華鑫證券近日發(fā)布有色金屬（1B0819）行業(yè)周報(bào)：價(jià)格方面，周內(nèi)倫敦黃金價(jià)格為4981.85美元/盎司，環(huán)比1月23日+35.60美元/盎司，漲幅為0.72%。周內(nèi)倫敦白銀價(jià)格為103.19美元/盎司，環(huán)比1月23日+4.19美元/盎司，漲幅為4.23%。本周LME銅收盤價(jià)13440美元/噸，環(huán)比1月23日+460美元/噸，漲幅為+3.54%。
以下為研究報(bào)告摘要：
投資要點(diǎn)
貴金屬：短期貴金屬巨震，但是年內(nèi)仍將降息支撐貴金屬價(jià)格
價(jià)格方面，周內(nèi)倫敦黃金價(jià)格為4981.85美元/盎司，環(huán)比1月23日+35.60美元/盎司，漲幅為0.72%。周內(nèi)倫敦白銀價(jià)格為103.19美元/盎司，環(huán)比1月23日+4.19美元/盎司，漲幅為4.23%。
數(shù)據(jù)方面，美國(guó)11月耐用品訂單環(huán)比初值5.3%，前值-2.1%，預(yù)期3.8%。美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)FOMC利率決策(下限)3.5%，前值3.5%，預(yù)期3.5%。美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)FOMC利率決策(上限)3.75%，前值3.75%，預(yù)期3.75%。美國(guó)1月24日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)20.9萬(wàn)人，前值20萬(wàn)人，預(yù)期20.5萬(wàn)人。美國(guó)12月PPI同比3%，前值3%，預(yù)期2.8%。
本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%至3.75%之間。在本次決議中，美聯(lián)儲(chǔ)的兩位理事斯蒂芬·米蘭和克里斯托弗·沃勒投出了反對(duì)票，他們傾向于降息25個(gè)基點(diǎn)。周五，特朗普總統(tǒng)宣布將提名凱文·沃什擔(dān)任下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席。沃什在美聯(lián)儲(chǔ)任職期間一貫對(duì)通脹保持警惕，經(jīng)常支持更高利率。但去年他轉(zhuǎn)而呼應(yīng)特朗普觀點(diǎn)，認(rèn)為利率可以大幅降低。
從CME Fedwatch工具來(lái)看，2026年美聯(lián)儲(chǔ)分別在6月和9月各降息25BP。
總結(jié)而言，本周特朗普提名將新上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席，引發(fā)貴金屬（881169）巨震。但是年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍將降息，看好貴金屬（881169）價(jià)格企穩(wěn)后進(jìn)一步上行。
銅、鋁：國(guó)內(nèi)電銅庫(kù)存開始去化，價(jià)格或走強(qiáng)
國(guó)內(nèi)宏觀：中國(guó)12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比5.3%，前值-13.1%。中國(guó)1至12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比0.6%，前值0.1%。中國(guó)1月官方制造業(yè)PMI為49.3，前值50.1。
銅：價(jià)格方面，本周LME銅收盤價(jià)13440美元/噸，環(huán)比1月23日+460美元/噸，漲幅為+3.54%。SHFE銅收盤價(jià)103170元/噸，環(huán)比1月23日+2120元/噸，漲幅為+2.10%。庫(kù)存方面，LME庫(kù)存為174975噸（環(huán)比1月23日+3275噸，同比-81300噸）；COMEX庫(kù)存為577724噸（環(huán)比1月23日+15119噸，同比+479671噸）；SHFE庫(kù)存為233004噸（環(huán)比1月23日+7067噸）。2026年1月29日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存32.28萬(wàn)噸，環(huán)比1月22日-0.74萬(wàn)噸，同比+15.7萬(wàn)噸。
冶煉方面，中國(guó)銅精礦TC現(xiàn)貨本周價(jià)格為-50.3美元/干噸，環(huán)比-0.3美元/干噸。
下游方面，國(guó)內(nèi)本周精銅制桿開工率為69.54%，環(huán)比+1.57pct。再生銅制桿開工率14.69%，環(huán)比+1.17pct。電線電纜開工率為59.46%，環(huán)比+0.75pct。
總結(jié)而言，下游開工率回升，國(guó)內(nèi)開始去庫(kù)，預(yù)計(jì)價(jià)格偏強(qiáng)為主。
鋁：價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格為24640元/噸，環(huán)比1月23日+510噸。庫(kù)存方面，本周LME鋁庫(kù)存為495725噸（環(huán)比1月23日-11550噸，同比-92125噸）；國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存為216771噸（環(huán)比1月23日+19718噸，同比+40597噸）。2026年1月29日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存78.2萬(wàn)噸，環(huán)比1月22日+3.9萬(wàn)噸，同比+29.0萬(wàn)噸。
利潤(rùn)方面，云南地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤(rùn)為7954元/噸，環(huán)比1月23日+477元/噸。新疆地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤(rùn)為8131元/噸，環(huán)比1月23日+477元/噸。
下游方面，國(guó)內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開工率為44.30%，環(huán)比-5.1pct；國(guó)內(nèi)本周鋁線纜龍頭企業(yè)開工率為60.6%，環(huán)比持平。
綜合而言，下游需求存在分化。供應(yīng)端，供應(yīng)端國(guó)內(nèi)及印尼電解鋁持續(xù)爬產(chǎn)，日均產(chǎn)量穩(wěn)步提升，供應(yīng)增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)。需求端呈現(xiàn)分化格局，建材（850107）開工持續(xù)走低，需求整體疲弱，且華東及華南部分企業(yè)將于下周陸續(xù)放假，行業(yè)開工率將延續(xù)季節(jié)性下行趨勢(shì)。但工業(yè)型材方面，受光伏組件及電池出口退稅政策調(diào)整影響，光伏邊框型材、電池型材訂單表現(xiàn)向好，對(duì)企業(yè)開工形成一定支撐。
錫：供需兩弱，價(jià)格或以高位震蕩為主
價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)精煉錫價(jià)格為423630元/噸，環(huán)比1月23日-110元/噸，跌幅為-0.03%。庫(kù)存方面，本周國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存為10468噸，環(huán)比1月23日+748噸；LME庫(kù)存為7095噸，環(huán)比1月23日-100噸。
供需兩弱。云南與江西兩地錫錠冶煉企業(yè)開工率總體小幅下滑，后續(xù)或?qū)⒕S持下滑態(tài)勢(shì)。原料供應(yīng)偏緊及加工費(fèi)處于低位制約生產(chǎn)積極性，隨著春節(jié)臨近，部分企業(yè)開始規(guī)劃停產(chǎn)檢修?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，絕對(duì)高價(jià)持續(xù)抑制下游采購(gòu)情緒，成交整體清淡。
銻：供應(yīng)持續(xù)偏緊，價(jià)格有支撐
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價(jià)格方面，本周國(guó)內(nèi)銻錠價(jià)格為16.00萬(wàn)元/噸，環(huán)比1月23日+0.0萬(wàn)元/噸。
供應(yīng)端仍然偏緊。供應(yīng)端維持緊張格局。一方面，國(guó)內(nèi)原礦北方地區(qū)受嚴(yán)寒天氣影響，礦山有效開采期將在5月份左右。另一方面，盡管近期有進(jìn)口礦補(bǔ)充，但因其品味、成分及加工適應(yīng)性問題，實(shí)際能有效轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銻金屬供應(yīng)增量有限。受此影響，冶煉廠普遍不愿低價(jià)出貨。
行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略
黃金：美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期（883436）。維持黃金行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
銅：銅礦持續(xù)偏緊，維持銅行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
鋁：電解鋁供應(yīng)剛性，維持鋁行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
錫：供應(yīng)偏緊或支撐錫價(jià)。維持錫行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。銻：銻價(jià)下跌半年后反彈。維持銻行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
重點(diǎn)推薦個(gè)股
黃金行業(yè)推薦中金黃金（600489），山東黃金（600547），赤峰黃金（600988），山金國(guó)際（000975），中國(guó)黃金國(guó)際（HK2099）。銅行業(yè)推薦紫金礦業(yè)（601899），洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993），金誠(chéng)信（603979），西部礦業(yè)（601168），藏格礦業(yè)（000408），五礦資源（HK1208）。鋁行業(yè)推薦神火股份（000933），云鋁股份（000807），天山鋁業(yè)（002532），中國(guó)宏橋（HK1378）。銻行業(yè)推薦湖南黃金（002155），華錫有色（600301）。錫行業(yè)推薦錫業(yè)股份（000960），華錫有色（600301），興業(yè)銀錫（000426）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）美國(guó)通脹再度大幅走高；2）美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度不及預(yù)期；3）國(guó)內(nèi)銅需求恢復(fù)不及預(yù)期；4）電解鋁產(chǎn)能意外停產(chǎn)影響上市公司產(chǎn)能；5）鋁需求不及預(yù)期；6）海外銻礦投產(chǎn)超預(yù)期，銻需求不及預(yù)期等；7）錫需求不及預(yù)期；8）錫礦投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期等；9）推薦公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。(華鑫證券 傅鴻浩,杜飛)
