期貨與衍生品市場正將其風險管理的功能作用，逐步從傳統(tǒng)的大宗商品領(lǐng)域延伸至現(xiàn)代物流的毛細血管中。近日，經(jīng)向監(jiān)管部門及中國期貨業(yè)協(xié)會備案，由中糧期貨設(shè)計，掛鉤鄭州商品交易所編制的冷鏈物流（885502）運價指數(shù)的場外期權(quán)產(chǎn)品，在河南華鼎冷鏈倉配科技有限公司（下稱華鼎冷鏈科技）與河南瑞通慧達供應鏈管理有限公司（下稱瑞通慧達）間完成了首次交易。據(jù)了解，這是國內(nèi)首單以冷鏈物流（885502）運價指數(shù)為標的的場外期權(quán)業(yè)務(wù)，標志著以金融衍生工具管理運價波動風險，從設(shè)想變?yōu)榭刹僮鞯男袠I(yè)解決方案。
2021年11月，為貫徹落實國務(wù)院《關(guān)于推進自由貿(mào)易試驗區(qū)貿(mào)易投資便利化改革創(chuàng)新若干措施》（國發(fā)〔2021〕21號），經(jīng)河南省委、省政府同意，中國（河南）自由貿(mào)易試驗區(qū)工作辦公室成立“支持鄭州商品交易所創(chuàng)新發(fā)展專班”，提出發(fā)揮鄭州交通物流優(yōu)勢，編制發(fā)布冷鏈物流（885502）運價指數(shù)的目標。隨后，河南省發(fā)展和改革委員會牽頭迅速啟動冷鏈物流（885502）運價指數(shù)編制工作，河南省物流與采購聯(lián)合會、鄭州商品交易所為指數(shù)編制提供技術(shù)支持。1年后，首條“鄭州—北京”線路運價指數(shù)由河南省發(fā)展和改革委員會正式發(fā)布。
運價波動成痛點 企業(yè)尋求“穩(wěn)定器”
長期以來，運價波動是困擾眾多物流企業(yè)的突出難題。作為服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國、日均處理百萬級訂單的冷鏈供應鏈企業(yè)，華鼎冷鏈科技擁有覆蓋全國的干支線運輸網(wǎng)絡(luò)和龐大的可調(diào)配運力池。然而，局部市場短期價格波動仍然是沖擊其成本預算與利潤測算的不可控因素。
“例如，當華北地區(qū)因節(jié)假日導致諸如‘鄭州—北京’此類干線運價短期內(nèi)快速拉升時，會直接影響我們?yōu)樵摼€路客戶項目履約的成本。如果我們提前鎖定服務(wù)價格，就會出現(xiàn)實際運價高于給客戶報價的情況；如果臨時調(diào)派其他區(qū)域運力，又會增加調(diào)度的復雜性和時效風險?！比A鼎冷鏈科技CEO王君表示，這種局部、短期的價格劇烈波動，會像“漣漪”一樣擴散，干擾他們?nèi)珖\輸網(wǎng)絡(luò)的成本預算與利潤測算，給其精細化運營帶來了挑戰(zhàn)。
尋求突圍的不只有貨主方。作為承運企業(yè)，瑞通慧達總經(jīng)理曹福裕對運價下跌的擔憂更甚：“行情好時能多賺點，但淡季運價低迷時，保本都難。我們的收益完全跟著即期市場走，波動太大了?！?/p>
如何鎖定成本，實現(xiàn)更穩(wěn)健的經(jīng)營？企業(yè)將目光投向了金融衍生工具。在上述產(chǎn)品中，華鼎冷鏈科技作為期權(quán)買方，向瑞通慧達購買了一份基于“鄭州—北京”線路冷鏈物流（885502）運價指數(shù)的看漲期權(quán)。這類似于支付一筆保險費，獲得了一項權(quán)利：如果約定期內(nèi)運價指數(shù)上漲超過事先約定的水平，華鼎冷鏈科技可獲得相應賠付，以補償運輸成本上升造成的損失；如果運價未如期波動，則最大損失僅為已支付的期權(quán)費，同時仍能享受市場運價平穩(wěn)或走低帶來的隱性成本節(jié)約。
“這意味著我們?yōu)樵摦a(chǎn)品所關(guān)聯(lián)的運輸成本設(shè)置了一個明確的‘財務(wù)邊界’。”王君說，此舉讓一部分可變成本在財務(wù)上變得可視、可控，增強了企業(yè)應對短期市場沖擊時的財務(wù)穩(wěn)健性。
對期權(quán)賣方瑞通慧達來說，這筆期權(quán)費則成為了其在市場價之外提前鎖定的一部分確定性收入，平滑了公司整體收益曲線?！斑@讓我們用行業(yè)經(jīng)驗嘗試了一種新模式。”曹福裕說，更重要的是，它把我們和產(chǎn)業(yè)鏈伙伴更緊密地聯(lián)結(jié)在一起。
專業(yè)支撐 金融機構(gòu)賦能行業(yè)創(chuàng)新
將這一創(chuàng)新構(gòu)想落地的推手，是金融機構(gòu)的專業(yè)能力。中糧期貨及其風險管理子公司中糧祈德豐（北京）商貿(mào)有限公司（下稱中糧祈德豐商貿(mào)），完成了此次期權(quán)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計、定價與風險管理方案制定。
“從客戶需求看，冷鏈物流（885502）相關(guān)企業(yè)受旺季運價上漲擠壓利潤的困擾，缺乏有效的對沖工具。針對固定合作商的部分運價風險，客戶更關(guān)注平均成本，適合采用亞式期權(quán)來平滑對沖；針對旺季臨時性、突增的運力需求，運價波動風險更集中于單次或短期交易，此場景下香草期權(quán)則更直接和適配?！敝屑Z祈德豐商貿(mào)衍生品部經(jīng)理徐競?cè)槐硎荆覀兠翡J地捕捉到“旺季運價波動痛點+差異化風險場景+適配工具缺失”的市場特征，希望通過場外期權(quán)這一定制化工（850102）具，為產(chǎn)業(yè)客戶提供風險解決方案。這既是響應實體經(jīng)濟的實際需求，也是期貨衍生品服務(wù)細分領(lǐng)域的一次創(chuàng)新實踐。
徐競?cè)惶寡?，在項目推進中也曾遇到需要逐步扭轉(zhuǎn)客戶認知偏差的情形：物流行業(yè)客戶對期權(quán)“支付權(quán)利金鎖定風險”的特性較為陌生，在開展項目過程中既要解釋清楚“固定成本對沖運價上漲風險”的核心邏輯，也要化解部分客戶“期權(quán)未行權(quán)即浪費成本”的顧慮。
在徐競?cè)豢磥?，上述產(chǎn)品的成功實踐具有開創(chuàng)性意義：一方面，當前國內(nèi)雖已有集運指數(shù)（歐線）等相關(guān)工具，但冷鏈物流（885502）運價這類細分場景的風險管理工具仍存在缺口。本次實踐中，首次將物流服務(wù)延伸至冷鏈物流（885502）這一細分領(lǐng)域，即便在已有相關(guān)產(chǎn)品工具的物流賽道，仍需緊扣細分場景的真實痛點，非傳統(tǒng)金融標的也能成為衍生品賦能實體的有效載體：另一方面，為物流行業(yè)提供了全新的風險管理思路，讓物流行業(yè)意識到運價波動風險并非只能被動承受，而是可以通過場外期權(quán)這類定制化工（850102）具提前對沖，推動了金融與細分領(lǐng)域的深度融合，為行業(yè)服務(wù)物流細分領(lǐng)域樹立了可復制的樣本。
冷鏈物流行業(yè)探索精細化風險管理新路徑
鄭州商品交易所與河南省物流與采購聯(lián)合會作為指數(shù)的編制方，在實踐中精準識別到行業(yè)企業(yè)在運價波動應對和風險管理中面臨的現(xiàn)實問題，并依托冷鏈物流（885502）運價指數(shù)設(shè)計出可靠的風險管理方案，推動此次場外期權(quán)產(chǎn)品落地。
“河南獨特的產(chǎn)業(yè)與區(qū)位優(yōu)勢，造就了規(guī)模龐大的冷鏈物流（885502）產(chǎn)業(yè)，成為保障民生、服務(wù)鄉(xiāng)村振興（885705）、連接全國大市場的關(guān)鍵力量。大量冷鏈產(chǎn)品在此集散、中轉(zhuǎn)，輻射全國。對在此交匯的眾多貨主與承運企業(yè)而言，建立一個權(quán)威、透明、連續(xù)的區(qū)域運價參考體系顯得尤為重要。然而，行業(yè)長期面臨價格形成機制不透明、缺乏權(quán)威公開的價格參考標準等問題，直接影響市場資源配置效率和企業(yè)經(jīng)營決策的科學性?！焙幽鲜∥锪髋c采購聯(lián)合會冷鏈行業(yè)分會秘書長郭鵬表示。
2022年，河南省人民政府印發(fā)《關(guān)于支持鄭州商品交易所優(yōu)勢再造的意見》（豫政〔2022〕13號），明確提出推進物流運力等新型衍生品研發(fā)。依托河南冷鏈產(chǎn)業(yè)集聚優(yōu)勢與鄭州商品交易所的技術(shù)資源，由河南省發(fā)展和改革委員會牽頭，成功編制并發(fā)布了“河南冷鏈物流（885502）運價指數(shù)”。其初衷在于建立起一個客觀、公正、連續(xù)的市場價格標桿，旨為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供一個可靠的成本分析和交易參考工具，同時推動河南省冷鏈物流（885502）產(chǎn)業(yè)從規(guī)模優(yōu)勢向質(zhì)量效益優(yōu)勢轉(zhuǎn)變。
據(jù)了解，該指數(shù)數(shù)據(jù)來源于40余家業(yè)務(wù)穩(wěn)定、管理規(guī)范的樣本企業(yè)，通過標準化采集與嚴格清洗校驗流程，確保數(shù)據(jù)真實、準確、可追溯。目前，指數(shù)重點監(jiān)測“鄭州—北京”“鄭州—上?！薄班嵵荨獜V州”三條核心干線，并由河南省發(fā)展和改革委員會官方微信公眾號常態(tài)化發(fā)布三條線路指數(shù)和綜合指數(shù)。
“編制權(quán)威、可信的行業(yè)指數(shù)，是發(fā)展相關(guān)金融應用的基礎(chǔ)。我們很高興看到指數(shù)在風險管理領(lǐng)域發(fā)揮了作用?！惫i表示，本次實踐探索標志著冷鏈物流（885502）產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)代金融市場的深度融合，是“產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)化、數(shù)據(jù)金融化”的成功落地。通過把反映實體運輸成本的運價指數(shù)轉(zhuǎn)化為可交易的金融標的，得以使原本沉淀在冷鏈物流（885502）行業(yè)的海量運營數(shù)據(jù)具有信息價值，并由此衍生出管理風險、配置資本的金融價值。讓金融機構(gòu)的資金與專業(yè)能力，通過清晰的管道注入實體經(jīng)濟，幫助像華鼎冷鏈科技這樣的優(yōu)秀服務(wù)商提升經(jīng)營韌性與市場競爭力，無疑是行業(yè)從傳統(tǒng)的“重資產(chǎn)運營”向“數(shù)據(jù)與金融賦能驅(qū)動”現(xiàn)代化模式演進的重要體現(xiàn)。
對華鼎冷鏈科技來說，本次實踐驗證了“產(chǎn)業(yè)運營+金融工具”在冷鏈細分場景下結(jié)合的可能性，拓寬了企業(yè)管理視野。此外，促使企業(yè)更深入地思考，如何將全國性的實體物流網(wǎng)絡(luò)布局和金融風險管理工具運用進行有機協(xié)同。這可能在未來構(gòu)成一種更高級的“韌性供應鏈”模式。
“中國冷鏈物流（885502）正在從規(guī)模競爭走向效率和韌性競爭。面對運價波動這個行業(yè)的共性難題，除在運營和科技上持續(xù)加大投入外，也可關(guān)注諸如河南冷鏈物流（885502）運價指數(shù)這類逐步成熟的行業(yè)公共產(chǎn)品，以及它所帶來的新的可能性?！蓖蹙f。
