開源證券股份有限公司高超,盧崑近期對(duì)指南針（300803）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《指南針2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，證券業(yè)務(wù)高增體現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)》，給予指南針買入評(píng)級(jí)。

　　指南針

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，證券業(yè)務(wù)高增體現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)

　　公司2025年?duì)I業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)分別為21.5/2.3億，同比+40%/+119%，2025單Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為7.4/1.1億，同比-1%/-48%，環(huán)比+60%/扭虧，符合我們預(yù)期。受益于股市向好，公司金融信息服務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流表現(xiàn)符合預(yù)期，證券業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展，協(xié)同效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)。我們下修市場(chǎng)交易量假設(shè)，下修2026、2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.6、4.8（調(diào)前6.8、10.5），同比+57%/+34%，新增2028年預(yù)測(cè)為5.8億，同比+21%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE210.8、157.3、130.3倍。2025年公司完成先鋒基金股權(quán)收購(gòu)與增資，持股90%，財(cái)富管理生態(tài)持續(xù)完善。公司擬年度分紅，分紅金額0.49億，分紅率21%。公司軟件與證券業(yè)務(wù)受益于股市上漲，較高經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)較大的凈利潤(rùn)彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　Q4銷售現(xiàn)金流符合預(yù)期，銷售費(fèi)用同比高增，投產(chǎn)比穩(wěn)定

　�。�1）2025年金融信息服務(wù)收入15.1億，同比+28%，銷售現(xiàn)金流入18.1億，同比+17%，單Q4銷售現(xiàn)金流入7.7億，同比-17%，環(huán)比+142%，符合我們預(yù)期，高基數(shù)下業(yè)務(wù)增速低于市場(chǎng)成交額。2025Q4末預(yù)收賬款（合同負(fù)債+非流動(dòng)負(fù)債）9.3億，同比+11%，環(huán)比+17%，其中4億將于2026年確認(rèn)收入。（2）2025年銷售費(fèi)用11.1億，同比+38%，廣告宣傳及網(wǎng)絡(luò)推廣費(fèi)為6.5億，同比+67%，公司持續(xù)擴(kuò)大品牌推廣及客戶拓展力度，新增注冊(cè)用戶和付費(fèi)用戶數(shù)量同比呈較大幅度增長(zhǎng)，投產(chǎn)比保持健康穩(wěn)定，同時(shí)軟件業(yè)務(wù)持續(xù)賦能麥高證券。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比高增，自營(yíng)投資收益率下降受債市影響

　　（1）2025年證券業(yè)務(wù)凈收入（不含投資收益）6.1億，同比+91%，其中手續(xù)費(fèi)凈收入（經(jīng)紀(jì)為主）/利息凈收入分別為5.1/1.0億元，同比+110%/+33%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增速優(yōu)于市場(chǎng)交易量。2025Q4末代買證券款101億，同比+53%，環(huán)比+12%，客戶入金規(guī)模增長(zhǎng)。2025年麥高證券凈利潤(rùn)1.65億，同比+133%。（2）2025年公司合并口徑投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)損益）2.2億，同比+49%，剔除先鋒基金公允價(jià)值重估的非經(jīng)常性影響后的投資收益為1.6億，同比+5%，投資收益率為10%，較2024年的21.5%有所下降，預(yù)計(jì)受債市影響，期末交易性金融資產(chǎn)規(guī)模22億元，同比+136%，環(huán)比+25%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)客需減少；導(dǎo)流成本提升導(dǎo)致投產(chǎn)比下降。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。