“投資必須是理性的。如果你不能理解它，就不要做。”這是投資大師沃倫·巴菲特的經(jīng)典名言，也是價(jià)值投資理念的核心所在。在主題投資和指數(shù)化工（850102）具廣受歡迎的A股市場(chǎng)環(huán)境中，主動(dòng)價(jià)值投資的定價(jià)理念愈發(fā)顯得珍貴。鵬揚(yáng)基金基金經(jīng)理戴杰就是一位價(jià)值投資的信奉者。
戴杰始終堅(jiān)持價(jià)值投資、中長(zhǎng)期視角和深度基本面研究。選擇公司時(shí)，他強(qiáng)調(diào)稀缺性的重要性，注重壁壘，并通過(guò)分散投資來(lái)平抑市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)組合凈值的影響。在外部環(huán)境不確定性加大的背景下，戴杰認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，消費(fèi)（883434）領(lǐng)域的前景、房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)的穩(wěn)定以及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的潛力，都為投資者帶來(lái)了新的機(jī)遇。
戴杰，復(fù)旦大學(xué)本碩，數(shù)學(xué)專業(yè)。他擁有11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，7.6年公募基金投資經(jīng)驗(yàn)。2013年畢業(yè)加入華安基金管理有限公司，先后任數(shù)量分析師，專戶投資經(jīng)理。2016年底加入?yún)R安基金管理有限責(zé)任公司，任基金經(jīng)理，管理規(guī)模峰值超過(guò)50億。2023年6月加入鵬揚(yáng)基金，現(xiàn)任鵬揚(yáng)成長(zhǎng)領(lǐng)航、鵬揚(yáng)成長(zhǎng)先鋒、鵬揚(yáng)聚優(yōu)睿選、鵬揚(yáng)競(jìng)爭(zhēng)力先鋒、鵬揚(yáng)景升等產(chǎn)品基金經(jīng)理。
在市場(chǎng)波動(dòng)中探尋稀缺性與長(zhǎng)期價(jià)值
戴杰是一名典型的價(jià)值投資者，在他看來(lái)價(jià)值投資是從基本面角度出發(fā)測(cè)算，以股票現(xiàn)值與未來(lái)可能達(dá)到市值潛在收益空間為核心考慮變量，綜合考慮勝率和賠率的股票投資策略。
盡管關(guān)稅戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)、市場(chǎng)波動(dòng)較大，但戴杰表示，其投資理念不會(huì)改變，依然基于對(duì)公司中長(zhǎng)期價(jià)值的判斷進(jìn)行投資。
首先，動(dòng)態(tài)評(píng)估中長(zhǎng)期價(jià)值。在貿(mào)易摩擦升級(jí)的背景下，戴杰表示，會(huì)重點(diǎn)考慮外部因素對(duì)上市公司中長(zhǎng)期價(jià)值的影響。對(duì)于過(guò)度依賴外需、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，會(huì)下調(diào)其估值和投資組合中的權(quán)重；而對(duì)于有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品不可替代的公司，影響則相對(duì)較小。
其次，不隨短期市場(chǎng)情緒調(diào)整組合。戴杰表示，自己不會(huì)因短期市場(chǎng)波動(dòng)而頻繁調(diào)整投資組合。他認(rèn)為，很多事件并非突然出現(xiàn)，而是有長(zhǎng)期預(yù)演，因此在投資組合構(gòu)建時(shí)就已考慮了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。他強(qiáng)調(diào)指出，要避免因短期市場(chǎng)情緒而做出投資決策，大量實(shí)踐表明，基于短期情緒追漲殺跌，長(zhǎng)期的投資結(jié)果是不佳的。
“股票的中長(zhǎng)期投資價(jià)值取決于公司本身的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，與短期市場(chǎng)情緒或熱點(diǎn)無(wú)關(guān)。因此，深度的基本面研究是投資決策的基礎(chǔ)。在投資過(guò)程中，我會(huì)根據(jù)上市公司和行業(yè)的變化，動(dòng)態(tài)評(píng)估公司的價(jià)值以及股票價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的潛在空間變化，不斷尋找性價(jià)比最高的投資標(biāo)的?！贝鹘芴岬?。
在個(gè)股選擇上，戴杰比較關(guān)注商業(yè)模式好、壁壘高的公司，他認(rèn)為，這類公司具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期用戶黏性高。一些類壟斷性質(zhì)的經(jīng)營(yíng)模式，其提供的商品或服務(wù)能夠跑贏通脹。典型行業(yè)包括消費(fèi)（883434）品、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)以及資源品等領(lǐng)域。
此外，稀缺性是投資中最重要的因素之一?！凹夹g(shù)壁壘雖然具備一定稀缺性，但不是最強(qiáng)的壁壘，最強(qiáng)的壁壘應(yīng)該是品牌本身壁壘或者資源壁壘，這是別人不可替代?！彼J(rèn)為，投資稀缺性標(biāo)的能夠在長(zhǎng)期市場(chǎng)波動(dòng)中保持較好的走勢(shì)，因?yàn)樗鼈兪亲钅艹休d長(zhǎng)期貨幣增長(zhǎng)的載體。
除了稀缺性，同時(shí)他也非常注重安全邊際。戴杰表示即便是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，也不能在標(biāo)的處于估值高分位時(shí)買入。他偏好通過(guò)分散投資不同行業(yè)來(lái)平抑波動(dòng)，而不是通過(guò)頻繁調(diào)整倉(cāng)位來(lái)控制回撤。他認(rèn)為，通過(guò)這種方式可以在市場(chǎng)波動(dòng)中分散組合風(fēng)險(xiǎn)。
2025年一季度，市場(chǎng)掀起人形機(jī)器人（886069）為代表的科技浪潮，但戴杰并沒(méi)有去追趕風(fēng)口?！氨苊舛唐诮灰仔袨?不參與概念炒作”是戴杰的投資紀(jì)律。他認(rèn)為，“從0到1”的科技突破具有高度不確定性，很難準(zhǔn)確估值，因此他不會(huì)參與一些基于情緒或熱點(diǎn)的股票交易。他更傾向于投資那些已經(jīng)證明被市場(chǎng)接受且具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)地位的公司。他指出，A股市場(chǎng)散戶較多，容易出現(xiàn)概念炒作，但從長(zhǎng)期的歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，這種炒作在A股市場(chǎng)的成功率其實(shí)很低，從理性的角度來(lái)看，投資并非賭博，不是一錘子買賣，應(yīng)該做長(zhǎng)期成功率高的事。他認(rèn)為，這種不確定性較大的投資機(jī)會(huì)不適合他的投資框架。
看好消費(fèi)、房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等
在當(dāng)下世界百年未有之大變局加速演變時(shí)期，國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜難測(cè)，地緣政治沖突加劇，貿(mào)易保護(hù)主義浪潮洶涌。戴杰認(rèn)為，在這種情況下，以更大力度促進(jìn)消費(fèi)（883434），擴(kuò)大內(nèi)需，做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)成為重要任務(wù)。
從投資標(biāo)的選擇上來(lái)看，內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)（883434）領(lǐng)域公司具有顯著的優(yōu)勢(shì)。戴杰強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)（883434）領(lǐng)域的公司更容易出現(xiàn)較好的商業(yè)模式，因?yàn)榭梢猿霈F(xiàn)品牌效應(yīng)，能夠形成較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。例如，美國(guó)智能手機(jī)龍頭和中國(guó)白酒（881273）龍頭，都是具有深厚品牌壁壘的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這些公司在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中能夠維持較高的利潤(rùn)率，是值得長(zhǎng)期關(guān)注的標(biāo)的。更何況，A股消費(fèi)（883434）領(lǐng)域的許多優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)過(guò)了四年的下跌，估值水平處于歷史極低水位，這不但帶來(lái)了極高的安全邊際，也提供了可觀的潛在回報(bào)空間。
戴杰對(duì)房地產(chǎn)（881153）行業(yè)也有自己的看法。他表示許多研究指出，居民消費(fèi)（883434）意愿與資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)（即財(cái)富效應(yīng)）的相關(guān)度最高，第二位才是收入因素。在中國(guó)，大多數(shù)居民的資產(chǎn)集中在房地產(chǎn)（881153）領(lǐng)域，因此，房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)的穩(wěn)定對(duì)居民的財(cái)富效應(yīng)和消費(fèi)（883434）意愿至關(guān)重要。
“政府已經(jīng)出臺(tái)了一系列政策來(lái)促進(jìn)房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。從投資角度來(lái)看，房地產(chǎn)（881153）開發(fā)商及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的估值存在修復(fù)空間。房地產(chǎn)（881153）行業(yè)在未來(lái)可能會(huì)迎來(lái)政策支持和市場(chǎng)預(yù)期的雙重改善，從而帶來(lái)中期投資機(jī)會(huì)?！贝鹘苷劦馈?/p>
戴杰對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)會(huì)也進(jìn)行了深入分析。他以一家港股互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)龍頭為例，指出該平臺(tái)公司作為中國(guó)最大的社交平臺(tái)，具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和用戶黏性。即時(shí)通訊社交軟件在中國(guó)幾乎是無(wú)可替代的，其極其稀缺的平臺(tái)價(jià)值能夠很好受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，尤其在擴(kuò)內(nèi)需的政策不斷出臺(tái)的背景下。
此外，戴杰還提到相關(guān)公司在AI技術(shù)革命中的潛在機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，AI技術(shù)的發(fā)展可能會(huì)帶來(lái)公司利潤(rùn)率的提升，盡管目前AI的落地尚不清晰，但這種潛在的變革可以被視為一種“期權(quán)”。即使不考慮AI技術(shù)的影響，該股票當(dāng)下市盈率也不高，其市值并未過(guò)度反映AI技術(shù)發(fā)展的預(yù)期。因此，該公司是一個(gè)難得攻守兼?zhèn)涞耐顿Y標(biāo)的，既能夠受益于內(nèi)需市場(chǎng)的提振，又可能在AI技術(shù)革命中獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
對(duì)于中國(guó)的制造業(yè)，戴杰認(rèn)為我國(guó)制造業(yè)發(fā)展迅速，規(guī)模高居世界第一，但仍然存在一定程度大而不強(qiáng)的特征，大部分公司同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)屬性還很明顯，稀缺性不夠高，長(zhǎng)期處于依靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中，很難一直保持較好的盈利能力。因此，對(duì)這類公司需要精挑細(xì)選，找尋少數(shù)細(xì)分領(lǐng)域具備專精特新（885929）特點(diǎn)的公司投資，但不會(huì)作為長(zhǎng)期重點(diǎn)的投資方向。
談及后市，戴杰認(rèn)為，2025年市場(chǎng)可能面臨兩種情況。第一種情況是國(guó)家出臺(tái)較大力度內(nèi)需刺激政策來(lái)對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，這種情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)有望超預(yù)期，市場(chǎng)向上的空間可以看得更大一些，風(fēng)格也會(huì)切換到消費(fèi)（883434）和地產(chǎn)等順周期（883436）標(biāo)的。第二種情況是采用了比較溫和的穩(wěn)增長(zhǎng)方式，那么宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率會(huì)偏平緩，A股市場(chǎng)要出現(xiàn)大級(jí)別指數(shù)行情可能并不容易。在這種情況下，兼具內(nèi)需和紅利屬性的公司可能是當(dāng)下好的布局方向。
