)。從2022年8月至今，這三類股東累計分別增持南京銀行（601009）3.51、4.41、4.96億股，合計增持12.88億股，按2025年底總股本數(shù)計算，增持股數(shù)占南京銀行（601009）總股本的10.42%；按增持區(qū)間成交均價測算，主要股東累計增持市值分別為36.21、48.84、51.47億元，合計約136.52億元。股東的全面持續(xù)增持體現(xiàn)了對南京銀行（601009）的高度認可，彰顯了對未來發(fā)展的信心。? 江蘇交控有望打開未來增持空間。江蘇交控目前持有南京銀行（601009）股份的比例為14.21%，董事會審批通過后，如果獲得金融監(jiān)管總局核準，那么在下一次核準前，江蘇交控可繼續(xù)增持到19.99%的持股比例，預計最多可增持7.15億股，按2026年2月10日收盤價計算，增持資金規(guī)模為81億元。江蘇交控的增持有望進一步提振公司股價。? 投資建議：南京銀行（601009）深耕長三角區(qū)域，信貸保持雙位數(shù)擴張，業(yè)績實現(xiàn)中高速增長，資產質量保持穩(wěn)定。2025年公司完成了可轉債轉股，資本實力進一步增強，有助于加速業(yè)務拓展，成長與紅利價值兼具。預計2025-2027年營業(yè)收入分別為555.40/612.07/667.94億元，同比增長10.5%/10.2%/9.1%；歸母凈利潤為218.07/238.46/259.61億元，同比增8.1%/9.4%/8.9%。對應EPS分別為1.67/1.84/2.01元，對應2026年2月10日股價的PB分別為0.77/0.70/0.64倍，維持“推薦”評級，建議積極關注。? 風險提示：經(jīng)濟增速不及預期；宏觀政策力度不及預期；存款競爭加劇。
匯川技術
東吳證券——2025年業(yè)績預告點評：業(yè)績符合市場預期，工控需求持續(xù)向好
投資要點? 事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績預告，預計實現(xiàn)營業(yè)收入429.7~466.7億元。同比+16%~26%，歸母凈利潤49.7~54.0億元，同比+16~26%，扣非凈利潤47.6~51.7億元，同比+18~28%。按中值，2025/25Q4實現(xiàn)營業(yè)收入448.2/131.6億元，同比+21%/+13%，歸母凈利潤51.9/9.3億元，同比+21%/持平，扣非凈利潤49.7/10.8億元，同比+23%/+20%。主要系，1)工控需求復蘇，公司上頂策略持續(xù)深化，同時競爭趨緩，我們預計盈利能力有所提升；2)智能機器人、數(shù)字能源（850101）、智能底盤、數(shù)字化、海外等戰(zhàn)略業(yè)務加大投入，我們預計研發(fā)費用率有所提升。綜合看，公司業(yè)績符合市場預期。? 通用自動化：行業(yè)需求持續(xù)復蘇、上頂策略下α凸顯。根據(jù)MIR，25Q4OEM市場銷售額同比+1.3%(25Q3為+2.2%)，行業(yè)持續(xù)復蘇中，其中鋰電、3C、半導體（881121）、物流、包裝表現(xiàn)強勁。公司持續(xù)深化上頂策略，對TOP客戶組織迭代，同時多產品解決方案不斷滲透，市占率進一步提升，25年低壓變頻器/伺服系統(tǒng)/小型PLC市占率分別為19.64%/30.51%/6.73%，同比+1.03/+3.11/+0.47pct。我們預計全年板塊收入同比+20%，26年隨行業(yè)需求進一步復蘇，收入有望保持25%+增長。? 新能源汽車（885431）：定點放量帶動收入快速增長、戰(zhàn)略布局智能底盤業(yè)務。公司新勢力、傳統(tǒng)車企、海外車企多元發(fā)展，國內TOP客戶小米（K81810）/理想/廣汽（HK2238）埃安/奇瑞25年銷量同比+201%/-19%/-23%/+8%，表現(xiàn)分化。海外基于“LocalforLocal”戰(zhàn)略快速布局，定點開始放量，產品由電源向總成拓展。同時圍繞整車智能化向底盤域橫向拓展，布局智能懸架產品及其控制技術。綜合下，我們預計25Q4收入增速趨緩，但全年板塊收入仍同比+30%，26年隨商用車&海外持續(xù)放量，收入仍能維持20%+增長。? 電梯：持續(xù)挖掘出海（885840）&大配套潛力。2025年房屋竣工面積累計同比-20.4%，公司持續(xù)通過大配套及海外業(yè)務挖掘潛力，貢獻增量，我們預計25年板塊收入同比+0~5%，26年維持微增。? 人形機器人（886069）：執(zhí)行器&仿生臂產品性能領先、劍指解決方案供應商。公司產品涵蓋旋轉、線性關節(jié)執(zhí)行器及主要零部件，同時布局仿生臂、小腦等產品。產品在功率密度、扭矩密度、散熱、精度&穩(wěn)定性等方面優(yōu)勢顯著，零部件自研率高。相關研發(fā)&銷售投入不斷增加，進展可期。? 盈利預測與投資評級：考慮到新能源（850101）車業(yè)務短期承壓，我們下修25-27年歸母凈利潤52.15/63.50/79.52億元(原值為55.6/67.8/82.5億元)，同比+22%/+22%/+25%，對應PE分別為41x/33x/27x，考慮到公司工控業(yè)務拐點已至，機器人星辰大海，給予26年40xPE，目標價94.1元，維持“買入”評級。? 風險提示：新能源（850101）車銷量不及預期，競爭加劇等。
拓荊科技
東方證券——持續(xù)推動薄膜沉積及三維集成設備突破
存儲技術演進對薄膜沉積設備要求提升，有望帶動行業(yè)高速成長。部分投資者對存儲技術演進下薄膜沉積設備環(huán)節(jié)的受益程度仍關注不足。我們認為，薄膜沉積設備在存儲產線資本開支中的占比有望在3D堆疊技術趨勢下大幅提升。NAND方面，3DNAND層數(shù)持續(xù)提升。由于每層均需要經(jīng)過薄膜沉積工藝步驟，層數(shù)增加將催生更多的薄膜沉積設備需求。此外，薄膜沉積設備中的ALD設備可以實現(xiàn)高深寬比、極窄溝槽開口的優(yōu)異臺階覆蓋率及精確薄膜厚度控制，在3D堆疊結構的NANDFlash工藝中的需求占比有望大幅增加。DRAM方面，HBM堆疊層數(shù)增加需要更多ALD設備進行互聯(lián)層沉積。此外DRAM未來也有望向3D堆疊方向發(fā)展，有望進一步推動薄膜沉積設備的需求量和性能要求。? 公司持續(xù)完善薄膜沉積設備產品布局，推動高端產品突破。在薄膜沉積設備方面，公司已經(jīng)構建覆蓋PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD和FlowableCVD等全系列薄膜材料（884213）的設備矩陣，深度覆蓋邏輯芯片、存儲芯片（886042）、先進封裝（886009）等多元化應用場景的需求。截至2025年底，公司產品已進入超過70條芯片制造廠生產線；累計出貨反應腔已超過3000個，且應用于先進制程領域的高性能反應腔占比不斷提高；在客戶端產線生產產品的累計流片量已突破3.96億片；客戶端設備平均穩(wěn)定運行時間超過90%，達到國際主流水平。? 公司積極布局三維集成設備，產品進展順利。三維集成設備的應用場景隨半導體（881121）技術演進持續(xù)拓展。在3DNAND、HBM、CIS等多個領域可通過先進鍵合技術實現(xiàn)不同功能芯片的高密度集成，打破單芯片制程演進的物理限制。公司持續(xù)拓展應用于三維集成領域的半導體設備（884229），推出晶圓對晶圓的高精度混合鍵合等先進鍵合產品及配套的量檢測產品。目前，公司3DIC系列多臺設備出貨至客戶端，驗證進展順利。? 我們預測公司25-27年歸母凈利潤分別為10.4、16.3、24.3億元(原25-26年預測為9.1、12.9億元，主要調整了營業(yè)收入、毛利率與費用率)，根據(jù)DCF估值法，給予380.22元目標價，維持買入評級。? 風險提示? 半導體設備（884229）行業(yè)景氣度不及預期；客戶驗證進展不及預期；零部件斷供風險；市場份額提升不及預期；政府補助持續(xù)性風險。
珀萊雅
國海證券（000750）——深度報告：大單品王者，多品類新章-從海外大牌經(jīng)驗看珀萊雅（603605）成長動能
本篇報告解決了以下核心問題:1、珀萊雅（603605）如何建立大單品戰(zhàn)略？2、從海外品牌大單品在國內表現(xiàn)看珀萊雅（603605）大單品未來成長空間？3、從大單品到多品類，珀萊雅（603605）如何邁入下一個階段？? 珀萊雅（603605）如何建立大單品戰(zhàn)略？珀萊雅（603605）大單品建立的三大核心要素為渠道、營銷與客群，公司依靠對于紅利的快速捕捉以及“早C晚A”的大單品推出實現(xiàn)對年輕成分黨人群的痛點滿足。泡泡面膜爆品推出前，公司抓住美護行業(yè)線上渠道興起、營銷方式轉變?yōu)镵OL種草、年輕成分黨人群逐步崛起的紅利，并將紅利內化為方法論從而打造出爆品泡泡面膜。依靠建立的方法論公司逐漸確定大單品戰(zhàn)略，并通過“早C晚A”的護膚搭配以及高性價比的大單品實現(xiàn)快速破圈。大單品戰(zhàn)略建立后，公司通過產品迭代升級彌補科研短板、品類擴展觸達更廣泛人群、情緒營銷+直營渠道精細運作等策略不斷實現(xiàn)客群結構的優(yōu)化以及品牌調性的提升。? 從海外品牌大單品在國內表現(xiàn)看珀萊雅（603605）大單品未來成長空間？根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，近年來歐萊雅黑精華、Olay小白瓶、雅詩蘭黛（EL）小棕瓶等海外品牌大單品線上渠道銷售較為疲軟，主要因為海外品牌對于國內化妝品（884272）行業(yè)渠道轉變的趨勢布局較晚。隨著抖音渠道的興起，圍繞大單品組成的套組成為趨勢，2025年歐萊雅黑精華/雅詩蘭黛（EL）小棕瓶在抖音上的大單品產品銷售額中套組占比分別為95%/85%。海外品牌大單品套組的促銷打法預計對于珀萊雅（603605）的“大牌平替”人群造成一定的影響，但是我們認為①珀萊雅（603605）的客群更加精準，并且圍繞成分黨從而快速進行產品迭代升級的路線更加清晰，從而進一步形成與其他品牌的隔離；②后續(xù)海外品牌會重新權衡品牌價值/利潤與銷售額，若不再選擇以價換量則這些忠誠度較低的價格敏感型消費（883434）者則會重新回到“大牌平替”品牌。同時海外品牌也在積極圍繞新的成分及品類打造下一個大單品，隨著抗老及修復逐步由淺層護理轉向細胞級護理新趨勢的出現(xiàn)，珀萊雅（603605）新的產品系列有望通過過去積累的大單品方法論從而進一步打造新賽道的大單品。? 從大單品到多品類，珀萊雅（603605）如何邁入下一個階段？海外成熟品牌通過多SKU及品牌矩陣延長生命周期（883436），根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2025年歐萊雅線上三平臺銷售額中除精華、面霜眼霜等大單品外，其他SKU銷售額貢獻達到37.62%，而珀萊雅（603605）其他SKU銷售額貢獻達到7.13%，未來存在較大拓品空間。目前圍繞彩妝、洗護兩大核心行業(yè)，公司通過彩棠、原色波塔、花知曉、OR等子品牌逐步拓展市場。美妝行業(yè)不同子品牌依舊圍繞年輕群體的不同痛點進行產品創(chuàng)新，彩棠近年來業(yè)績持續(xù)高增，花知曉聚焦“少女心”出海（885840）速度加快，2024年海外營收超過1億元。洗護子品牌OR定位中高端洗護品牌，通過“亞洲頭皮健康養(yǎng)護專家”專業(yè)形象的建設與倡導放松治愈的“慢生活”的情緒營銷相結合，2025年上半年營收進一步達到2.79億元，同比+102.52%。? 盈利預測：我們預計2025-2027年公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入109.30/121.42/133.19億元，同比增長1%/11%/10%；2025-2027年公司歸母凈利潤分別為15.79/17.81/20.00億元，同比增長2%/13%/12%，對應2025-2027年PE為19.15/16.98/15.12倍。公司作為“早C晚A”大單品的開創(chuàng)者，未來有望通過大單品的持續(xù)打造以及品類擴展實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。? 風險提示：行業(yè)競爭加劇、流量獲客成本上行、行業(yè)政策變動風險、下游需求疲軟、管理層變動風險。
工業(yè)富聯(lián)
中信建投證券——全年業(yè)績預計實現(xiàn)快速增長，AI服務器業(yè)務增速提升
核心觀點? 公司發(fā)布2025年度業(yè)績預告。2025年，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤351億元-357億元，同比增長51%-54%；2025年第四季度，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤126億元-132億元，同比增長56%-63%。北美四家CSP（CSPI）廠商資本開支繼續(xù)保持強勁增長態(tài)勢，且對2026年資本開支指引樂觀，均表示AI需求旺盛，算力供應緊張。公司對主要的大型云服務商客戶都已經(jīng)逐步覆蓋，預計整體訂單需求將持續(xù)向上。產能端，公司全球多地產線與關鍵工序已按計劃建制，廠區(qū)持續(xù)擴產，自動化能力持續(xù)提升。2026年，公司整體訂單排產節(jié)奏緊湊，相關項目推進順利，預計會為全年業(yè)務成長提供有力保障。? 事件? 公司發(fā)布2025年度業(yè)績預告。2025年，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤351億元-357億元，同比增長51%-54%；2025年第四季度，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤126億元-132億元，同比增長56%-63%。? 簡評? 2025年，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤351億元-357億元，同比增長51%-54%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤340億元-346億元，同比增長45%到48%。2025年第四季度，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤126億元-132億元，同比增長56%-63%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤124億元-130億元，同比增長43%到50%。? 云計算（885362）業(yè)務：2025年，公司云服務商服務器營業(yè)收入同比增長超1.8倍；2025年第四季度，云服務商服務器營業(yè)收入環(huán)比增長超30%，同比增長超2.5倍。產品結構持續(xù)優(yōu)化，AI服務器增長勢頭持續(xù)強勁，2025年，公司云服務商AI服務器營業(yè)收入同比增長超3倍；2025年第四季度，云服務商AI服務器營業(yè)收入環(huán)比增長超50%，同比增長超5.5倍，預計主要是GB300在2025年第三季度實現(xiàn)量產，且良率與測試效率持續(xù)上行，四季度出貨量顯著增長。? 通信及移動網(wǎng)絡設備業(yè)務：公司高速交換機業(yè)務在2024年同期高倍數(shù)增長的背景下，延續(xù)強勁發(fā)展勢頭，實現(xiàn)跨越式增長。2025年，公司800G以上高速交換機業(yè)務營業(yè)收入同比增幅高達13倍；2025年第四季度，800G以上高速交換機營業(yè)收入同比增長超4.5倍，同時，公司已與多家客戶在CPO與1.6T交換機上進行聯(lián)合開發(fā)，并取得在手訂單。公司終端精密機構件業(yè)務實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升，2025年，精密機構件出貨量較上年同期實現(xiàn)雙位數(shù)增長。? AI需求旺盛，算力供應緊張，公司有望持續(xù)受益。需求側，北美四家CSP（CSPI）廠商2025Q4資本開支合計1270億美元，同比增長60%，環(huán)比增長12%；全年資本支出4135億美元，同比增長65%。亞馬遜（AMZN）、谷歌（GOOG）、Meta（META）對2026年資本開支的指引分別為2000億美元、1750億美元至1850億美元、1150億美元至1350億美元，以指引中值計算，三家合計2026年資本開支約為5050億美元，同比增長71%。北美四家CSP（CSPI）廠商均表示“AI需求旺盛，算力供應緊張”，公司對主要的大型云服務商客戶都已經(jīng)逐步覆蓋，預計整體訂單需求將持續(xù)向上。產能側，公司全球多地產線與關鍵工序(包括液冷、整機與系統(tǒng)集成、測試驗證等)已按計劃建制，廠區(qū)持續(xù)擴產，資本支出向上，自動化能力持續(xù)提升。隨著產能的持續(xù)擴充，公司將持續(xù)提升交付效率與執(zhí)行力，確保穩(wěn)定滿足客戶需求。同時，公司多項新產品的協(xié)同開發(fā)同步進行，在ASIC方向持續(xù)拓展，有望成為后續(xù)業(yè)績增長的核心引擎之一。? 投資建議與盈利預測：公司發(fā)布2025年度業(yè)績預告，2025年，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤351億元-357億元，同比增長51%-54%；2025年第四季度，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤126億元-132億元，同比增長56%-63%。北美四家CSP（CSPI）廠商資本開支繼續(xù)保持強勁增長態(tài)勢，且對2026年資本開支指引樂觀，均表示AI需求旺盛，算力供應緊張。公司對主要的大型云服務商客戶都已經(jīng)逐步覆蓋，預計整體訂單需求將持續(xù)向上。產能端，公司全球多地產線與關鍵工序已按計劃建制，廠區(qū)持續(xù)擴產，自動化能力持續(xù)提升。2026年，公司整體訂單排產節(jié)奏緊湊，相關項目推進順利，預計會為全年業(yè)務成長提供有力保障。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為354.29億元、676.52億元、851.17億元，對應當前市值PE分別為31X、16X、13X，維持“增持”評級。? 風險分析? AI發(fā)展不及預期。若未來AI需求下降，大廠資本開支不及預期，公司將面臨訂單減少或流失等風險，對公司的業(yè)績造成不利影響。? 宏觀經(jīng)濟波動帶來的風險。電子產品行業(yè)與宏觀經(jīng)濟息息相關，易受到國際貿易和區(qū)域貿易波動的影響。如果公司業(yè)務覆蓋范圍內的國家及地區(qū)經(jīng)濟發(fā)生衰退或宏觀環(huán)境發(fā)生變化，將直接影響該國家及地區(qū)的終端消費（883434）水平，進而影響客戶端的需求，導致公司的營業(yè)收入等降低。? 行業(yè)波動帶來的風險。電子產品行業(yè)的技術及產品存在更新迭代速度快的特征，如果公司的技術和產品升級更新及生產經(jīng)營未能及時適應行業(yè)的新需求，公司的經(jīng)營業(yè)績將可能受到不利影響。? 匯率波動風險。公司在全球多個不同貨幣的國家和地區(qū)開展經(jīng)營，匯率波動產生的風險將影響公司盈利水平。? 客戶相對集中的風險。若未來主要客戶的需求下降、主要客戶的市場份額降低或是競爭地位發(fā)生重大變動，或公司與主要客戶的合作關系發(fā)生變化，公司將面臨主要客戶訂單減少或流失等風險，進而直接影響公司生產經(jīng)營，對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
