自科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施落地、第五套上市標準重啟以來，人工智能（885728）、半導(dǎo)體（881121）、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)密集申報IPO。近期，聯(lián)訊儀器（300277）、盛合晶微、核心醫(yī)療等多家科創(chuàng)板擬IPO公司上市進程迎來重要進展，或被問詢、或注冊生效。
上海證券報記者關(guān)注到，在包容性改革的引導(dǎo)下，上交所科創(chuàng)板審核并未降低“硬門檻”，而是通過層層細化的問詢，圍繞核心技術(shù)先進性、商業(yè)化落地可行性兩大維度，甄別企業(yè)真實競爭力，守好資本市場入口關(guān)。
一位專注IPO業(yè)務(wù)的投行人士向上海證券報記者分析稱，對于科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)，監(jiān)管總體上體現(xiàn)了更強的包容性。但同時，對這類企業(yè)的要求并未因包容而降低，相反，在技術(shù)先進性、是否符合國家戰(zhàn)略、是否面向國家重大需求等方面，審核問詢提出了更高、更明確的要求。
專注核心技術(shù)深挖硬科技“成色”
核心技術(shù)與競爭力是科創(chuàng)板IPO審核的重中之重，新興產(chǎn)業(yè)公司的技術(shù)實力更是檢驗公司“含金量”的關(guān)鍵。相較于以往，科創(chuàng)板新一輪改革后的問詢更趨細致深入，圍繞技術(shù)來源、先進性量化、競品對比、創(chuàng)新壁壘等維度層層拆解，全方位核驗企業(yè)硬科技“成色”。
從問詢函來看，技術(shù)來源與自主可控是交易所最為關(guān)注的要點，多家公司甚至被反復(fù)追問相關(guān)細節(jié)。
聯(lián)訊儀器（300277）是國內(nèi)領(lǐng)先的高端測試儀器設(shè)備企業(yè)，歷經(jīng)5個多月“備考”，公司科創(chuàng)板IPO于1月29日注冊生效。而回看其兩輪審核問詢，上交所曾多維度追問其核心技術(shù)實力。
在首輪問詢中，上交所要求其結(jié)合零部件外采、外協(xié)情況，說明核心技術(shù)在生產(chǎn)過程中的具體體現(xiàn)，與行業(yè)通用技術(shù)的差異情況，還要求公司說明產(chǎn)品是否存在較高的技術(shù)壁壘，是否存在被上下游替代擠占或競爭對手仿制的風險，并要求公司提供衡量產(chǎn)品先進性的核心指標和比較維度。
在二輪問詢中，上交所進一步要求公司說明產(chǎn)品的核心技術(shù)及技術(shù)壁壘體現(xiàn)，不同儀器、設(shè)備間的技術(shù)原理相通性，還要求公司結(jié)合芯片自研的重要性程度、同行業(yè)可比公司技術(shù)掌握情況，公司芯片委外研發(fā)、零部件外購、外協(xié)合作及相關(guān)技術(shù)泄密風險等，進一步說明公司是否掌握關(guān)鍵核心技術(shù)。
此外，知識產(chǎn)權(quán)風險也備受市場關(guān)注。聯(lián)訊儀器（300277）因涉及與美國半導(dǎo)體（881121）測試設(shè)備企業(yè)Aehr的專利侵權(quán)訴訟，被兩次問詢訴訟進展及對公司經(jīng)營的影響，其涉訴產(chǎn)品收入占比、迭代產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進展均成為核查重點，凸顯交易所對技術(shù)合規(guī)性的重視。
“科創(chuàng)板上市公司的核心技術(shù)應(yīng)當面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求。這是重點，更是科創(chuàng)屬性的核心要求?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎尽?/p>
記者關(guān)注到，新一輪審核針對科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)先進性的問詢細致到進行量化對比，嚴格杜絕“模糊化表述”。而這種量化問詢，有助于倒逼企業(yè)直面自身技術(shù)定位，避免夸大表述。
例如，盛合晶微在招股書中稱多個技術(shù)平臺的核心技術(shù)達到“國際領(lǐng)先”水平，交易所隨即要求其以量化數(shù)據(jù)佐證，按照不同技術(shù)平臺，量化分析公司與同行業(yè)公司在產(chǎn)能產(chǎn)量、芯片類型、關(guān)鍵性能指標、良率等方面的比較情況，并說明先進性的判斷依據(jù)。
此外，電科藍天（688818）被要求披露評價公司核心技術(shù)先進性的量化指標，達到國際、國內(nèi)領(lǐng)先或先進水平的具體產(chǎn)品類型，與國內(nèi)外競爭對手同類產(chǎn)品技術(shù)性能對比情況，并以表格列示公司核心技術(shù)產(chǎn)品收入及其占營業(yè)收入的比例情況。
緊盯商業(yè)化落地追問盈利時間表
2025年6月18日，科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施發(fā)布，明確重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市。
此后，核心醫(yī)療等未盈利企業(yè)選擇第五套標準申報科創(chuàng)板，另有紅籌企業(yè)、差異化表決權(quán)企業(yè)等特殊類型的未盈利企業(yè)，也紛紛“報考”科創(chuàng)板。針對久違的未盈利“備考生”，科創(chuàng)板審核的新方向則聚焦于此類企業(yè)手握的核心技術(shù)、產(chǎn)品的商業(yè)化落地能力，以及未來盈利可行性等。
具體而言，審核問詢函普遍圍繞生產(chǎn)線布局、投產(chǎn)時間、用途規(guī)劃、商業(yè)化節(jié)點等細節(jié)發(fā)問，重點核查企業(yè)商業(yè)化路徑的合理性與確定性，破解“重研發(fā)，輕落地”的痛點。
核心醫(yī)療是一家提供人工心臟產(chǎn)品的創(chuàng)新醫(yī)療（002173）器械公司，也是重啟第五套標準后迎來的首家未盈利的醫(yī)械公司。2月2日，核心醫(yī)療回復(fù)了IPO首輪問詢。
從問詢函來看，公司核心產(chǎn)品商業(yè)化制定的具體路徑和策略安排，與國內(nèi)主要競爭對手是否存在差異及其原因，被重點問詢。上交所要求公司分析主要產(chǎn)品的市場競爭力和行業(yè)地位是否可持續(xù)，并詳細問詢公司商業(yè)化團隊主要成員的基本情況，要求公司說明主要產(chǎn)品商業(yè)化進展是否符合預(yù)期。
業(yè)內(nèi)人士認為，科創(chuàng)板對新興產(chǎn)業(yè)及未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)的商業(yè)化問詢，核心是判斷企業(yè)研究的前沿技術(shù)能否轉(zhuǎn)化為實際效益，避免夸大技術(shù)先進性，“講故事”式申報。上述投行人士表示，未盈利企業(yè)應(yīng)當就技術(shù)商業(yè)化路徑給出清晰預(yù)期，包括該技術(shù)未來可實現(xiàn)的具體收入與利潤規(guī)模，以及大致的實現(xiàn)時間，確保相關(guān)風險處于可控范圍。
1月15日，視涯科技科創(chuàng)板IPO注冊生效，也意味著科創(chuàng)板包容性改革落地見效?；厮輥砜?，視涯科技科創(chuàng)板IPO于2025年6月26日獲受理，是科創(chuàng)板新一輪改革后較早一批“報考”的企業(yè)，其不僅尚未實現(xiàn)盈利，還具有特別表決權(quán)安排。
招股書顯示，視涯科技是全球領(lǐng)先的微顯示整體解決方案提供商。公司是全球首家基于12英寸晶圓背板實現(xiàn)硅基oled（885738）微顯示屏規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，也是全球少數(shù)具備硅基oled（885738）“顯示芯片+微顯示屏+光學系統(tǒng)”全棧自研能力的科創(chuàng)企業(yè)。
技術(shù)與產(chǎn)能的最終價值，都需要通過商業(yè)化落地來驗證。翻看視涯科技IPO兩輪問詢，公司商業(yè)化前景、盈利時（HK6838）間點等問題被多維度追問。上交所要求視涯科技詳細披露原因分析、影響分析、趨勢分析、風險因素、投資者保護措施及承諾等事項，并結(jié)合研發(fā)進度、商業(yè)化前景等因素，審慎估計預(yù)計實現(xiàn)盈利時（HK6838）間等前瞻性信息，補充披露關(guān)于預(yù)計盈利時（HK6838）點的敏感性分析，并完善相關(guān)重大事項提示。
