在量化選股中，因子是指“對個(gè)股收益差異有解釋作用的特征”，能夠解釋投資組合的收益或幫助進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)。因子的有效性主要看預(yù)測能力。一個(gè)因子被驗(yàn)證為有效，是在某歷史時(shí)間段內(nèi)的數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)出來的規(guī)律，并不意味著該規(guī)律在未來的市場中可以持續(xù)有效。
因子的種類很多，不同類別的因子能從不同的維度對個(gè)股收益差異進(jìn)行解釋。在量化選股模型中，一般可分為“風(fēng)險(xiǎn)因子”與“阿爾法因子”：前者更強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)來源，解釋能力還是很強(qiáng)，但已經(jīng)缺乏預(yù)測能力；后者更強(qiáng)調(diào)回報(bào)來源，更注重是否能預(yù)測未來個(gè)股相對收益。
風(fēng)險(xiǎn)因子早期也屬于阿爾法因子，只不過很早就被學(xué)術(shù)界挖掘并公開發(fā)表論文，尤其在美股，其收益風(fēng)險(xiǎn)比快速下降。但這些因子還是能夠解釋很多收益，只是預(yù)測能力幾乎消失，所以被稱為“風(fēng)險(xiǎn)因子”。常見的風(fēng)險(xiǎn)因子包括市值、市盈率、市凈率、流動(dòng)性、殘差波動(dòng)率等。
“阿爾法因子”一般指能較為穩(wěn)定貢獻(xiàn)超額收益的這類因子，其構(gòu)建相對較為復(fù)雜，或數(shù)據(jù)來源比較獨(dú)特。一般來說每家機(jī)構(gòu)的阿爾法因子都有所不同，呈現(xiàn)低相關(guān)性。按數(shù)據(jù)來源，阿爾法因子可分為價(jià)量因子、基本面因子、事件驅(qū)動(dòng)因子、另類數(shù)據(jù)因子等。
以美股為代表的海外市場和A股市場在運(yùn)行機(jī)制、發(fā)展階段、投資者結(jié)構(gòu)、融資成本及約束等方面都存在較大差異，因而在如何處理阿爾法因子和風(fēng)險(xiǎn)因子方面有所不同。比如海外量化產(chǎn)品以“市場中性+杠桿”為主，考慮到風(fēng)險(xiǎn)因子通常會(huì)帶來較大波動(dòng)但不能同時(shí)帶來顯著收益，所以資管機(jī)構(gòu)在建模過程中會(huì)盡量減少風(fēng)險(xiǎn)因子的暴露；國內(nèi)量化產(chǎn)品中則是各類量化多頭產(chǎn)品線規(guī)模占比最高，對多頭產(chǎn)品來說，放開風(fēng)險(xiǎn)因子約束并未顯著增加凈值波動(dòng)，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)因子反而會(huì)對阿爾法因子的發(fā)揮有一定制約。
從A股主流量化機(jī)構(gòu)的超額數(shù)據(jù)分析可知，去掉交易量、波動(dòng)率、離散度等影響量化超額的共同因子后，各家機(jī)構(gòu)的超額相關(guān)性并不高，更不存在所謂的“因子同質(zhì)化”。當(dāng)然，量化私募管理人仍需持續(xù)開發(fā)和豐富底層因子，提升策略進(jìn)化效率和加深對市場的理解，在投資組合層面持續(xù)優(yōu)化模型，挖掘培養(yǎng)優(yōu)秀人才。
